全通教育(300359)：4年股价重挫逾90%，高管继续热衷并购资本游戏

2019年3月17日晚间，曾经A股市场第一高价股——全通教育（300359.SZ）一致公文宣布将斥资15亿大洋购买吴晓波旗下的巴久灵公司，包含不少公众号（吴晓波频道、酒业家、德科地产频道等）以及APP。

随后，全通教育停牌半个月。4月1日，该司复牌交易，立马连续2个涨停板，第3日继续高开8%。早期，资本市场看似对于该收购案充满极大期待，而此后股价却陷入跌跌不休的状态，4个多月累跌40%。

喜剧的是，该收购案酝酿半年之久，最终可能会黄掉。

9月23日晚间，全通教育一字公文宣布，公司与交易对方就本次重组方案所涉交易定价、业绩承诺与补偿安排等细节尚未达成共识，重组进度不及预期，可能导致公司董事会或者交易各方撤销、中止本次重组方案或者对本次重组方案做出实质性变更。

看公告的意思，15亿买公众号的事，可能会凉透！为何收购进度不及预期，在笔者看来，主要源于深交所的两度问询吧！

商誉巨额减值，业绩大变脸

2019年上半年，全通教育营收为2.48亿元，同比下滑16.6%，净利润亏损2546.27万元，同比下降9264%。中报业绩“由盈转亏”，主要原因是应收账款坏账损失造成的资产减值金额达到2422.32万元，接近其净利润亏损金额。

2019年还是好，你看看2018年才知道什么叫业绩洗澡大变脸。据财报披露，2018年前三季度，净利润分别为588.24万元、27.78万元、595.11万元，与2017年相比，同期净利润几乎都是翻倍增长的。

然而过了四季度，业绩突然大变脸。据年报显示，2018年全年净亏润6.57亿元，净利润同比下滑1091.29%。而此前，全通教育每年的净利润在5000万元上下，但年报还没出现过亏损。这倒好，不亏则已，一亏惊人。

为何呢？据披露，全通教育2018年资产减值金额达到7.17亿元，其中占主要部分的便是“商誉减值损失”，这一部分的金额达到6.86亿元。其中，再进一步分析6.86亿元的商誉减值，对继教网计提商誉减值6.09亿元,对上海闻曦计提商誉减值2820.83万元。

2015年收购继教网，业绩承诺期为2015-2017年。其中，2017年，继教网承诺完成净利润为1.06亿元，实际完成1.04亿元，算是基本完成任务。但承诺期过后，2018年实现业绩4726.05万元,同比下滑54.55%。

2017年收购上海闻曦，预测2017-2018年业绩为1800万元、2800元，实际却分别完成1338.28万元、1140.66万元。这就严重不及预期。

但有个问题，全通教育在2017年明明知道继教网和上海闻曦业绩不及预期，为何当时不计提商誉减值，偏偏要等到2018年来进行减值“大洗澡”呢？

投资者有疑问，深交所更是直接发问询函去追问：“在业绩承诺期满后第一个会计年度即出现业绩大幅下滑的原因，承诺期内业绩是否真实、准确，是否存在为实现承诺业绩调节利润的情形？”同时要求全通教育说明“商誉出现减值迹象的时点及判断依据”。

后来，全通教育回复到：“继教网2018年度由于公司部分省市合同中标情况不及预期加上培训方式的变化，导致当年度培训业务收入减少以及线下培训成本增加，从而盈利能力大幅下降。”

但全通教育的回复没有说服力，教师培训模式的改变并不是2018年才开始的，“倡导混合式培训模式、远程培训总量下调而集中培训有所增加”也不是国家的新政策，2014年前就已有所展开。

明眼人都能看出来，有调节利润、资本运作之嫌疑。

疯狂并购，巨额减持

2015年那波牛市，全通教育顶着“在线教育第一股”的名号，再加之是小盘股，股价一飞中天，最高达到467.57元（不复权），成为全A股市场的第一高价股。而目前，股价不足6元，期间累计跌幅高达93%，目前市值仅有36.9亿元。

股价的“崩盘”，源于没有强劲的业绩基本面。其实，从2016年开始，全通教育增速明显下滑，到2017-2018年更是负增长，主营业务也不断萎缩。

（来源：Wind）

而高管想得是通过资本运作的方式来套利——比如前文提到的两次收购案。此外，特别在2015年，全通教育疯狂并购，一共涉及9笔收购，涉资14.7亿元，并横跨很多行业，包括互联网软件与服务、信心科技咨询、电子元件、教育服务。这些收购大多与主营业务并不相关。

当然，并购漂亮了那些年的业绩，但带来的商誉减值却是对股民无尽的伤害。而2015-2018年期间，公司高管却合计减持套现34亿元。特别是2015年，基本是集中超大额减持。

请欣赏全通教育减持风暴：

这把韭菜割得真有点狠。

尾声

全通教育本次拟收购巴久灵，无非是想重演原来资本运作的老套路，吸引资本市场的目光罢了。要是这个事放在2015年，说不定很轻轻松松就过关了。但在2019年，怕可能真的凉了。

但从过去多年的情况来看，全通教育没有扎实的基本面，高管们频频玩资本运作，又大幅减持，基本无心去经营好公司。对此，普通投资者还是谨慎为上。