核心产品流标，股价持续下跌，信立泰（002294.SZ）5亿回购能否奏效？

作者：梁昌均

来源：投中网

继续加大研发投入，加快转型布局，信立泰才能真正赢得未来。

业绩下降，集采出局，股价暴跌，信立泰（002294.SZ）正面临一场前所未有的压力。

10月7日晚间，信立泰发布公告称，拟使用自有资金以集中竞价交易方式进行股份回购，回购总额为2.5亿元（含）至5亿元（含），回购价格不超过22元/股（含）。按此计算，此次回购股份的数量约为1136万股至2273万股，对应比例约1.09%至2.17%。 

根据公告，此次回购股份的30%拟用于股权激励或员工持股计划，另外70%拟用于转换公司发行的可转债。信立泰称，此次回购是基于对自身价值的认可及对未来发展的信心，可以维护投资者权益，同时完善公司长效激励约束机制，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，促进公司长期稳定发展。

但在外界看来，信立泰此番操作，无疑是在第二轮带量采购中出局后的一场自救。9月30日，在经过9月24日的激烈厮杀之后，第二轮带量采购中选结果正式出炉，参与的77家药企中有45家突围而出，信立泰却“大意失荆州”，未再继续获得氯吡格雷的中标资格。

在去年12月开展的首轮“4+7”带量采购中，信立泰以3.18元/片的价格获得氯吡格雷的独家中标资格。但在此轮集采中，信立泰显然低估了竞争对手的决心：乐普医疗（300003.SZ）旗下的乐普药业（2.98元/片）、赛诺菲（2.54元/片）、石药集团（1093.HK）旗下的欧意药业（2.44元/片）获得氯吡格雷的中标资格，信立泰则因报价太高（3.13元/片）流标。

氯吡格雷的中标情况 资料来源：上海阳光医药采购网

这让市场颇感意外，消息也迅速发酵。9月24日和25日，信立泰股价均近乎跌停，并登上龙虎榜，有深股通和机构席位选择卖出；在截至9月30日的5个交易日内，该股累计下跌近23%，市值蒸发达58亿元，流标代价不可谓不小。

信立泰是国内心脑血管龙头企业，旗下核心产品氯吡格雷（商品名泰嘉）为血小板凝聚首选药物，国家医保乙类药品，且两个规格（75mg、25mg）均通过一致性评价。去年该产品实现销售额约32亿元（光大证券数据），对信立泰业绩的贡献达到七成左右，其重要性不言而喻。

在今年中报中，信立泰称，泰嘉（75mg）中标首批带量采购，并于2019年3月在4+7城市全面实施，解决了过去销售中长期存在的瓶颈问题，泰嘉销量及市占率快速增长，市场替代效应显著，市场渗漏率也有所增强。

同时，在4+7城市之外，自今年6月起，还有福建、河北等省市陆续跟进带量采购中标结果。信立泰称，这将进一步带动泰嘉市场份额增长。然而，实际上这并未对信立泰业绩带来明显助益，反而拖累了盈利能力。

今年上半年，信立泰实现营收约23.56亿元，同比增幅不足4%；净利润近6.33亿元，同比下降约20%，系其自2009年上市以来中期业绩首次出现下降，毛利率也有所下降。这与泰嘉中标采购尚未完全放量，尤其是价格大幅下降近六成有很大关系。带量采购压制仿制药利润正在成为现实，尤其是对高度依赖单品泰嘉的信立泰来说，业绩压力将会更为突出。

随着信立泰在第二轮带量采购中失利，泰嘉未来市场份额恐怕难以继续提升，甚至可能面临萎缩，届时将对业绩造成致命影响，股价连续暴跌正显示出市场的这种担忧。

与首轮“4+7”带量采购相比，此轮带量采购范围扩面至25个联盟地区（联盟地区4+7城市除外），且允许多家企业中标，并按照独家、2家、3家中标的结果来获得相应的采购份额（分别为50%、60%、70%）；其中中选企业不超过2家（含）的品种，采购周期原则上为1年，3家的原则上为2年。这对未中标企业的影响，显然会更加明显。

对于氯吡格雷而言，3家中标企业将瓜分25个省份合计70%的市场份额，且会持续两年，信立泰在4+7城市外的市场份额无疑将会遭遇碾压，这必然会影响到公司的业绩。

信立泰此番失利也显示出，在以低价中标为主导的带量采购突围战中，没有企业可以是永远的赢家。同时，这种游戏规则也使得仿制药企业面临两难选择，若中标将面临利润的大幅压缩，反之则会面临市场份额的蚕食，无论如何日子都不会好过。

业内人士认为，压缩成本、加强研发、转型创新将是突围的方向。患上单品依赖症的信立泰也在谋求转型，其多次宣称创新是公司持续发展的源动力。

信立泰称，目前公司以心血管领域为核心，已布局高端化学药、生物医药、医疗器械三条创新主线，并向抗肿瘤、降血糖、骨科、抗感染等领域拓展延伸；其中化学药为短、中期布局，创新生物药做中、长期规划，同时以创新高端产品布局医疗器械领域，实现差异化竞争。

但说得漂亮，不如落到实处，而创新就意味着烧钱。今年上半年，信立泰研发投入约3.24亿元，同比增长27%，占营收的比重约为14%，远低于同期接近33%的销售费用率。在核心产品面临重创的情况下，信立泰固然需要抓住其他仿制药产品的机会，改变单品独大的业绩格局，但继续加大研发投入，加快转型布局，才能真正赢得未来。

悲观预期之下，信立泰意图通过回购提振股价的效果，恐难言理想。10月8日，该股高开低走，收盘微涨0.91%，报收18.87元/股，市值约为197亿元，相较去年历史高点已折去超过58%。