转债市场:三季度回顾,四季度展望

10月份是三季报披露的窗口期,真成长企业会脱颖而出,继中报行情后,有望迎来三季报行情。

作者:肖沛/覃汉 

来源:债市覃谈

国君固收 | 报告导读:

投资观点:三季度回顾,四季度展望。进入十月份后,四季度投资正式拉开序幕。回顾2019年前三季度,转债市场在第一和第三季度都出现了较好的投资机会。其中,从第三季度的行情来看,转债市场呈现明显的结构性行情,我们通过复盘7~9月转债市场的表现,从中找到每段行情背后的逻辑。1)7月份:AA+评级以上高评级个券完成了一轮轰轰烈烈的提估值行情;2)8月份:围绕2019年中报的业绩驱动行情就此展开;3)9月份:科技的盛宴,行情扩散下低位科技转债迎来补涨。进入四季度后,转债市场可能迎来一些新的变化,如部分高价券面临强赎退市、11月份可能迎来新的供给潮、三季报行情有望展开。择券方向上,我们推荐三个方向:1)有业绩支撑的优质转债,推荐长信、水晶、苏银、明泰、博彦、启明、玲珑、百姓、拓邦、视源、安图、通威等;2)埋伏滞涨行业或低价券,推荐中鼎、新泉、广汽、文灿等汽车行业转债,其他低价券推荐雅化、创维;3)已经上市的新券和后面可能要发的新券,建议可以加强一级打新参与度,目前已上市的推荐哈尔、合兴、欧派、好客等。

正文

进入十月份后,四季度投资正式拉开序幕。回顾2019年前三季度,转债市场在第一和第三季度都出现了较好的投资机会。对于投资者而言,转债成为了今年固收类账户拉开差距的胜负手。一些考核绝对收益的账户已经开始逐渐止盈,而错过前三季度转债行情的账户则有可能在四季度寻求机会

从第三季度的行情来看,转债市场呈现明显的结构性行情。我们通过复盘7~9月转债市场的表现,从中找到每段行情背后的逻辑

1)7月份:AA+评级以上高评级个券完成了一轮轰轰烈烈的提估值行情。对于大多数投资者来说,高评级个券往往不存在入库限制,公司本身质地也较为优秀,是配置首选。一般高评级个券发行规模也相对较大,是转债中的权重券,也是多数配置资金无法绕开的品种。7月份以来,大多高评级个券完成了一轮估值提升行情,如苏银转债、招路转债、蒙电转债等,转股溢价率分别从7月1日的15.25%、13.46%和5.08%提升至7月31日的19.00%、16.30%和8.90%

从背后原因来看,主要有两点:a)平银转债等大规模个券将要面临强赎的可能,资金提前布局高评级个券完成再配置需求,因为一旦强赎引发提前转股退市会导致存量资金的转移配置;b)在经历了二季度转债市场大幅回撤后,投资者更加谨慎,基本面不错的好公司会更受青睐。筛选标准上,高评级是一个简单有效的指标

2)8月份:围绕2019年中报的业绩驱动行情就此展开。随着中报的逐渐披露,业绩表现优异的公司走出独立行情,一部分公司在中报业绩预告披露后开始走强,一部分公司在中报完全发布后继续上涨。如启明转债、和而转债、安图转债、明泰转债均在发布中报后继续走出了一波可观的涨幅

从背后原因来看,主要有两点:a)外部环境依然反复不定,国内经济下行压力犹存,在这种情况下,投资者愿意给业绩确定性较强的品种一定溢价,因此出现了抱团取暖的迹象;b)随着业绩的快速释放,这些公司的动态估值下降,内在投资价值得以体现,吸引了资金的流向

3)9月份:科技的盛宴,行情扩散下低位科技转债迎来补涨。科技主题一直是2019年的主线投资方向之一,在经过了年初的疯狂后,9月份又来了一波大幅度的上涨。科技类型的转债一直是属于偏弹性的品种,大多数都和主题投资有关,因此在追求弹性时,科技转债是不容错过的品种。9月份,科技转债整体涨幅较大,其中以华为产业链相关标的投资机会最为明显。同时,随着行情的扩散,一些低位品种也出现了补涨迹象。如水晶转债、蓝思转债在9月份均取得了不错的涨幅

从背后原因来看,主要有两点:a)受益于5G加速建设下,科技行业迎来新一轮的投资周期,尤其是5G手机的发布加速了这一产业的爆发;b)一些硬件制造公司已经开始释放业绩,使得相关产业公司往后的业绩预期变得更加明朗

进入四季度后,转债市场可能迎来一些新的变化。1)目前存量市场中的一部分高价券可能面临强赎退市,尤其是一些优质企业可能会转股退出,导致资金的重新再配置需求;2)新的供给可能会在11月份开始加速,一批优质企业会陆续上市,新鲜血液的补充使得投资者出现新的选择权;3)10月份是三季报披露的窗口期,真成长企业会脱颖而出,继中报行情后,有望迎来三季报行情

择券方向上,我们推荐三个方向:1)有业绩支撑的优质转债:重点挖掘三季报可能表现不错的品种,筛选标准上,尽量挑一些绝对价格130附近或以下的。推荐长信、水晶、苏银、明泰、博彦、启明、玲珑、百姓、拓邦、视源、安图、通威等;2)埋伏滞涨行业或低价券,推荐汽车行业:不过汽车销售数据始终低迷,因此只能以埋伏的心态去布局,推荐中鼎、新泉、广汽、文灿,其他低价券推荐雅化、创维;3)已经上市的新券和后面可能要发的新券:新券可能会成为10月份以后投资者重点布局的方向,建议可以加强一级打新参与度,目前已上市的推荐哈尔、合兴、欧派、好客等


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