【建筑行业】央企与地方国企表现较好，基建订单有所回升

机构：中银国际

建筑行业中报披露完毕，建筑央企与地方建筑企业增速较快，表现较为突出。其中基建订单低位回升，房建订单占比依然较高。装修板块业绩放缓，园林板块整体下滑，设计板块盈利质量提升，钢构目前仍有较高增速。

支撑评级的要点

建筑中报总体向好，看好下半年基建板块表现：上半年基建投资不及预期，在下半年政策催化下，基建依然是弹性较高的板块。建筑板块中报整体向好，建筑央企业绩增速较快，负债率降低，基建订单低位回升；地方建筑企业增速平稳，订单总体向好，房建订单增速较快；装修板块业绩增速放缓，园林整体下滑，设计板块降本增效现金流改善，钢构板块目前仍有较高业绩增速。

央企业绩增速较快，负债率降低，基建订单低位回升：八大建筑央企2019年上半年营收1.5万亿，同增28.60%；净利润511.51亿元，同增30.53%。建筑央企增速显著高于行业。央企毛利率小幅下滑，费用率保持稳定，但经营现金流同比小幅下滑，建筑央企负债率同比下滑0.37pct。上半年建筑央企房建订单增速高位小幅回落，基建订单增速低位改善，其中市政工程对基建订单贡献较大。地产业务方面，拿地缓、开工慢、竣工快、销售稳是上半年基建央企业务特点。横向对比各个基建央企，中国建筑各项财务指标最为稳健，中国化学业绩释放，葛洲坝盈利质量较高。

地方建筑企业业绩增速平稳较快，订单总体向好，房建订单增长较快：上半年地方建筑企业营收2,264.06亿元，同增25.74%；归母净利53.33亿元，同增16.02%。毛利率同比小幅下降0.35pct，费用率小幅下降，经营现金流有所下滑，但负债率同比下降0.32pct。地方建筑企业表现基本与建筑央企接近，上半年合计新签订单2,066.87亿元，其中上海建工新签712亿元，同减36.31%；其他企业新签1,354.87亿元，同增8.28%；房建订单增长相对较快。横向对比地方建筑企业，上海建工、隧道股份、浦东建设、四川路桥、山东路桥表现较好。

?装修增速放缓，园林整体下滑，设计降本控费，钢构增速仍高：上半年装修板块营收增速放缓，但毛利率、现金流等各项指标有所改善，装修企业对B端家装业务更为谨慎。园林板块整体业绩下滑，财务费用与资产减值损失飙升，前期提前融资、业务规模较小、负债率较低的企业有较强的抗风险能力。设计板块业绩增速有所放缓，降本控费卓有成效，现金流改善明显。钢构板块业绩仍有较高增速，费用与所得税减少对冲毛利率下滑影响，现金流趋势性向好。

重点推荐

预计下半年基建依然是建筑行业相对有政策预期的细分板块，推荐基本面稳健的基建大央企中国铁建。

评级面临的主要风险

基建资金到位情况不及预期，地产需求进一步下探，工业企业利润下滑，房屋竣工未有改善