谁是医药股毛利率之王

作者:许林艳

来源:投中网旗下氢元子


医药板块2019年中报已经披露完毕。据公开信息显示,在A股288家医药企业中,有17家营收过百亿,上海医药位列榜首;净利润超过20亿元的企业共5家;毛利率超过90%的药企共9家。什么业务能产生如此之高的毛利率?行业的整体情况是什么样的?

行业概况

总体来看,医药板块的扣非净利增速不及营收。据招商证券数据显示,医药板块营收的同比增速为18%,扣非净利同比增速仅为7.8%。从细分领域来看,生物医药、医疗器械和医药流通板块仍保持着高景气度。

生物医药板块的营收和扣非利润端增速均超20%。此领域的不俗表现主要源于疫苗业务的高增长率。虽然2019年H1的疫苗批签发总量降低,但是仍有多种疫苗的批签发数量处于增长态势。其中HPV疫苗从2018年开始进入爆发期,不过目前市场渗透率低,预计潜在市场巨大,处于供不应求状态。不过目前HPV无国产,此块市场基本被默沙东占据。代理HPV疫苗且有自产三联苗AC-Hib的智飞生物(300122.SZ)今年上半年营收增速达143.19%,为50.39亿元,2017年-2018年其营收增速都在200%以上。

医疗器械板块的营收和扣非利润端表现良好,其中高值耗材贡献最大。比如乐普医疗(300003.SZ)2019年上半年的支架系统收入达9.09亿元,占营收比为23.18%,毛利率达80.80%。不过随着“两票制”的改革以及集中带量采购,可能会对高值耗材的快速增长造成一定影响。不过,相对于制药板块,医疗器械公司在一定程度上更安全,比如从研发投入产出比和产品生命周期看。

医药流通板块总体来看营收增幅也较为可观。相对于医药配送,连锁药房的业绩更为亮眼。目前连锁药房领域的四大巨头分别为老百姓(603883.SH)、一心堂(002727.SZ)、益丰药房(603939.SH)和大参林(603233.SH)。综合看四家业绩,虽然在2019年上半年其营收、净利润均呈上涨趋势,但是毛利率却出现不同程度的下滑。

上半年,中成药处于承压下行阶段,增收不增利。营收虽然同比上涨了19.1%,但是扣非利润增速却出现0.6个百分点的下滑。这与《关于印发第一批国家重点监控合理用药药品目录的通知》的出台不无关系,通知中除了列举了20个国家重点监控的药品外,还限制西医开具中成药处方。

A股医药板块的毛利之王

具体到企业来看,多家企业业绩亮眼。从毛利率角度来看,2019年上半年有9家公司的毛利率高达90%以上。

其中增幅最大的为我武生物(300357.SZ)。2010年以来,我武生物的毛利率就已经超过90%,一直持续至今。毛利率多年居于贵州茅台之上。

我武生物靠何方武器使自己的毛利率高居不下?其产品线是什么样的?

我武生物是一家浙江企业,成立于2002年,2014年成功上市。公司营收的主要来源为粉尘螨滴剂(商品名:畅迪),主要用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗。粉尘螨是与人类过敏性疾病关系最密切的尘螨之一,过敏性疾病现在已经是全球第六大慢性疾病,据WHO数据显示全球过敏人数以每10年23倍的速度增加。有研究显示,中国过敏性疾病的总体患病率大约在20%-30%之间,其中过敏性鼻炎患病率最高。

然而,国内获批上市的尘螨类脱敏药品十分有限,目前仅有三种,分别是我武生物的粉尘螨制剂、ALK的屋尘螨变应原制剂和Allergopharma的螨变应原注射液。但只有我武生物的给药方式是舌下含服,其余两家均为皮下注射。自2012年起,我武生物的“粉尘螨滴剂”在尘螨类脱敏药物市场的占有率中排名第一。据调查了解,粉尘螨滴剂1-5号的售价在40多元-150多元之间,2019年上半年此款产品的营收实现2.70亿元,占营收比重达98.54%。主导产品较为集中,不过公司正在丰富产品线。

由此看出,我武生物是家很赚钱的企业。赚来的钱都流去哪里了呢?

分析近5年来的数据,发现公司的销售费用在节节攀升。今年中报,我武生物的销售费用同比上涨41.97%,达9852.69万元,为5年来最大增幅。我武生物对此的解释为公司市场推广费和职工薪酬增加较快所致。据智联招聘信息显示,我武生物上海地区生物制药研发人员薪资为9000-18000元/月,北京地区销售代表薪资为4000-6000元/月。

与销售费用相比,研发费用虽然金额不多,但是上涨幅度明显,为143.05%,达1405.46万元。

对比分析发现,上述毛利率凸出的9家公司,基本都存在销售费用高企,但是研发费用却有些“相形见绌”的感觉。

其中奥赛康的销售费用居于首位,高达14.19亿元,是研发费用的近12倍。奥赛康主要通过委托第三方推广商,提高品牌知名度,比如参加大型展会、组织学术研讨会。2019年1月,奥赛康借壳东方新星成功登陆A股。好不容易上市之后,奥赛康的一些做法却引起了投资者的广泛不满,比如在学术推广和理财产品方面的巨额投资,在研发方面却显得十分吝啬。今年四月,奥赛康还发起了一次十分不合时宜的定增计划。奥赛康称公司理念为“研究为源,健康为本”。

微芯生物称其主要产品为自主研发的新分子实体且作用机制新颖的原创新药。今年成功登陆了以科技、创新为主旋律的科创板,但是也并未逃脱销售费用高企的命运。不过其研发、销售费用情况相对其他八家而言情况要好,差距不是很大,基本持平。

今年6月,财政部发文,开展2019年度医药行业会计信息质量检查工作,选取了77户医药企业开展检查,剖析药品从生产到销售各个环节的成本利润构成,揭示药价形成机制。销售费用是此次检查工作的重点之一,药企销售费用虚高情况有望得到一定程度的控制。

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