屈庆：市场波动不大，几个焦点值得关注

作者：江海证券QQ总

来源：屈庆债券论坛

周三债券市场波动不大，资金面继续宽松，长期利率窄幅波动，关注几个焦点问题：

（1）经济的预期如何？

理论上，并不是经济现状影响债券市场，而是经济现状+预期影响债市场。从现状看，高频数据显示经济并没有明显的改善，但是关键的问题还是后期的边际刺激政策的落地，会不会改善经济的预期？那么核心还是后期财政政策释放的力度，特别是专项债有多大的力度提前释放。

（2）物价方面：

短期内猪肉好像跌了点，虽然不多，主要是几轮储备肉的投放。但是常识告诉我们，如果储备肉可以明显的降低猪肉价格，那么此前猪肉价格就不会明显的上升。谁不愿意吃新鲜的肉呢？除了腊肉之外。这一方面我们近期会出一个储备肉的专题。由于猪长大还是需要时间，那么猪肉的供给难马上明显回升，后面进入10月份后，猪肉需求也会加大，所以CPI还是会突破3。虽然现在有些观点说，拿掉猪肉就是通缩，但是能把猪肉从大家餐桌上拿掉吗？还要关注的是猪肉上涨对物价的传导，反正我现在出去吃饭，菜价还是有上调的。如果综合看，经济低迷，物价反弹，有点滞胀的感觉。

（3）昨天易行长的讲话

应该是打消了年内货币政策进一步放松的预期，自从降准落地后，利率开始明显的反弹，可能也是因为降息预期没有兑现导致的。目前看，10月份和11月份还有两次9月份降准的后续落地，所以估计年内再次降准的可能性也非常小了。我们此前分析过，如果不降息特别是OMO利率，那么资金利率很难真正的下行。其实观察过去，降准从来都不能带动资金利率真正的下行。当然，阶段性降准释放资金多了，还是会会带动回购利率下行，但那只是阶段性的。如果年内不降息，也不降准了。一方面说明确实政府定力还是比较强，另外核心问题还是今年央行的重点还是要疏通货币政策传导机制。放那么多钱，银行不放贷，然后又把OMO利率降低，银行更不会放贷，都去做债券套利了。

（4）海外市场，今天有新的变化

虽然昨天因为美国总统被启动弹劾调查的事情，避险情绪上升导致美债利率大幅下行。但是这个事情，今天看了不少的分析，还真不一定对中国是坏事，今天市场也没延续海外市场的避险情绪。是否真的被弹劾，我们不知道。但是短期内会不会导致美国总统收敛点，收缩战线，缓和贸易问题？我觉得还是有可能的。如果是这样，那么对咱们不是坏事。对美国而言，如果川普不瞎折腾，金融市场会稳定很多，fed降息的压力也会少很多。所以，我们也不能太机械，美债利率下，我们就要下吗？不一定的，看驱动因素。而且易行长也说了，中国的货币政策还是“以我为主”，那么债券市场的走势也会以“我为主“。

（5） 策略上：

资金松，3-5年继续做杠杆，应该有点收益。而且如果滞胀的话，叠加央行货币政策后期放松空间不大，那么长期利率很难下去。相比之下，加杠杆比加久期更有确定的收益。此外，马上要进入国庆长假了，交投会逐步清淡，可能有些机构也会提前放假，会不会影响资金和交易？还要思考，国庆长假期间，海外有什么事情，是持券过节还是咋滴？过几天我们报告在分析分析吧。