「国金研究」美团点评深度:规模效应渐成,盈利潜力初现

「国金研究」美团点评深度:规模效应渐成,盈利潜力初现

国金证券研究所

消费升级与娱乐研究中心

新零售团队

核心结论

投资建议

基于公司最新指引以及二季度好于预期的财务数据,我们调整了19-21年的营收预测以及费用率假设,盈利预测分别调整为-0.35/-0.01/0.33元,采用DCF方法估值(11.6%的WACC和1%的永续增长率),12个月目标价升至港币85.49元,上调投资评级从“中性”至“买入”。

核心结论

规模增长放缓背景下转向利润考量。2Q19美团首次转亏为盈超市场预期,主要源于:1)成本端骑手费用受益于二季度天气良好,补贴降低,且规模优势下配送效率提升;2)新业务大幅减亏;3)二季度销售、管理、研发费用率降至近三年最低值。整体经营效率提升的背后是总交易规模增速的进一步放缓。我们认为美团完成本地生活服务综合平台的基础搭建后,开始加速商业化变现,由规模增长转向利润考量。

到家业务:防御性战略下规模优势渐成。美团以防御性战略避开饿了么在三四线城市的直面竞争,且通过寻求规模优势,不断提升配送效率,盈利改善好于预期。目前来看,阿里携饿了么+口碑对美团正面狙击的效果有限,且根据国金最新的跟踪数据,7-8月补贴比例开始回落。美团初战告捷,但同时我们也认为未来在外卖业务盈利持续改善的同时,美团依然会重回三四线,因为来自三四线的外卖需求对提升整体规模具有着非常重要的意义。

到店业务:交叉导流下业务不断延伸,变现能力加速。平台导流优势下,美团到店核心业务正以低成本的方式不断扩张,利润中心继续巩固。此外,结合平台优势,美团一方面加强营销内容的输出,另一方面本地业务延伸至健身、医美、生活服务等,变现能力加速。

创新业务:减亏目标下多以轻模式探索。短期以减亏为主要目标,多以轻模式推广,重投入的业务则有所缩窄。以出行为例,打车聚合模式目前已推广至42个城市,且从国金跟踪的MAU数据来看,已快速上升至滴滴打车的1/3。而重投入的共享单车则降低投放量,提高单次收费积极减亏。

「国金研究」美团点评深度:规模效应渐成,盈利潜力初现

风险提示

1)商户产品质量和服务口碑的波动;2)新业务拓展不达预期影响估值;3)限售股解禁风险

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

「国金研究」美团点评深度:规模效应渐成,盈利潜力初现

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