姜超:生产仍有韧性

作者:海通策略姜超团队

来源:姜超宏观债券研究

摘 要

8月经济依然偏弱,生产端工业增速再创新低,需求端三驾马车也普遍下滑。从9月以来的中观高频数据看:一方面,终端需求好坏参半,地产销量增速继续上行,但乘用车批、零增速均继续回落;另一方面,工业生产仍有韧性,发电耗煤增速回升转正,汽车、钢铁和化工等主要行业开工率涨多跌少。

虽然8月工业增加值增速继续下滑、再创新低,但主要是受出口依存度较高的装备制造业拖累,传统原材料类行业生产保持稳定。9月以来,多项数据均指向生产仍有韧性:一是发电耗煤增速继续回升并由负转正;二是国内生产资料价格普遍回升;三是主要行业开工率涨多跌少,且多数高于去年同期。

需求:下游地产、家电、纺服均改善,乘用车仍弱。中游钢铁、水泥、化工均走强。上游煤炭、有色走强。交运分化。

价格:870城房价同比降环比平,上周国内生资价格普遍回升,国际油价上行。

库存:下游地产回补,乘用车去化。中游钢铁、水泥去化,化工回补。上游煤炭、有色去化。

下游行业:

地产:870城房价同比回落,9月以来38城地产销售改善。8月全国地产销量增速较7月回升至4.7%,主要缘于棚改发力支撑低线级城市地产销售改善,以及去年同期基数走低。9月前1838城地产销量增速2.2%,较8月回升转正,其中三四线城市回升幅度较大,指向棚改仍在发力。870城房价同比增速下滑至9.1%,环比增速持平在0.6%,其中一线房价同比持平,二三线房价同比回落。上周十大城市商品房库销比升至47.7周。

乘用车:8月汽车零售弱生产旺,9月以来乘用车批零仍下滑8月各口径下销量降幅普遍扩大,前期清库造成需求透支的影响仍在发酵,其中限额以上汽车零售额增速续降至-8.1%,中汽协乘用车销量增速降至-7.7%9月前两周乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为-19%-16%,均较8月继续下滑,指向需求仍然疲弱。8月经销商库存系数回落至1.51,但仍高于6月,前期清库带来补库需求,并带动生产。8月全国汽车产量增速回升至-0.6%,上周半钢胎开工率也回升至67.1%

家电:8月限额以上家电零售回升,三大白电产量涨多跌少。需求端,8月限额以上家电音像类零售额同比增速回升至4.2%,但回升力度较为有限。生产端,8月三大白电产量增速涨多跌少,其中受去年同期基数大幅抬升影响,冰箱产量增速由正转负至-5.2%,而空调和洗衣机产量增速则双双上行,分别升至-2.9%4.9%。整体来看,受益于地产销售的回升,行业供需均有改善。

纺织服装:8月限额以上纺服零售反弹,年内需求仍在低位。8月限额以上服装鞋帽类零售额同比增速小幅反弹至5.2%,而8月以来柯桥纺织价格指数也持续回升,反映行业景气有所改善。但整体来看,年内限额以上纺服零售累计增速仅3.2%,远低于188%的水平,需求仍在低位,且中国对美出口3000亿美元产品关税税率提升,也将形成对后续需求的压力。

商贸零售:8月社消零售增速小幅下滑,汽车仍在拖累消费。8月社消零售、限额以上批零增速双双回落,分别降至7.5%1.6%,前期集中清库带来的透支效应仍在持续,使得汽车类零售降幅继续扩大,并成为主要拖累,剔除汽车后社零增速回升至9.3%。分品类看,必需消费全线回升,可选消费涨跌互现,其中地产相关消费涨多跌少、整体回升。网上零售虽微幅下滑至20.8%,但增速水平仍高。

中游行业:

钢铁:8月产需改善,上周钢价升、开工回落、社库加速去化。8月全国粗钢产量和表观消费量增速双双反弹,分别升至9.3%10.2%,一方面与去年同期基数走低有关,另一方面也反映供需两端均有改善。上周钢价螺纹、热板均升,吨钢毛利双双上行。上周钢材社会库存加速去化,指向终端需求仍较稳健。而上周高炉开工率小幅回落至68.1%,同比增速由正转负,指向生产有所放缓。需求稳健、生产放缓,支撑未来短期钢价上行。

水泥:上周全国水泥均价继续上行,库容比延续季节性下滑上周全国水泥市场价格继续上行,环比增速回落至0.6%,企业库容比季节性下滑至54.8%,处于历年同期低位。9月中旬,全国水泥市场需求趋于稳定,企业发货维持在8-9成或产销平衡,库存也多处于合理水平,水泥价格因此继续保持稳中有升态势为主。分区域来看,华北、西北地区水泥价格保持平稳,而东北、华东、中南和西南地区有所上调。

化工:上周PTA产业链价格普遍回升,涤纶POY库存回补上周PTA产业链产品价格普遍回升,PTA、聚酯切片、涤纶POY价格均涨,需求弱改善叠加上游原油价格震荡,使得PTA产业链产品价格低位回升。上周涤纶POY库存天数季节性回升至5天,但仍大幅低于去年同期水平。生产端延续偏强态势,上周PTA产业链负荷率普遍上行,PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机均升。

机械:8月挖掘机销量同比增速上行,基数走低叠加需求改善。8月挖掘机销量同比增速反弹至19.5%,创193月以来新高,而环比增速处在历年同期相对高位。一方面,去年同期基数走低,助力同比增速上行。另一方面,8月基建投资增速低位回升,房地产投资保持稳定,韧性仍存,而受益于下游需求改善,大中小挖销量增速普遍上行,分别升至6%7%21%

电力:8月发电量增速回升,9月以来发电耗煤增速回升转正。8月发电量增速小幅回升至1.7%,但与工业增加值走势背离,主要缘于前期“抢出口”推高基数,令出口交货值增速大跌转负,拖累装备制造类行业生产。919六大集团发电耗煤同比因低基数回升转正至8.8%,而汽车、钢铁和化工等主要行业开工率涨多跌少,均指向工业生产或短期改善。

上游行业和交运:

煤炭:上周秦皇岛港煤价格略升,电厂煤炭库存天数有所回落。受去年同期基数抬升影响,8月原煤产量增速小幅回落至5%。上周秦皇岛港煤价格略有回升。9月前19天六大集团发电耗煤增速由负转正,大幅回升,而耗煤增速上行也带动电厂煤炭库存去化,上周电厂煤炭库存天数降至22.1天,处历年同期低位。上周秦皇岛港口煤炭库存持续回落。

有色:上周LME铜、铝价格均升,铜、铝库存双双去化上周基本金属价格普遍回升。中美经贸摩擦短期有所缓解,特朗普推迟对 2500 亿美元商品加征关税,中方支持企业自美采购农产品,下游需求也逐渐转入旺季,上周铜价均值上行。印尼部长称将研究加快出台铝土矿出口禁令,河南环保限产趋严,部分氧化铝厂将进行排放改造,上周铝价均值回升。

大宗商品:上周原油价格回升,CRB指数回落,美元指数下行上周原油价格均价回升,但态势相对温和,而在沙特阿美石油设施遭无人机袭击消息发布后,市场预期原油减产幅度较高,使得本周初油价出现大幅反弹。上周CRB指数均值回落。上周美元指数先升后降,美国8月零售数据好于预期,欧央行宣布降息和重启QE,存款便利利率已降为负值。

交通运输:上周BDI降、CCFI升,公路物流运价指数微幅回升。上周集运表现优于散运,BDI指数回落,但仍位于高位,而CCFI指数略有回升。海岬型船舶平均租金环比下降5.8%,巴拿马型船舶平均租金环比下降4.2%,超灵便型船舶平均租金环比下降2.4%。上周公路物流运价指数微幅回升。

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