达里奥称央行“失灵”，36句读懂经济周期是怎样运行的

作者：慧羊羊 

来源：资识

本周，美联储如期降息25个基点，基准利率降至1.75%-2%。另一方面，中国央行此前刚刚降准，周五LPR又下降5基点，连续第二次下降。

据彭博统计，截至9月5日，世界各国、各地区央行2019年迄今的降息次数已达到32次，合计降息幅度达13.85个百分点。

此前，桥水基金创始人达里奥曾经喊话全球投资者进入中国市场，宜早不宜迟，并称，不投资中国非常危险。

在强烈看多中国后，近日，达里奥又指出，目前的经济形势与上个世纪30年代至40年代中期极其相似，而央行政策已经“失灵”。

央行“失灵”会给未来经济带来什么影响？达里奥曾经专门制作一个30分钟视频，来解释经济周期的运行、央行为何会“失灵”，以及对市场的影响。

全文很长，我们从中选出最核心的36句要点，分享给大家。

经济周期是如何产生的？

1，长期来看你得到多少取决于你生产多少。一个善于创新和勤奋的人，将比那些自满和懒惰的人，更快的提高生产率和生活水平，但在短期内不一定体现出来，生产率在长期内最关键，但信贷在短期内最重要。

2，因为生产率的提高不会剧烈波动，因此不是经济起伏的一个重要动力，但是债务是这种动力。因为我们能够通过借贷让消费超过产出，但是在还贷时不得不让消费低于产出。

3，债务量的波动有两大周期，其中一个周期持续大约5-8年，另一个持续大约75-100年。

4，经济的上下起伏，不是取决于人们多么善于创新或是勤奋工作，而是主要看信贷的总量。

5，一个没有信贷的经济运行中，增加支出的唯一办法是增加收入。因此，需要提高生产率和工作量，提高生产率是经济增长的唯一途径，由于我的支出是另一个人的收入，当我或者另一个人提高生产率的时候，经济就会增长。

6，我们如果观察各种交易加以总结，就会发现一条类似于生产率增长轨迹的渐进线，但是由于我们借贷于是产生了周期。原因并不是任何法规，而是人的天性和信贷的运作方式。

7，借债不过是提前消费，为了购买现在买不起的东西，你的支出必然超过收入，因此你需要借钱，实质上是向未来的自己借钱。

8，你给自己设定了一个未来的时间，到那个时候你的支出必须少于收入，以便偿还债务，这样马上就形成了一个周期。

9，有信贷的经济运行能增加支出，使得收入的增长速度在短期内超过生产率的增长，但在长期内并非如此。但是请不要误解我的意思，信贷不一定是坏事，只是会导致周期性变化。

10，信贷如果造成超过偿还能力的过度消费就是不良信贷，但是信贷如果高效率的分配资源和产生收入，让你能偿还债务就是良性信贷。

短期债务周期的形成

11，随着经济活动的增加，出现了扩张，这是短期债务周期的第一阶段。支出继续增加，价格开始上涨，原因是导致支出增加的是信贷，而信贷可以即刻凭空产生。

12，如果支出和收入的增长速度超过所出售商品的生产速度，价格就会上涨，我们把价格的上涨称为通货膨胀。

13，央行不希望通货膨胀过高，因为这会导致许多问题。央行在看到价格上涨时就会提高利率，随着利率上升，有能力借钱的人就会减少，同时现有的债务成本也会上升，就等于你每个月的信用卡还款额会增加。

14，由于人们减少借债，还款额度增长，剩下来用于支出的资金就减少，因此支出速度放慢，而由于一个人的支出是另一个人的收入，环环相扣，人们的收入将下降。由于支出减少价格将下跌，我们称之为通货紧缩，经济活动减少，经济便进入衰退。

15，如果衰退过于严重，而且通货膨胀不再成为问题，央行将降低利率，使经济活动重新加速。

16，随着利率降低，偿债成本下降，借债和支出增加，出现另一次经济扩张。可见经济像一部机器一样运行，在短期债务周期中，限制支出的唯一因素是贷款人和借款人的贷款和借款意愿。

17，如果信贷易于获得，经济就会扩张，如果信贷不易获得，经济就会衰退。这个周期主要由央行控制，短期债务周期通常持续5-8年，在几十年里不断重复。

长期债务周期的形成

18，在每个周期的低谷和高峰后，经济增长和债务都超过前一个周期。这是因为人具有借更多钱和花更多钱的倾向，而不喜欢偿还债务。这是人的天性，因此在长期内债务增加的速度超过收入，从而形成长期债务周期。

19，尽管债务一直增加，但收入也以相近的速度增加，从而抵消了债务。我们把债务与收入比例称为债务负担，只要收入继续上升，债务负担就可以承受。

20，与此同时，资产价值迅猛上升，人们大量借钱来购买资产，因为投资促使资产价格日益升高。人们感觉自己很富有，因此尽管积累了大量债务，收入和资产价值的上升帮助借贷人在长期内保持良好的信用度。

21，但是这种情况显然无法永久持续下去，也确实没有持续下去，几十年来债务负担缓慢增加使偿债成本越来越高，到了一定的时候，偿债成本的增加速度超过收入，迫使人们削减支出。

22，由于一个人的支出是另一个人的收入，收入开始下降。人们的信用因此降低，致使借贷减少，偿债成本继续增加，使得支出进一步减少。周期开始逆转，这时到达长期债务的顶峰，债务负担变得过重。

去杠杆化的四种方法

23，在去杠杆化过程中人们削减支出，收入下降，信贷消失，资产价格下跌，银行发生挤兑，股票市场暴跌，社会紧张加剧，整个过程开始下滑并形成恶性循环。

24，在衰退中可以通过降低利率来刺激借贷，但是在去杠杆化过程中，由于利率已经很低接近零，从而丧失刺激功能，因此降低利率不起作用。

25，个人企业银行和政府，都勒紧裤带、削减支出从而能够减少债务。支出减少了，而一个人的支出是另一个人的收入，这就导致收入下降。

26，收入下降速度超过还债速度，因此债务负担实际上更为沉重，这种削减支出的做法引起通货紧缩。

27，很多借款人无法偿还贷款，而借款人的债务是贷款人的资产，如果借款人不偿还银行贷款，人们会担心银行无法返还其贷款，因此纷纷从银行取出存款。

28，银行收到挤兑，而个人企业和银行出现债务违约，这种严重的经济收缩就是萧条。萧条的一个主要特征是人们发现，他们原来以为属于自己的财富中有很大一部分实际上并不存在。

29，很多贷款人不希望自己的资产消失，同意债务重组，债务重组意味着贷款人得到的还款减少或偿还期延长，或利率低于当初商定的水平，无论如何合约被破坏，结果是债务减少，贷款人希望多少收回一些贷款，这强过血本无归。

30，收入降低和就业减少意味着政府的税收减少，与此同时由于失业率上升，中央政府需要增加支出。此外政府制定刺激计划和增加支出以弥补经济活动的减少。

31，在去杠杆化过程中，政府的预算赤字飙升，原因是政府的支出超过税收。由于政府需要更多的钱，而且大量财富集中在少数人手中，政府自然而然的增加对富人的征税，以帮助经济中的财富再分配，把财富从富人那里转给穷人。

32，央行已经把利率降到接近零的水平，现在不得不发行更多货币，发行货币与削减支出、减少债务和财富再分配不同，会引起通货膨胀和刺激经济。

33，为了刺激经济，央行和政府必须合作。央行通过购买政府债券，其实是把钱借给政府使其能够运行赤字预算，并通过刺激计划和失业救济金来增加购买商品和服务的支出。

如何和谐地去杠杆化？

34，在和谐的去杠杆化过程中，债务收入比率下降，经济实际上是正增长，同时通货膨胀并不是一个问题，这是通过适当的平衡所取得的。如果增发的货币抵消信贷的降幅就不会引发通货膨胀。

35，当收入上升的时候，借款人的信用度提高，借款人一旦显得更有信用，贷款人就会开始恢复贷款，债务负担终于开始下降，人们可以借到钱就可以增加消费，经济终于开始恢复增长，长期债务周期从而进入通货再膨胀阶段。

36，为了使债务负担下降和经济活动恢复正常，大约需要10年或更长时间，因此有失去的10年这种说法。