负利率下还要降息？日韩对峙成持久战，经济先hold不住了

日韩反制不断升级

9月18日，韩国媒体报道称，韩国产业通商资源部正式公布实施《战略货品进出口告示修订案》，将日本移出出口“白名单”。

该修订案将韩国贸易伙伴分类从现行的甲、乙两类改为甲1、甲2、乙三类，享受出口手续简化待遇的甲类国家被分为待遇不变的甲1类和待遇下降的甲2类。日本被列入新增的甲2类，是原先29个甲类国家中唯一被降等的国家。

根据修订案，韩国企业向日本出口战略货品时，申报和审批流程大约需要15天，远超过现行的5天。同时，企业还必须单项逐一申请审批，每项需向政府递交的证明材料也由原先的3份增至5份。

日韩贸易对峙愈演愈烈，在9月更有升级的势头。9月11日，韩国政府发表声明称，要将日本告上WTO，并于16日在WTO分发了正式文件。韩国称，日本对部分出口至韩国的商品和技术实施过分严苛的出口许可政策和程序，是变相的贸易限制。

而日本则表示，日方对韩国执行的是出口管制限制，并非韩国认为的禁运。日本外务省副报道官斋藤纯此前表示，日方的立场是，这关乎的是出口管理，这完全不是进出口问题，这是一个国家或一个政府在进行准确、合适的出口管理上的自由裁量权。

《日本经济新闻》认为，围绕在世贸组织产生争端的出口管制问题，日韩的主张一直无法达成一致，争端走向长期化或难以避免。

7月4日，日本宣布向韩国限制出口包括聚酰亚胺、光刻胶及高纯度氟化氢在内的半导体材料，这对支撑韩国经济的半导体产业无疑是巨大打击。此后，日韩宣布将对方拉出贸易“白名单”。不过，日本并没有完全限制产品出口，8月以来已有光刻胶等半导体关键材料获批出口至韩国。

日韩经济受影响

9月18日，韩国十年期国债收益率一度跌逾1%至1.485%，而日本十年期国债收益率则在零下方保持不变，达到-0.158%。另一方面，受美联储降息、脱欧等风险因素缓和影响，具备避险属性的日元9月抛售加剧。截至9月17日，美元兑日元9月以来上涨1.75%。

（美元兑日元日线图 图片来源：Wind）

日韩愈演愈烈的僵局，已经反映在两国的经济数据上。9月18日，日本财务省公布数据显示，日本8月出口同比下滑8.2%，远低于此前机构预期的下滑2.3%，是日本出口连续第九个月同比下滑。其中，对亚洲各国的芯片生产设备出口尤为疲弱。

值得注意的是，此前公布的度数据显示，日本二季度GDP增速弱于年初增速，但受到个人消费的支撑。不过，10月日本计划上调消费税率至10%，将严重打击国内消费。在这一背景下，出口下降将进一步压制日本经济增速，下半年日本经济放缓预期升温。

（日本消费者信心指数 图片来源：Trading Economic）

另一方面，韩国经济数据也不容乐观。9月3日，韩国公布数据显示，核实二季度韩国GDP环比增速为1%，而一季度GDP环比增速更是出现负增长。此外，韩国出口连续9个月萎缩，8月同比下跌13.6%，连续第三个月出现两位数跌幅。出口已经成拖累韩国经济的重要因素，然而全球电子产业周期性低迷、日本出口限制悬而未解，未来将进一步打击韩国经济。

此外，韩国消费活力衰退，通货紧缩预兆显现。根据韩国媒体报道，韩国消费者物价在2019年前七个月一直保持1%以下低增长率，8月份，韩国的消费者物价比2018年同月下降0.038%，终于开始负增长。

日韩对峙成常态，降息预期升温

在一系列“逆风”之下，日韩央行未来有望推行更为宽松的政策。9月5日日本央行行长黑田东彦称，将利率在负值区域进一步下调“始终是央行的选择之一”。7月日本央行曾加强措辞，称如果在实现价格目标是失去动力，会“毫不犹豫”加码宽松措施，并承诺“长时间”维持现行超低利率。

在经济增速下滑、出口数据疲弱、国内消费动力衰退的背景下，日韩对峙有望进一步强化市场对日本央行的鸽派预期。9月19日凌晨美联储公布利率决议后，日本央行当日也将公布利率决议，野村证券预计日本央行将转变货币政策框架，并于未来数月更大幅降息。丹麦丹斯克银行表示，如果日本央行整体表现偏向鸽派，则导致日元贬值。

（日本央行政策利率 图片来源：Trading Economics）

另一方面，韩国央行在7月下旬已经启动了三年多以来的首次降息，比市场预期更早。8月30日，韩国央行宣布维持基准利率不变。分析指出，出于对经济的不良预期，韩国银行有可能于10月再次下调基准利率。