LME铜连续下跌，全球库存下降，机构后市如何看？

自2018年以来，国际大环境变化多端，投资者担忧情绪此起彼伏，“一顿分析猛如虎，涨跌全靠特朗普”定律在LME期铜上似乎也得到验证。

图源：锦泰期货

进入今年9月以来，LME期铜的价格起起伏伏，整体呈“倒V字”型，在9月15日录得9月最高位超5970美元/吨之后，便持续在走下坡路，已经连续5日下跌至目前报5625.5美元/吨，较2018年6月份录得的高位7348美元/吨相比，累计下跌达22.08%。

图源：Wind

消息方面，欧元区经济持续疲软，数据显示，8月份的PPI环比下滑0.5%，同比下滑0.8%，均差于预期。9月份刚公布的PMI数据显示，Markit综合PMI终值50.1，预期50.4，初值50.4，8月份为51.9。Markit服务业PMI终值51.6，预期52，初值52，8月份为53.5。整体而言，全球经济呈现衰退趋势愈发明显，欧洲经济进一步放缓，市场对经济发展前景担忧情绪显现，造成铜价持续承压。

供应方面，从2018年的数据来看，全球十大铜精矿企业的扩产情况基本没有发生大的改变，基于此，2019年的整体产量变化主要体现在相对于2018年来说的弹性降低，制约精炼铜的整体产量供给。另外，由于自由港产量下降、一些矿山老旧停产、新增的铜矿山项目又有限并且还未投产，将造成总量呈下滑趋势，预计2019年总量将下滑29万吨，造成铜矿供应紧张的局面。

图源：华泰期货

需求方面，基于前文所述的全球大环境疲软之下，在电网投资、汽车等消费领域的数据均不容乐观，下游需求整体表现显然较为低迷，上半年全球铜消费量为1125万吨，同比减少4%。进入九月出现“旺季不旺”，消费预期不及往年的现象。

于我国而言，8月电网工程投资完成额累计2378亿元，累计同比下降15.2%；空调行业三季度需求大幅下降，家用空调销量同比下降12.6%等数据，均反应出消费端难有起色。

库存方面，最新数据显示，2019年1-9月，全球库存净增加7.4万吨，其中，全球三大交易所库存相对2018年底而言，LME库存增加13.4万吨，COMEX库存下降6.8万吨，SHFE库存增加8565吨。

但从单月情况来看，截至9月27日，三大交易所总库存为42.37万吨，单月库存减少10.17万吨。其中，LME库存为26.62万吨，累计单月减少7.15万吨；COMEX库存持续减少至4万吨，单月库存减少3832吨；上期所库存为11.75万吨，单月减少库存2.64万吨。另外，上海保税区库存为29.4万吨，单月减少6.5万吨，已连续减少达21周，显而易见，库存去化较为可观。

图源：美尔雅期货

机构后市怎么看？

华泰期货分析表示，未来10年铜供应增量平均依然有限，而需求依然温和增长，因此长周期铜价格依然看好。目前交易所库存陆续减少，保税区库存持续下降，对铜价起支撑作用。根据库存周期调整规律，Q4前段大体延续去库，但铜价大方向仍取决于需求。另外，由于铜矿Q4供应弹性有限，限制铜整体供应，TC/RC仍处于较低位，整体铜价格谨慎看多。

美尔雅期货研报策略指出，综合来看，美元指数上行，对于铜价进行施压，而贸易摩擦悬而未决，可适当对10月初的谈判抱有期待。全球库存去化较为可观，金九银十预期下库存预计会进一步减少，四季度废铜市场预计会出现结构性短缺，铜价支撑明显，预计十月份铜价上涨可期，运行区间为46000元/吨-49000元/吨。

信达期货则认为，铜价维持低位震荡走势，主要是基本面的供应紧和低库存对铜价形成支撑，消费端不容乐观，导致节前下游接货清淡，现货升水持续下降，转为贴水后成交才有起色。预计铜价短期内维持震荡，下方安全边际高，宏观情绪改善后或将带动铜价上行。

国内标的公司产销情况

目前国内矿产铜生产商上市公司主要有江西铜业（600362.SH/00358.HK）、紫金矿业（601899.SH/02899.HK）、云南铜业（000878.SZ）、铜陵有色（000630.SZ）、白银有色（601212.SH）等。

江西铜业（600362.SH/00358.HK）：公司是中国最大的综合性铜生产企业，拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿，形成了以铜的采矿、选矿、冶炼、加工，以及硫化工、稀贵稀散金属提取与加工为核心业务的产业链，同时经营范围涉及金融、贸易等多个领域。

截止2018年12月31日，集团100%所有权的已查明资源储量铜金属936.3万吨；联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源储量铜443.5万吨。2019H1公司生产阴极铜74.93万吨，同比增长3.51%；铜精矿含铜10.2万吨，同比增长0. 2%。

紫金矿业（601899.SH/02899.HK）：公司前身是上杭县矿产，是一家以黄金、铜、锌及其他基本金属矿产资源勘查和开发为主的高技术、效益型大型矿业集团，主要从事黄金、铜、铅锌及其他矿产资源的勘探、开采、冶炼加工及相关产品销售业务，是中国最大的上市黄金企业、国内第一大矿产锌生产商、第三大矿产铜生产商。

据公司半年报显示，期内公司产铜39.73万吨，同比增长17.81%，上年同期为33.72万吨。 其中，矿产铜17.11万吨，同比增长43.33%，上年同期为11.94万吨，主要系刚果（金）科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产，以及新并购紫金波尔铜业增量。冶炼产铜22.62万吨，同比增长3.83%。

销量方面，矿产铜销售16.68万吨，冶炼产铜销售22.65万吨。铜矿业务销售收入占总营收17.3%（抵销后），毛利占总毛利35.88%。

云南铜业（000878.SZ）：公司在铜以及相关有色金属领域建立了集采矿、选矿、冶炼于一体的完整产业链，主要业务涵盖了铜的采选、冶炼和贵金属等相关副产品综合回收、贸易等领域，产品包括高纯阴极铜、黄金、白银等，是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地。

2019H1公司实现营收256.54亿元，同比增长26.93%；归母净利润3.77亿元，同比增长43.22%。期内矿山自产铜金属含量42882吨，同比增长6.97%；电解铜45.96万吨，同比增长39.82%。

铜陵有色（000630.SZ）：公司是中国铜行业集采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业，业务范围涵盖铜矿采选、冶炼及铜材深加工等，主要产品涵盖阴极铜、硫酸、黄金、白银、铜箔及铜板带等。

目前，公司铜冶炼产能135万吨/年，铜材深加工综合产能40万吨/年。上半年自产铜精矿含铜量2.73万吨，同比增长4.2%；阴极铜70.76万吨，同比增长8.84%；铜加工材17.31万吨，同比增长4.85%；

白银有色（601212.SH）：公司前身是新中国最早建设的大型铜硫生产企业，也是国家“一五”时期156个重点建设项目之一，独创了我国具有自主知识产权的“白银炼铜法”，目前主营业务为铜、铅、锌、金、银等多种有色金属的采选、冶炼、加工及贸易。

公司拥有16座矿山，其中铜金属量为32.9万吨。2019H1产出精矿含铜2.2万吨，同比减少511吨，幅度为2.27%；冶炼系统生产阴极铜6.89万吨，同比减少0.8万吨，幅度为10.35%。