「国金研究」热景生物：科创板IVD首家上市企业，从POCT迈向化学发光

国金证券研究所

医药健康研究中心

医药团队

核心结论

投资建议

我们看好公司未来上转发光业务的增长持续性和化学发光业务的爆发力，考虑IPO募集资金影响，预测公司2019-2021实现归母利润0.49、0.62、0.77亿元，分别同比增长2.5%、25.6%、24.5%。

参考可比公司平均PE情况，我们认为上市公司与可比公司在业务上具有较强相似性，同时上市公司具备较强成长能力，给予对应2018年归母利润50x 估值，对应2019年预测利润35x估值，对应公司市值区间为17-24亿元，对应发行后每股股价27-39元。

核心结论

公司是一家从事研发、生产和销售体外诊断试剂及仪器的生物高新技术企业，产品应用于肝癌肝炎、心脑血管疾病、炎症感染等临床领域和公共安全及其他领域，2018年收入超过1.8亿元，同比增速超过30%。

公司保持高研发投入（收入占比10%以上），连续开发出小型、中型、大型全自动化学发光仪器和试剂产品，构建满足POCT+中心实验室的完整免疫诊断平台，成为业内为数不多的产品涵盖全场景应用的供应商之一，公司特点和属性符合科创板总体定位。

公司独有的上转发光技术系列产品是公司特色产品和业绩支柱，2018年上转发光试剂收入1.06亿元，增长5%；但近年由于市场竞争激烈，增速有所放缓。公司化学发光产品目前正处于放量期，2018年试剂收入3014万元，2019上半年收入2444万元，有望接棒成为新的成长动力，其中肝癌三联检项目具备较强创新性，有望成为公司独特竞争优势。

2019年上半年由于终端价格和市场费用等原因，公司收入增速有一定放缓（同比增长14.4%），扣非归母净利润下降32%；但考虑到上半年利润在全年业绩占比较小，预计2019年下半年销售收入仍将保持快速增长趋势， 2019年公司业绩仍将会保持稳定增长。

风险提示

1H2019公司收入增速趋缓，扣非归母净利润出现下滑；部分产品技术依赖的风险；原材料依赖；上转发光POCT产品增长趋缓，单价下滑；公司规模较小，相对头部企业资源有限，化学发光放量不及预期；经销商渠道波动风险；政策风险和医保控费降价风险等。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。