【建投策略】美联储二次降息点评：联储如期降息，暗示提前扩表

作者：罗永峰 

来源： 建投策略研究

事件：

美联储在美国东部时间周三下午2点（北京时间周四凌晨2点）公布了9月份货币政策声明。这份声明显示，美国联邦公开市场委员会（FOMC）在此次会议上决定将其基准利率下调25个基点至1.75%到2%的目标区间，同时将下调法定和超额存款准备金率30个基点，符合市场预期。

简评：

1、降息25 BP符合预期，点阵图显示宽松有限

基准利率下调25个基点至1.75%到2%的目标区间，符合市场广泛预期。8月到9月市场预期降息概率稳定在100%，仅在降息25BP还是50BP中存在争议。但踏入9月，由于中美关系好转、零售数据超预期与PCE核心通胀高企，Fed Watch显示降息概率在会议前夕下降到54.2%。点阵图里显示年内降息空间有限，票委对降息分歧严重引发市场担忧。点阵图显示，2019年底联邦基金利率中位数为1.875（隐含降息0次）。但FOMC官员意见分歧严重，5位委员认为2019年按兵不动，5位认为上调25个BP，只有7位委员认为还将降息一次。此外，点阵图显示2020年预期没有降息，2021年与2022年则各有一次。但前期美联储已有铺垫，弱化点阵图的指导意义，后续走强解读应更关注经济基本面。

2、措辞变动不大，票委分歧严重

经济展望上调增速预期，公开声明措辞整体变化不大。经济展望中，将今年实际GDP增速从2.1%上调至2.2%，失业率从3.6%上调至3.7%。与上次公开声明对比，措辞变化不大，重点描述消费强制造弱。对经济活动仍然采用“温和增长”的描述，。就业市场描述从“稳健”改为“强劲”，家庭支出措辞从“出现回升”改为“强劲增长”。固定投资和出口强调“已经出现弱化”。美联储经济展望上调2019年经济增速与失业率预期。盘点美国9月经济数据，ISM制造业PMI指数并不理想，非农就业数据中就业增长继续放缓。零售、消费者信心数据略超预期，,PCE核心通胀高达2.4%，突破2%的通胀目标。一方面美国家庭消费稳定增长，一方面制造业已有萎缩迹象。尽管周三因沙特原油供应恢复，核心通胀压力有所减轻，但整体价格水平的上升，使美国进一步降息的抉择变得更为艰难。

票委鹰派鸽派立场坚定，内部分歧持续扩大。依据美联储声明，三位美联储地区主席投反对票，堪萨斯城的埃斯特-乔治（Esther George）和波士顿的埃里克-罗森格伦（Eric Rosengren）倾向于保持基金利率稳定，圣路易斯的詹姆斯-布拉德（James Bullard）则主张降息50个基点，这是自2014年12月以来美联储内部决策分歧最大的一次。从前两次决议分歧我们可以看出，布拉德是6月决议唯一支持降息的票委，而乔治与罗森格伦则是7月决议唯二不支持降息的地区主席。当前票委中鹰派与鸽派坚定延续此前决议立场，FOMC会议内部分歧持续扩大。

3、暗示提前扩表，美股重新走高

利率决议后，美元指数走强，美债收益率上行，黄金价格下挫。美股盘中因分歧扩大下挫，随后在鲍威尔暗示扩表后走高。降息幅度符合预期，决议公布后票委分歧扩大，带动美股快速下跌。随后鲍威尔提及“需要比想象的更早恢复资产负债表的增长”，暗示提前重新扩表，美股重新走高。因会议前夕美国隔夜利率下跌，美联储重启逆回购，市场对下调IOER（超额准备金率）以及重启QE已有预期。

回到国内市场，本周流动性三大不确定性已有两个落地。周二MLF操作略低于预期市场轻微调整，周四美联储宽松符合预期，周五关注LPR报价能否顺利下行。从经济活动来看，中国经济处于货币政策宽松的过程中，并且引导中国经济逐步下行触底。海外市场宽松重启，将使得中国资产更加具备吸引力。从股票市场来看，当前A股处于结构性牛市，券商、科技和困境反转的周期行业都将有不俗的表现。外资将继续加配中国资产，各行业PE10倍以下、现金流充裕的龙头个股将被持续加配。