中国通号(3969.HK)：因每股盈利被显著摊薄，但估值仍吸引，维持“收集“评级

机构：国泰君安

评级：收集

目标价：5.70港元

中国通号(03969HK)2019年上半年收入同比增长8.5%至205.12亿元(人民币，下同)。股东净利同比增长14.3%至22.68亿元。业绩符合预期。整体毛利率同比提高1.3个百分点至23.3%，销售费用率同比提高0.7个百分点至1.1%、行政费用率同比提高0.3个百分点至5.3%、研发费用率同比下跌0.1个百分点至2.8%。2019年上半年公司新签合同340.2亿元，同比增长5.3%。

我们预计2018-2021年收入将以13.1%的复合年增长率增长，同期毛利率将会从26.0%提升至27.9%。此外，我们预计公司将在2019-2021年保持大量净现金头寸。最后，我们预计公司的净资产收益率将会从2018年的12.1%下降至2019年的9.6%，并将逐步提高至2021年的11.8%。

我们对2019/2020/2021年的每股盈利预测分别为人民币0.420元、0.452元和0.522元，对应2018-2021年的每股盈利复合年增长率为9.4%。因发行新A股对每股盈利造成的显著摊薄效应，我们将目标价调低至5.70港元，对应12.4/11.5/9.9倍的2019/2020/2021年市盈率。维持“收集”。