【计算机行业】新竞争时代，科技堪当国之利器，关注结构性机会

机构：国联证券

投资要点：

营收增速压力加剧，净利增速维持平稳

2019年上半年，计算机行业上市公司营业收入合计2077.34亿元，同比增长6.62%，相比18年H126.63%的增速下滑明显，19Q1显现的营收压力问题进一步加剧；实现归母净利润合计161.92亿元，同比增长9.67%，相比18年上半年8.60%的表现总体维持平稳，略有上升。从增速分布看，在利润端持续分化后，2019H1计算机营收端变化亦呈加速态势，经济下行压力下，计算机行业后周期性逐步显现，不同细分行业抗周期能力各不相同。

毛利率与费用率同升，公允价值等对净利增速贡献较大

从盈利层面看，2019H1计算机行业整体毛利率为33.47%，相比18年同期提升1.87个百分点，而期间费用率亦有所上升，由2018H1的23.13%上升至2019年上半年的25.72%。我们分析，除毛利率及期间费用率等常规扰动因素外，2019H1净利增速快于营收的主要贡献者是投资收益及公允价值变动净收益。2019年上半年，行业整体投资收益24.93亿元，同比增长70.10%；行业公允价值变动净收益6.98亿元，而去年同期为-5.04亿元。

计算机后周期性，H1营收增速下滑超预期，未来有望企稳

展望未来，考虑到计算机的后周期性，我们对比代表宏观经济的沪深300（非金融）营收情况，与计算机数据相拟合，发现向后推12个月时两者的一致性最高。据此分析可知2019H1计算机营收增速的下滑幅度存在超预期现象，我们判断后续行业营收增速虽仍面临压力，但有望逐步企稳；至于利润端，除控制成本、费用外，减值风险加大了净利变化的不确定性。

子行业景气度分析：大数据、云计算、AI等表现优异分析计算机18个细分子行业的营收及净利增速，在剔除由于个别公司特殊情况产生的异常值后，发现人工智能、大数据、交通信息化、云计算、金融IT等子行业表现优异，后续值得重点关注。

新竞争时代，科技堪当国之利器，建议关注结构性机会

站在今天的时点上，除做好国内经济结构转型升级外，国际形势变局亦不容忽视，我们认为，大国间的博弈或将长期存在，坚持科技创新才是安身立命之本，“国家赖之以强，企业赖之以赢”，科技堪当国之利器，建议关注结构性机会：一是实现自主可控坚定发展基石，二是推进新兴科技创造经济增长新动能。

结合经营情况，推荐投资组合：用友网络（600588）、广联达（002410）、易华录（300212）、美亚柏科（300188）、创业慧康（300451）、四维图新（002405）。