科迪乳业遭深交所问询,又见存贷双高幺蛾子!

9月24日,在全国人民满心期待即将到来的十一长假时,科迪乳业的会计师们熬夜加班赶出来一份回复公告,用来回复9月5日深交所发来的问询函。

文:诗与星空(ID: SingingUnderStars)

9月24日,在全国人民满心期待即将到来的十一长假时,科迪乳业的会计师们熬夜加班赶出来一份回复公告,用来回复9月5日深交所发来的问询函。

第一个问题就深入灵魂:2019年6月30日,公司货币资金余额为17.53亿元。根据媒体报道,截至2019年8月31日,公司未能如期支付承诺偿还给奶农的奶款。

同样的套路,非常面熟。

当初康美药业正是账面数百亿现金,却还不上债券,然后暴雷崩盘,给投资者上了一堂“存贷双高”的财务课。

什么是存贷双高?

意思是一边大额存款,另一边又大额贷款。你手里有闲钱难道不去还账吗?所以这种操作严重不合理。

按照这个说法,判断存贷双高就很简单了,看看货币资金和长短期贷款就可以了?

事实上,由于上市公司的资金管理多样化,很难直接凭个别资产负债表的项目来判断真正的存贷双高。

比如有的公司去买了理财,有的公司发行了债券,还有的公司有些短期内偿还的金融机构借款。

表哥研究了一套公式,来量化存贷双高:

存款(货币资金+其他流动资产中的理财产品)>贷款(短期借款+长期借款+一年到期的非流动负债+应付债券)并且贷款占资产总额的比例大于30%并且利息费用大于净利润30%的。

这个公式还可以简化理解,存款(含理财产品)比较高,利息支出比较大,就可以简单理解为存贷双高。

为了高效的资金周转,很多企业都会有较多的存贷款,比如中石化、中石油。但是,人家的贷款成本(利息支出)在可接受范围之内,不到净利润的10%,影响甚微。

一、科迪乳业什么时候有存贷双高的?

有读者问,深交所问询函发布了才写科迪乳业,这不是马后炮嘛!

还真不是。财务分析的好处就是,虽然分析的是个案,但排雷的逻辑却是通用的。

2019年1月,我们在分析康美药业存贷双高的时候,按照上述逻辑梳理了一个存贷双高风险清单,其中科迪乳业名列其中。我们通过云盘分享了这个清单,下载量高达数万人次。

也就是说,公司在2018年三季报就已经存在着存贷双高的风险了。

通过历年财报分析,公司在2015年开始,资金周转就不太正常。当年净利润9668万元,但全年利息支出高达3668万元。这个数值已经触发了我们设计的预警信号。

一直以来,公司的资产负债率保持在不足50%,以2019年半年报为例,公司账面高达17.5亿现金,给人一个不差钱的假象。

但是公司大存大贷情况严重,同期长短期借款超过12亿,且利息支出不堪重负,已经不能用正常的资金周转逻辑来理解。

二、苦口婆心的深交所

谁是最疼爱中小投资者的人?那一定是交易所。

早在2019年5月,深交所就对公司的年报发去了问询函,核心问题正是公司的资金合理性问题:请结合你公司资金需求、负债成本、货币资金收益、银行授信等情况,说明你公司在货币资金余额较高的情况下维持大规模有息负债并承担高额财务费用的原因及合理性。

唯恐投资者看不懂,深交所还特别嘱咐:请以列表形式说明你公司货币资金存放地点、存放类型,是否存在抵押、质押、冻结等权利受限情形,是否存在与控股股东或其他关联方联合或共管账户,以及存在货币资金被其他方实际使用的情形。

随后事务所对深交所的问询进行了核查,罗列出了公司的银行存款明细和存放银行。

在企业实际操作中,有一种过桥的方式,在出具会计报表的当天,确保资金在账上,出完会计报表,资金就被挪作他用。

所以只看存款余额是无法发现这种猫腻的,必须查阅日记账,而上市公司通常不会披露日记账。

只能等出现问题后,由证监会立案调查的过程中,对日记账进行核查。

过了半年,半年报的问询函又出现了幺蛾子,上图中公司的资金主要存放在华商农村银行、威海蓝海银行、郑州银行以及一些乡镇银行,但是半年报问询函中,深交所特意指出,存放的银行又换了:根据公司前期对我部关注函的回复,截至 2019 年 8 月 163日,公司银行存款存放地点主要为中国建设银行北京永安支行、建行杭州萧山支行,金额分别为 8.4 亿元、 7.2 亿元。请说明将主要银行存款存放于非主要生产经营地区的原因及合理性。

一家中等规模的上市公司,把大额资金存到乡镇银行,就已经很可疑了,结果又迅速跑到千里之外的其他银行,令人费解。

一般来说,公司的合作银行不会频繁变换,所以公司资金的所在银行变来变去,目的存疑。

三、如何还钱?

从科迪乳业的回复函来看,公司存贷双高而暴雷是板上钉钉了。不过,公司也在回复函里提出了解决方案,我们认为也是比较靠谱的。

回复函中提到,公司计划通过融资租赁和商业保理等方式融入长期借款,用于归还到期的短期借款,采取多种融资方式,优化负债结构。

1、什么是融资租赁

融资租赁是当前许多企业尤其是中小企业比较热衷的融资方式,将公司的设备、厂房等生产性资产卖给融资租赁公司,然后再租回来的一种形式。

本质上是将不便于抵押给银行的资产抵押给融资租赁公司,从而获取资金。当然了,因为这些资产相对来说不是特别优质(优质资产肯定抵押给银行了),所以融资成本会比较高。公司的财务费用会进一步提高。

2、商业保理

商业保理业务是2016年以来特别流行的融资方式,简单理解,就是把应收款转让给保理公司,获取现金。保理公司收取手续费,转让方提前收到现金,在信用机制健全的发达资本主义国家是一种非常常见的融资方式。

我们进行了统计,A股每年都会新增上千条和商业保理有关的公告。其中很大一部分是参股成立保理公司,商业保理业务有两大猫腻,在此一一拆解。

一是上市公司参股成立保理公司目的不纯。通常为为了将公司的劣质应收款转让给该保理公司。由于保理公司是参股,所以不需要并表,同时具有一定的控制权,可以卖个好价钱。这样把需要大规模计提坏账的应收款悄无声息的从上市公司账面转走了。

二是第三方保理公司成本较高。如果是将应收款转让给第三方,则损失较大。

从公司的回复公告看,这两种方式可以一定程度缓解当前的资金现状。

四、总结

我们多次提醒投资者,交易所的问询函非常重要,一定要认真阅读。半年前深交所就进行了提醒,当公司无力偿还奶农款项的时候,深交所的问询函更是一份及时的止损警告。

在阅读上市公司财报的过程中,利息支出是个核心指标,可以帮助投资者排掉最大的雷。

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