星光文化（1159.HK）中期扭亏，国际导演孵化项目价值释放，增长拐点初现

即将来到的10月国庆黄金档，无疑对影视传媒业又是一剂强心针，电影板块有望重获投资者关注。

上半年电影市场起起伏伏，市场预期逐渐降低，但电影《哪吒》的带动让市场悲观预期有所缓解。

近年中国影视作品崛起，继《哪吒》、《我不是药神》、《流浪地球》、《战狼2》这些优质作品屡屡面市后，中国电影的地位逐渐站上国际舞台。除传媒影视巨头外，行业百家争鸣的繁荣景象也已渐渐形成，许多新兴影视传媒公司获得了关注，其中包括星光文化娱乐集团有限公司（1159.HK）。

笔者之所以留意到这家公司还是源于《摘金奇缘》，这部星光文化投资的喜剧电影在全球市场票房表现极佳，连续三周获得北美票房冠军的电影，是继《复联 3》后的纪录保持者，除此之外，它还有另外一个重要标签，那就是继《喜福会》之后好莱坞拍摄的第一部全亚裔出演，讲述亚裔生活的电影，并获得金球奖剧情类最佳电影提名，最佳女主角提名，被苹果评选为ITUNES 2018年十佳电影等二十多项提名及大奖。

根据 box office mojo记录，截止至2019年6月，《摘金奇缘》全球总票房为约2.4亿美元；由华纳兄弟影业投资发行，星光文化联合参投，并且由星光文化旗下签约导演——朱浩伟主导拍摄。

华纳兄弟我们很熟悉，但星光文化市场上似乎并没有太多宣传，今年，该公司投资的另一部电影《黑暗恐怖故事》在北美热映，上映首周即获北美票房冠军，目前票房已经高达9000万美金（不包括其他收益），观众好评如潮，有望成为下一匹黑马。

如此低调的一家新影视传媒公司是如何做到如此神准投放，并且拿下这部万众瞩目的流量大剧的？基于此问题笔者对星光文化进行了历史梳理。

一、华丽转型布局国际导演孵化项目，收获期拐点将至

星光文化娱乐集团前身是集美国际，主要从事博彩业，2017年易主后于6月更名为“星光文化”，由现任CEO罗雷先生接棒后，星光开始大刀阔斧的走上转型之路，向国际影视文化行业进发并逐步走向正规。

1、布局好莱坞影视，深度布局影视传媒业

据公开资料显示，CEO罗雷于北京电影学院导演系毕业从事影视广告制作十余年，担任过策划、监制、导演、编剧及制作人，执导了十多部电视剧，创造了多次获奖拥有良好口碑及收视率的优秀作品，如电视剧《便衣警官》在中央电视台一套播出，取得中央电视台收视率全年前三的成绩，幷获得全国五个一工程、广电总局优秀电视剧等大奖。电视剧《雪域雄鹰》在中央电视台第一套播出后获当年最高收视率，创下了网路流量15亿的点击率，幷获得了广电总局优秀剧本及Itv优秀现实题材电视剧等多项大奖。监制电视剧《搭错车》在山东卫视首轮播出，取得了中国卫视最高收视率的优异成绩等等。

5年前进入好莱坞和美国一流公司及导演合作，今年作为加入美国制片人工会的第一个华人，引起业内广泛关注。

多年来星光文化股东变化不断，但唯一不变的只有CEO罗雷带领的经营管理团队。凭藉罗雷导演的专业经验和在好莱坞5年来打下的基础，他带领上市公司的经营管理团队不断为公司取得了良好的发展机会和业绩。

其中值得一提的是好莱坞主流影片《马歇尔》的一炮而红，彻底打开了星光在好莱坞影视的大门；这部影片一方面令公司实现了现金收益，另一方面在马太效应之下吸引到更多优秀影视人才主动与其建立商业合作。例如国际著名导演温子仁的加入。

早在2016年，星光文化便与温子仁签署了导演孵化项目协议，之后，温子仁与星光文化保持紧密合作，今年9月24日温子仁执导最新硬核惊悚剧情片《致命感应》已于洛杉矶开机；根据各大美国主流媒体报道，此次温子仁新作有望开发出一个全新的恐怖宇宙系列，温子仁粉丝们对新片的上映翘首以待，据业内影评其成为惊悚电影的标杆之作机会巨大，预测未来票房收入可观。而背后就是华纳做全球发行，星光文化投资制作并和其合作伙伴负责中国地区发行。

除此之外，星光文化还获得11位好莱坞导演青睐。

2、签约导演矩阵，提升未来价值想象空间

截止至今年6月，据星光文化中期报披露，公司已与好莱坞11位知名导演签约，其具体代表作归纳如下：

从星光文化导演矩阵和其代表作可以看到，签约导演基本每部作品都是经典，更有创造多个"票房神话"的巨作。

在影视传媒界，票房就是电影成功的标尺，也是市场盈利的基石，优秀的导演就是高票房的代名词；因为即使电影属于看天吃饭的行业，但只要拥有越多优质作品产出率高的导演，概率论推算之下，未来收获高票房的几率就会越大。

根据行内人披露，国际导演孵化项目的具体合作方式按照为期3年的合约签署，其中一项重要条款是，协议要求每位导演需有产出3-5部作品，按此初步推算，未来3年公司将产出至少33部好莱坞电影作品，数量上已经得到保证，由此可见公司对影视业务的布局是认真且务实的。

那么目前公司的影视作品产出情况如何？

二、明星作品价值逐步释放，未来业绩增长确定性高

据中期报显示，截止至2019年6月，星光文化投入电影、电视剧及导演孵化项目总额约为7.93亿港元；其中，公司对三类项目投资额分别为：1.04亿港元、3.94亿港元、以及2.94亿港元；具体作品归纳如下：

我们按星光文化已投库存量来计算今年全年收入情况，可以分为三大类来看：

首先是电影投资情况：

1）按照审计师确定的电影收入确认原则为第一年50%，第二年30%，第三年20%。按此原则计算，公司上半年收入为3700万港元，而下半年也应该对应有3700万港元收入。

从成本来看，由于星光文化在上半年已经支付贷款利息费用约1400万，所以在已经还清贷款情况下，公司下半年并不用再次承担这部分利息支出费用，再加上中期净利润的457万港元，所以可以推测出下半年可确定入账收入至少达到4157万港元。

2）再看《讲鬼故》和《中途岛》；《讲鬼故》正在上映中，截至中期全球总票房为1.2亿美元，据悉，投资方总共可获得7200万美元票房收入，而星光文化持有权益大约10%左右，所以总共可获得720万美元收入，按首年50%计算，今年实际可入账360万美元；

3）《中途岛》预计在今年11月8日上映，北美市场电影放映一般为期80天大概2个多月，按著名国际导演罗兰·艾默里奇一贯投入产出比1.5倍计算，预计票房为1.5亿美元，且由票房加上其它版权收入再扣除各项成本以后，投资方可以得到票房的60%来看，收入可达到9000万美元，根据首年50%入账的逻辑计算，星光文化占比此电影权益为24%，4500万美元x24%=1100万美元；所以公司2019年可获得此电影大概1100万美元入账。

总体来看，根据以上电影产出的收益计，三部主要作品于2019年可获得收入为3700万港元+3700万港元+360万美元+1100万美元=1.9亿港元；

另外，由于星光文化总成本主要为公司运营成本和利息支出，总计约5000万港元，所以可以估算星光文化全年可获得利润为约1.4亿港元，除去上半年已入账，预计下半年还有1亿多利润将逐渐得到释放。

其次是电视剧作品投资：

据悉，为保障投资收益的稳定性，星光文化电视剧投资均有签署投资保障协议，即投资利润不得低于25%，按电视剧及相关预付款项投入3.9亿港元计算，可预测公司今年电视剧方面可获得收入计3.9x25%=1亿港元。

成本方面由于大股东承担所有利息成本，大约7%左右，几乎可忽略不计，电影后期持续收入和电视剧收入的逐步回款，将为公司后期持续性发展提供有力保障。

第三是导演孵化项目：

据中期报披露，由星光文化组盘并且主投的温子仁导演新作——《致命感应》现已开机；作为著名导演温子仁第十部代表作，由华纳新线公司发行，预计明年9月上映，按目前电影受到市场广泛追捧热度来看，明年或又将迎来可观的票房回报。

据悉，2019-2020年，星光还将与导演共同孵化大量的影视作品，包括：

以上作品均为星光文化已签约的导演亲自选择并看好的孵化协议项目，具备较高商业价值，除温子仁一贯的票房口碑外，如《速度与激情8》导演加里·格勒的《黑道圣徒》本身由游戏改编而来，具备非常庞大的粉丝基础，导演艾伦·泰勒曾在《权力的游戏》一剧中获得了巨大的成功等等，星光文化在2020年有望获得丰收。

再来看看星光文化整体财务表现。

三、中期业绩扭亏为盈，财务稳健

1、中期扭亏为盈，增长超2.7倍

根据星光文化于9月12日发布的中期报告显示，截至2019年6月30日止6个月，公司录得收益为6272万港元，同比增长275%；归母净利润为456.9万港元，上年同期亏损2872万港元；每股盈利0.67港仙；2019年上半年公司实现扭亏为盈。

分析其原因，主要是传媒及文化业务产生收益约6270万港元（去年同期：零港元）；而初始博彩和化工业务并无再继续产生收入，这也表明公司彻底转型影视传媒行业的决心。

持续性收入得到保障的同时，财务稳定性是关键。

2、低杠杆稳健经营，现金储备充足

星光文化收入增长超2.7倍的基础上，笔者亦发现公司在经营策略上保持低杠杆运作。据中期报显示，截止至6月，星光文化计息借款为5755.4万港元，且已延期至2020年12月，另一方面，公司现金及现金等价物为1.32亿港元；可以看到，公司现金储备可以完全覆盖其负债，财务稳定性高，具备一定的市场抗风险能力。

总体来看，星光文化基本面保持稳定，并抓住了影视传媒行业竞争力的核心，在绑定大批自带大流量IP的国际导演群这一策略上，定下了保障票房收入的基调，加上如今传媒行业以优质内容为王道的背景，星光文化有望凭此在资本市场脱颖而出。

四、结语

全球影视传媒行业来看，2010-2018年，全球电影票房收入总体保持增长趋势；根据美国电影协会数据，2017年，在中国电影市场回暖等因素的影响下，全球电影票房收入为405亿美元；2018年，再创新高达到411亿美元；其中，亚太地区电影市场票房收入排名第一位为167亿美元，而昔日的电影主力市场北美地区取得票房为119亿美元，屈居第二。具体到国家来看，仍然是美国始终保持第一大票房的霸主地位。

在此背景之下，星光文化国际化视野的将好莱坞优质作品和中国资本嫁接，利用平台优势打造积聚IP流量的导演孵化项目，为未来业绩爆发提供驱动力的同时，树立公司国际化的品牌形象，形成具竞争力的行业壁垒。

再从估值来看，截止至2019年9月25日，星光文化总市值为13.7亿港元，由于前期转型期间投入较大处于亏损状态，所以市场普遍低估，二级市场来看也由2017年3月高位7.24港元下跌74%至目前的1.85港元；但随着传媒行业逐渐回暖和国庆黄金档的到来，以及公司库存储备，对未来收益和利润增长确定性的增强，有望形成市场一波反弹机遇，或可保持关注。