张忆东:A股市场震荡明显,短期风险继续释放

本周A股市场震荡明显,主要股指全线下跌。

作者:张忆东

来源:张忆东的策略世界

1A股市场综述(注:本文中“本周”指的是20190923-20190927

主要股指下跌:创业板指领跌3.37%,上证50、沪深300指数分别跌1.15%2.11%,上证综指和MSCI中国A股在岸指数分别跌2.47%2.44%;行业上,本周银行股逆势收涨0.82%;农林牧渔(跌6.78%)、国防军工(跌6.08%)和有色金属(跌5.28%)领跌。

投资者情绪偏谨慎:本周A股日均换手率为1.11%,低于近五年以来的中位数1.20%截至周五,A股融资融券余额为9,648亿元,8月中旬以来首次降低IVIX指数从上周五的16.0升至16.5,仍处在今年二月以来的低位水平

陆股通资金净流入:本周陆股通净流入45.3亿人民币,连续第7周净流入。截至本周五,陆股通累计流入额高达8286亿人民币,再创新高。主要流入银行、农林牧渔和电子元器件行业,流出食品饮料、非银金融和家电行业。

估值下修:当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的市盈率(TTM)分别为12.053.326.312.2倍,处于2011年以来的53%62%28%40%分位数水平,较上周有所下降。

2、港股市场综述

主要股指下跌:恒指走强于沪深300MSCI新兴市场,恒指和恒生国指分别跌1.82%2.19%;行业普跌,原材料(跌4.5%)和能源业(跌4.4%)领跌。

市场情绪维持谨慎:截至本周五,恒生波指为19.9,高于上周的18.57;本周主板卖空成交比与上周持平,为14.8%;港交所卖权/买权成交比上升到2.4%中枢水平相比上周显著提高,处在自2011年以来的高位

港股通资金净流入:本周港股通资金净流入14.35亿人民币,主要流入银行、计算机和通信行业,流出房地产、电子元器件和医药行业;本周港股通/主板成交占比为8.0%,与上周持平。

盈利估值双双下修:恒指2019财年一致预期EPS本周环比小幅下降0.1%;恒指和恒生国指当前市盈率TTM下修至10.28.2倍,二者均低于2002年以来的1/4位数。

3、美股市场综述

股指整体下跌:中概股指本周大跌7.59%;标普500指数、纳指和道指分别跌1.01%2.19%0.43%。行业上,医疗保健(跌3.01%)、能源(跌2.61%)和电信服务(跌2.34%)领跌。

市场情绪偏谨慎:本周五,VIX指数从上周五的15.3上升为17.2,高收益债利差(相比十年期美债收益)从上周五的3.59%上升为3.77%

盈利估值双双下修:本周美股盈利预测环比下修0.2%,当前标普500预测市盈率下降为18.05倍,仍然高于1990年以来3/4分位数。中概股本周五的预测市盈率下修至30.5倍,位于2015年以来1/4分位数附近。行业上,非核心消费(80.0%)、核心消费品(94.9%)、公用事业(99.9%)市盈率TTM均高于3/4分位数。金融(44.9%)和医疗(26.5%)市盈率TTM则低于中位数(括号内数值为分位数,分位数按1990年以来算)。

纯因子表现:领涨因子为分红(涨0.54%)、规模(涨0.19%)和价值(涨0.18%),领跌因子为盈利变动(跌0.87%)和波动率(跌0.63%)。最近一个月,价值因子领涨1.5%,动量因子领跌3.1%。

风险提示:全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险

●●●●

报告正文

●●●●

1、中国A股市场监测

1.1、A股市场表现概览

本周A股市场震荡明显,主要股指全线下跌。截至本周五,创业板指领跌3.37%,上证50、沪深300指数分别跌1.15%2.11%,上证综指和MSCI中国A股在岸指数分别跌2.47%2.44%。行业上,受到本周财政部宣布修订金融企业财务规则的消息利好,本周银行股逆势收涨0.82%;跌幅前三的行业为农林牧渔(跌6.78%)、国防军工(跌6.08%)和有色金属(跌5.28%)。

本周主要风格指数均下跌,亏损股指数(跌6.09%)、高市盈率指数(跌5.56%)和微利股指数(跌5.04%)领跌,绩优股指数(跌1.49%)和低市盈率指数(跌1.59%)跌幅最小。主题上,工业气体指数(涨4.18%)、打板指数(涨3.82%)和白酒指数领涨(涨0.69%)。

1.2、A股估值与风险溢价

本周估值下修。当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的市盈率(TTM)分别为12.053.326.312.2倍,较上周有下降,分别处于2011年以来的53%62%28%40%分位数水平。

当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的PB别为1.474.753.301.45倍,分别处于2011年以来的36%53%14%32%分位数水平。

股权风险溢价从上周的5.07%上升到5.18%,处在20123月以来中位数水平附近。

(注:股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率)

行业估值从市盈率 TTM的角度,特征如下(以下涉及分位数时,其历史区间为2011年第一个交易日至今):

  • 食品饮料、计算机、汽车和家用电器市盈率(TTM)所处历史分位数分别是80%61%53%50%

  • 有色金属、交通运输、国防军工和电子市盈率(TTM)分位数为33%45%37%30%

  • 采掘(2%)、建筑材料(3%)、建筑装饰(4%)、钢铁(6%)、商贸(9%)、地产(1%)、化工(11%)、轻工(13%)市盈率(TTM)都处于较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

行业估值从市净率的角度,特征如下(以下涉及分位数时,其历史区间为2011年第一个交易日至今):

  • 食品饮料、计算机、汽车和家用电器行业市净率所处历史分位数分别是92%36%5%62%

  • 有色金属、交通运输、国防军工和电子行业市净率分位数为5%32%20%35%

  • 采掘(1%)、建筑材料(8%)、建筑装饰(1%)、钢铁(17%)、商贸(4%)、地产(2%)、化工(6%)、轻工(6%)市净率都处于较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

1.3、陆股通资金流向

陆股通资金净流入。本周陆股通净流入金额为45.3亿人民币,为连续第7周净流入。截至本周五陆股通累计流入额高达8286亿人民币,创历史新高。北上资金本周主要流入银行、农林牧渔和电子元器件,流出食品饮料、非银金融和家电。

1.4、A股投资者情绪监测

本周投资者情绪较为低迷,体现在以下指标。(注,以下“A股”指的是中证流通指数成分股)

  • A股日均换手率相比上周的1.16%,进一步下降为1.11%,低于近五年以来的中位数1.20%;本周五涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)2.40远远低于上周的8.88,显示出上涨的动量明显不足。

  • 截至本周五,A股融资融券余额为9,648亿元,低于上周的9,712亿元,是自8月中旬以来的首次降低;两融成交额占全部A股成交金额比重为7.2%,该数值相比上周的9.68%出现较大跌幅,两融余额占A股流通市值比重为2.17%

  • 上证50 ETF期权隐含波动率指数IVIX本周五最新值为16.5,较上周五16.0小幅上升,仍然处在今年二月以来的低位水平

2、港股市场监测

2.1、港股市场表现概览

本周港股主要股指下跌,恒指走强于沪深300指数和MSCI新兴市场指数。

股指层面,恒指和恒生国指分别跌1.82%2.19%,恒生大型股跌幅最小(跌1.80%),恒生小型股和中型股分别跌3.49%3.52%。行业普跌,恒生原材料(跌4.5%)和恒生能源业(跌4.4%)领跌。

2.2、港股盈利趋势与估值

盈利估值双双下修。本周恒生指数和国企指数预期市盈率(彭博一致预期)分别从上周的10.68.3倍下降至10.48.1倍。恒指预期市盈率低于20057月以来的1/4分位数,恒生国指预期市盈率略高于20057月以来的1/4分位数。恒指2019财年一致预期EPS本周环比小幅下降0.1%

本周恒生指数和恒生国企指数当前静态估值水平(TTM 市盈率)下修至10.18.1倍,二者均低于2002年以来的1/4位数,截至8月底,除消费者服务业、消费品制造业,其余行业市盈率(TTM)均处于2011年以来中位数以下的水平。当前恒生指数的股息率为3.84%,处于20069月以来的中位数上方。

2.3、港股通资金流向

截止本周四收盘,AH溢价指数为130.8,高于上周的130.0,高于2017年以来的3/4位数。

本周港股通资金净流入14.35亿人民币,自开通以来累计买入成交净额达8822亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看,最近1周南下资金主要流入银行、计算机和通信,流出房地产、电子元器件和医药。本周港股通/主板成交占比为8.0%,与上周持平。

2.4、港股投资者情绪

本周港股投资者偏谨慎。截至本周五,恒生波指为19.9,高于上周的18.6;本周主板卖空成交比与上周持平,为14.8%;港交所卖权/买权成交比自今年8月中旬以来出现了较为明显的抬升,本周五该数值为2.4%,中枢水平相比上周显著提高,处在自2011年以来的高位。

3、美股市场监测

3.1、美股市场表现概览

本周美股整体下跌。中概股本周大跌7.59%;标普500指数、纳指和道指分别跌1.01%2.19%0.43%。本周,防御板块公用事业(涨1.30%)和核心消费品(涨1.21%)领涨,跌幅前三为医疗保健(跌3.01%)、能源(跌2.61%)和电信服务(跌2.34%)。

3.2、美股盈利趋势与估值

风险溢价水平小幅上升。本周美股盈利预测环比下修0.2%截至本周五美国10年期国债收益为1.68%,低于上周的1.72%,延续913日以来的高点回落过程;股权风险溢价截至本周五为3.45%,高于上周五的3.37%。向下接近20108月以来中位数水平。

注:(股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益)。

本周估值下降。当前标普500预测市盈率由上周的18.16倍下降为18.05仍然高于1990年以来3/4分位数;市盈率(TTM)为19.5,低于上周的19.6,处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间。

行业估值特征如下:

·当前信息技术(73.5%)、非核心消费(80.0%)、核心消费品(94.9%)、公用事业(99.9%,接近历史新高)市盈率TTM接近或高于1990年以来的3/4分位数水平;

·工业(70.8%)、能源(70.7%)、原材料(67.2%)、电信服务(63.3%)和房地产(80.7%,自2016年以来)介于中位数和3/4分位数之间;

·金融(44.9%)和医疗(26.5%)的估值水平低于中位数。

(注:括号内百分比数值为对应行业市盈率 TTM1990年以来的分位数)。

中概股估值本周大幅下修,中概股本周五的预测市盈率从上周五的33.5倍大幅下降为30.5倍,从2015年以来的中位数,跌至1/4分位数附近。

3.3、美股投资者情绪

美股市场情绪维持偏谨慎,体现在以下指标。

·本周五收盘,美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为2.07%高于上周的1.89%

·VIX指数上升,最新数值从上周五的15.3上升为17.2

·本周纽交所市场宽度指数(上涨/下跌股票数量指数)与上周持平。

·纽交所个股股价高于200日均线占比于由上周四59%下降到本周四53%

·截至本周五,10Y-2Y美债收益差为5.2bps,高于上周的3.6bps;高收益债利差(相比十年期美债收益)从上周五的3.59%上升为3.77%

3.4、美股纯因子收益

本周,领涨因子为分红(涨0.54%)、规模(涨0.19%)和价值(涨0.18%),本周跌幅最大的为盈利变动(跌0.87%)和波动率因子(跌0.63%)。最近一个月,价值因子领涨1.5%,动量因子领跌3.1%

(注:采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现,纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正,表明因子值越高,暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正,表明高波动率股票表现优于低波动率股票)。

4、风险提示

全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论