维稳“新动向”的理解

作者：赵伟

来源：长江宏观固收

9月核心观点

1、“出清”是经济核心矛盾，经济下行压力继续释放。内生动能总体疲弱，利润回落对制造业投资的压制，居民就业和收入承压对消费的影响，继续体现。地产“降温”开始，融资收紧对房地产的影响加速显现，施工增速自去年初以来首现回落，下一阶段对经济的拖累或将继续体现。

2、近期，稳增长政策出现“新动向”，加快投资项目开工和储备。本轮稳增长主要缓解“出清”过程的“负溢出”，“调结构”仍为政策重心。在地方债务约束、财政收支平衡、项目现金流匹配等诸多因素的限制下，基建发力在总量层面的体现，有待观察。

3、务必重视“资产荒”对市场行为的深刻影响。债券市场，海外债市调整、通胀预期变化等或阶段性压制债市；中期来看，货币环境、信用环境、基本面和“资产荒”下再配置压力的凸显等，依然对债市形成有力支撑。股票市场投资策略转向流动性框架。