百威亚太(1876.HK)三日累涨8%，盘中市值逼近4000亿港元！

9月30日，港股市场甚至是整个亚洲今年以来最大的一笔IPO终于尘埃落定。国庆期间，未有南下资金进入的大市表现平平，但新上市不久的百威亚太却表现十分亮眼。

总市值突破3900亿

今天是百威亚太(1876.HK)上市的第三个交易日，继前两日分别涨4.44%和5.32%后，今日涨势继续，盘中股价突破30港元至30.05港元，收报29.6港元，涨0.34%，全日成交16.68亿港元，盘中总市值一度达到3979.52亿港元，逼近4000亿港元，但未能突破便有所回落。不过，从成交量上来看，今日百威亚太的交投却较前两日有大幅的回落。

值得注意的是，今日盘前，百威亚太发布公告称，招股章程及该公告所述的超额配股权已由联席代表于今日(10月3日)悉数行使，所涉及的217,755,000股股份相当于超额配股权获行使前全球发售最终可供认购的发售股份约15%。这意味着，公司在此前融资50亿美元的基础上进一步融资7.5亿美元。

此外，恒指公司宣布将于2019年10月15日(星期二)收市后将百威亚太纳入恒生综合指数及恒生消费品制造及服务业指数，10月16日起生效。

据了解，百威亚太此次以27港元IPO定价，为招股价范围下限，净集资381.54亿港元，为2019年里继Uber之后的全球第二大IPO项目，百威亚太现价距IPO价已溢价超过10%。

超50倍的估值

重启上市后的百威亚太，也因业务更加集中于尚在成长期的中国市场而获得更高估值和机构的另眼相看。

对此百威亚太执行董事兼首席执行官杨克（JanCraps）曾公开表示，公司于宣布暂缓来港上市后，以113亿美元（881.8亿港元）出售业务较成熟、增长较慢的澳洲业务，令包含东南亚及中国在内的亚太区西部业务比例，由五成提升至七成，意味目前的业务组合较首次申请上市时更具增长潜力。

百威亚太港股成功上市标志着中国市场的华润、青岛、百威终在港股聚齐，将在中国市场最为知名的三家啤酒巨头放在一起同台竞技。

倘若从PE-TTM的角度来看，华润啤酒的动态市盈率大概在89倍左右，青岛啤酒H股的PE-TTM大概在32倍左右，目前百威亚太的50倍PE-TTM尚处于行业内一个相对折中的位置，看似不算太贵，不过考虑到百威亚太的体量较大，还是隐含一定高位回落的风险。

另一方面，国盛证券研报显示，啤酒行业属于资本密集型行业，并购频出带来负债，估值需考量债务影响，宜选用EV/EBITDA估值方法。目前来看，华润啤酒的EV/EBITDA约41倍，青岛啤酒的H股EV/EBITDA约20倍，而百威亚太的则约27倍，稍稍高于青啤，但依然不及华润。

国盛证券认为，从一级市场交易的估值角度验证，成熟啤酒市场估值低于发展中市场，成熟啤酒市场并购估值在10-15倍，亚太啤酒市场并购估值在18-25倍。百威亚太剥离澳洲业务后再次启动港股IPO，估值水平提升，对应2018EV/EBITDA为24.4倍，高于受此IPO时估值水平（EV/EBITDA为21.2倍）。

不过，需要警惕的是，百威亚太的散户认购少，机构占比高达95%，且引入了基石投资者GIC稳定股价。然而，公司国际发售占比95%，公开发售占比5%，其股份主要掌握在机构投资者手中，市场上相对供需失衡。

三大啤酒谁拔头筹？

由于消费升级以及饮酒习惯正在发生改变，随着对精致生活品质的不断追求以及健康意识的不断增强，近年来，啤酒消费者的需求明显向“喝好点、喝少点”转变。

目前我国啤酒行业人均销量变化不大，而消费升级、吨价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力，产品结构升级较好的标的将更受益。而啤酒龙头企业的提价、布局中高端产品以及关厂行为，将带动行业从价格战转向高端竞争。

简而言之，高端化市场已经成为了啤酒行业的“兵家必争之地”。

根据国家统计局数据，2019年1-7月规模以上啤酒企业产量为2399.5万千升，同比增长0.3%；销售收入为1014.6亿元，同比增长5.8%；利润总额为111.8亿元，同比增长19.3%。上半年行业整体呈现利润增长快于收入增长快于产销量增长的趋势，高端化趋势愈加明显。而高端啤酒，恰恰是百威在亚太市场的定位所在。

另一方面，百威亚太与国内啤酒企业 EBITDA 利率主要差距来自于毛利率，根据百威英博公告，其高端产品的毛利率是核心以及实惠产品的 5 倍。受益于产品矩阵中高端产品的定位，即使其投入更多的销售费用、以及折旧摊销更多，EBITDA 利率仍然具备优势。

麦格理首予百威亚太跑赢大市评级，目标价34港元；中信证券给予百威亚太目标价34港元，料受惠中国等市场消费升级。