粤海投资(0270.HK):业务稳健增长

机构:安信国际

粤海投资早于上世纪80年代通过收购于港交所主板上市,是恒生中国企业指数成分股。控股股东广东粤海控股集团有限公司,持有粤海投资56.49%股权。公司核心业务板块包括水资源、物业投资及发展、百货营运、酒店持有、经营及管理与基建(能源、道路桥梁)。公司业务持续稳健发展,业绩表现稳健、经营现金流强劲、派息率高。

报告摘要

东深供水项目是公司盈利贡献的重要组成部分。水资源板块是粤海投资核心业务板块,2019H1以经营利润计算,水资源板块贡献公司经营利润64%。水资源板块业务包括原水供应、自来水供应、污水处理及水利工程业务。东深供水项目贡献水资源板块利润超过90%。东深项目向香港、深圳及东莞供应原水,每年可供应水量为24.23亿吨,项目特许经营权为2000年起计30年。根据2017年签订供水协议,2018-2020年间每年对香港供水收入约为48亿港元。2019H1东深项目税前利润为21.77亿港元,基本稳定。其他水资源项目为广东等10个省份的供水及污水处理业务,设计处理量为原水40万吨/日、自来水710万吨/日、污水处理120万吨/日。至6月底已投运项目27个,在建项目12个,筹建中项目3个。2019H1其他水资源项目税前利润为1.99亿港元,同比增长41%。

水资源板块的稳健发展是公司业绩稳健发展的基础,也是公司现金流重要来源。物业投资及发展业务新项目蓬勃。物业投资是公司重要业务板块,2019H1贡献公司经营利润20%。公司于香港、广州、天津、深圳等大城市黄金地段投资及发展购物中心、住宅及办公楼项目。出租中的广东天河城、天津天河城、香港粤海投资大厦,出租率都在96%以上。广东天河城(购物中心及办公楼)租金及物业收入是目前最大利润来源,2019H1贡献税前利润4.99亿港元。天津天河城开业后利润逐步体现,粤海投资大厦租金上升,粤海置地旗下广州拾桂府项目逐步开始交付,推动板块利润逐步增长。番禺万博项目及罗湖粤海成均已开始预售,预期于明年开始交付,2020年销售收入预期有较大增长。我们认为物业投资是公司重要的利润板块,未来发展值得期待。

基建(能源、道路桥梁)为公司提供稳定现金流。基建业务,包括兴六高速公路运营、银瓶 PPP项目及火力发电项目,于2019H1贡献公司经营利润10%。我们认为这一板块公司不会再投入较多资源取得新项目而集中于现有项目经营。兴六高速为成熟高速公路项目,未来保持稳定增长。银瓶PPP项目根据合约按进度建设。火力发电项目受益于煤价下调,利润增长。我们认为基建项目是业绩表现较稳定,是公司的稳定现金流来源。

投资建议:2019H1公司净利润27.0亿港元,EPS41.31港仙。根据彭博一致预测2019年全年净利润52.5亿港元,按现价16.42港元计算,2019年预测PE为20.3倍。我们认为公司不确认建造利润,盈利质量高;财务状况健康,净资产负债率近2%;主要项目属成熟公用事业项目,现金流状况好;公司派息比例高,2018年派息比例约70%,预计按目前价格股息率3.6%以上。我们认为处于稳健经营期的公用事业股由于具备稳定现金流及利润来源,市场估值较高(参考香港本地公用事业股);而国内环保龙头企业主要处于前期建设投入期,市场给予较低估值。粤海投资主要项目处于成熟期,贡献稳定利润及现金流来源,我们认为市场给予相应较高估值,我们认为公司目前股价具上行空间。

风险提示:水资源板块业绩不及预期;物业投资增速慢于预期;人民币汇率波动

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