【国金研究】桃李转债申购价值分析：香喷喷的面包，打新值得参与

国金证券研究所

总量研究中心

固收团队

核心结论

事件：9月17日晚，桃李面包股份有限公司发布公告，将于2019年9月20日发行10.00亿元的可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：

债底为86.90元，YTM为2.45%。桃李转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（2019/9/17）4.92%作为贴现率估算，债底价值为86.90元，纯债对应的YTM为2.45%，具有一定债底保护性。

平价为98.84元，重要条款均为主流设置。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为47.54元/股，桃李面包（603866.SH）9月17日的收盘价为46.99元，对应转债平价为98.84元。桃李转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30,70%，重要条款均为主流设置。

预计桃李转债上市首日价格在105~108元之间。按桃李面包9月17日的收盘价测算，桃李转债平价为98.84元。可参照的平价可比标的为久立转2，其平价为98.86元，当前转股溢价率为13.55%，可参照的规模可比标的是绝味转债，当前转股溢价率为0.08%。考虑到桃李转债具有一定债底保护性，正股具有一定看点，预计上市首日的转股溢价率在6%~9%之间，对应的上市价格在105~108元区间。

预计配售比例在30%左右。吴学群、吴学亮、吴志刚、盛雅莉及吴学东五人为公司的控股股东及实际控制人，持有公司股权比例分别为24.96%、15.20%、16.44%、10.10%、6.20%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设预计配售比例在30%左右。

预计中签率为0.07%~0.09%。桃李转债总申购金额为10亿元，若配售比例为30%，那么可供网上投资者申购的金额为7亿元，若网上申购户数为80~100万，单户申购金额按100万打新，预计中签率在0.07%~0.09%之间。

综合来看，桃李转债具有一定的债底保护性，平价水平不低，条款设置中规中矩，正股桃李面包作为短保面包（保质期较短）龙头，在转债市场具有一定稀缺性，值得配置，建议投资者积极参与申购。

风险提示

股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。