美联储二次降息，市场将如何演绎？

作者：朱振鑫、宋赟 

来源：如是金融研究院

北京时间9月19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至1.75%-2.00%。

1、会议看点：美联储年内可能不再降息，扩表时间可能比预期早。看点1：点阵图显示美联储年内不再降息，17名委员中有7名认为年内还将降息一次，5名认为年内不再降息，5名认为年内将加息；会后“CME美联储观察”中预测10月30日降息的概率约45%。看点2：美联储上调经济增速预期，2019年GDP增速预期中值为2.2 %，6月预期为2.1%。看点3：鲍威尔表示，如果经济走软，美联储可能会进一步降息；如果面对融资压力，会使用合适的工具（比如本周二纽约联储动用隔夜回购操作工具，向市场提供750亿美元的流动性）。看点4：美联储将重新考虑扩大资产负债表的问题，扩表时间有可能比预期的更早。看点5：即使利率回到零区间，美联储也不会考虑使用负利率。

图表1：美联储9月18日议息会议点阵图

资料来源：美联储

2、下一步政策：“降息+扩表”的渐进式宽松，年内可能不会再降息。全球央行重启宽松有三个理由：一是全球经济都缺少内生增长动力，二是很多央行难以承受紧缩带来的金融风险，三是民粹主义崛起（详见9月5日报告《全球货币再宽松：一次无法降落的飞行》）。但相比于2008年的经济危机，本轮周期美国杠杆结构比较健康，发生危机的可能性很小。08年美联储在15个月内降息500bp把利率降到0，目前联邦基金利率在1.75%-2.00%，本轮已经降了50bp，还有降息空间，但没有必要采取快节奏的宽松。

3、对美国经济：经济增速放缓难以逆转。美国经济目前处于加速下行阶段。从经济景气度来看，8月美国制造业PMI录得49.1，连续下滑6个月；PMI新订单录得47.2，是2009年5月以来的最低值。从实体经济情况来看，五大因素压制美国经济：一是房地产景气度下降，从私人投资和消费两方面抑制经济增长；二是减税对经济的拉动作用下降，对私人投资和消费支撑减弱；三是全球经济放缓降低美国的出口，进而抑制设备投资；四是贸易贸易保护主义对美国经济的负面影响将逐渐体现；五是美股面临调整压力，一旦发生调整会对私人消费造成冲击。

4、对美元：短期高位震荡，长期面临调整。短期来看，汇率的影响因素主要是市场情绪。本次会议美联储虽降息25bp，但也暗示了年内不会降息，属于“鹰式降息”，短期美元可能会继续高位盘整。中长期来看，美元指数的主要的影响因素是美国与其他主要国家经济的相对强弱，尤其是欧元区。本轮美国经济短周期滞后于其他国家，未来随着美国经济加速下行，而欧元区进入筑底的阶段，美元将有贬值压力。

5、对美股：短期利多，长期有调整压力。美联储降息落地，短期美股可能会继续高位震荡，甚至创新高。美股长期走势取决于美国经济和美联储本轮宽松的强弱。目前美国经济和美股业绩增速都面临加速下滑的风险，但下行有底，发生衰退的可能性较低；而美联储重启宽松给估值提供了支撑，因此长期来看美股有调整的压力，但崩盘的风险较低。

6、对美债：短期利多，长期美债收益率可能会重回下行。9月以来，市场对于美国经济衰退的预期有所修复，10年期美债收益率从最低点（1.47%）已反弹近40bp，美联储降息落地将利多美债。长期来看，“经济下行+货币宽松”是债市最为受益的组合，美债收益率可能会重回下行通道。

7、对黄金：仍有升值空间。黄金价格受到避险情绪与美元的共同影响，短期来看，美元高位震荡对黄金来说意味着在1500美元的位置可能出现盘整。长期来看，一方面全球经济下行、风险因素增加，近期沙特油田遇袭，未来还有英国脱欧问题（最后时间为10月31日）、中美贸易战问题、美国大选问题等等，都有可能爆雷；另一方面，美元从长期来看仍然面临压力，因此我们判断黄金长期仍有升值空间。

8、对全球市场：短期利好风险资产。美联储降息对风险资产（如股票、商品、新兴市场货币）来说整体上是有利的。长期来看，在“美国经济增速放缓但无衰退+渐进式宽松”的组合下，资产价格的弹性相比于之前的货币宽松的周期要小得多，资产价格暴涨暴跌的可能性不大。

9、对A股：短期面临调整压力，长期牛市缺乏基本面支撑。对于A股市场，短期的调整压力主要来源于：第一，国内8月经济数据低预期；第二，9月降低MLF利率预期落空；第三，9月第1周降准消息带来市场情绪爆发之后的冷却期。长期来看，目前牛市缺乏经济基本面支撑，在经济增速长期处在减速换挡的背景之下，短周期下行和筑底的过程将会更漫长。

10、对人民币汇率：短期利多，长期无贬值基础。当前美元兑人民币中间价约7.07，破“7”主要是央行主动引导，为的是避免“一泻千里”式的无序破7，美联储降息短期对人民币汇率有利。长期来看，中国短周期在空间上已经进入到下行后半程，美国仍处在加速下行阶段，而且海内外都处在货币政策宽松期，这是我们认为未来人民币汇率能重回“7”以内的主要理由。