【国金研究】桃李转债申购价值分析:香喷喷的面包,打新值得参与

国金证券研究所

总量研究中心

固收团队

核心结论

事件:9月17日晚,桃李面包股份有限公司发布公告,将于2019年9月20日发行10.00亿元的可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为86.90元,YTM为2.45%。桃李转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/9/17)4.92%作为贴现率估算,债底价值为86.90元,纯债对应的YTM为2.45%,具有一定债底保护性。

平价为98.84元,重要条款均为主流设置。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为47.54元/股,桃李面包(603866.SH)9月17日的收盘价为46.99元,对应转债平价为98.84元。桃李转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,重要条款均为主流设置。

预计桃李转债上市首日价格在105~108元之间。按桃李面包9月17日的收盘价测算,桃李转债平价为98.84元。可参照的平价可比标的为久立转2,其平价为98.86元,当前转股溢价率为13.55%,可参照的规模可比标的是绝味转债,当前转股溢价率为0.08%。考虑到桃李转债具有一定债底保护性,正股具有一定看点,预计上市首日的转股溢价率在6%~9%之间,对应的上市价格在105~108元区间。

预计配售比例在30%左右。吴学群、吴学亮、吴志刚、盛雅莉及吴学东五人为公司的控股股东及实际控制人,持有公司股权比例分别为24.96%、15.20%、16.44%、10.10%、6.20%。截至目前,暂无股东承诺参与此次优先配售,假设预计配售比例在30%左右。

预计中签率为0.07%~0.09%。桃李转债总申购金额为10亿元,若配售比例为30%,那么可供网上投资者申购的金额为7亿元,若网上申购户数为80~100万,单户申购金额按100万打新,预计中签率在0.07%~0.09%之间。

综合来看,桃李转债具有一定的债底保护性,平价水平不低,条款设置中规中矩,正股桃李面包作为短保面包(保质期较短)龙头,在转债市场具有一定稀缺性,值得配置,建议投资者积极参与申购。

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风险提示

股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

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