价值投资很简单,为什么绝大多数人做不到?

来源:点拾投资

导读:过去几年,伴随着投资者结构出现的变化,价值投资重新开始被越来越多人认同。特别是经历了前几年题材股的一地鸡毛,大家终于明白投资不应该是追求一年三倍,而是三年一倍,但净值持续创新高的方法。

关于价值投资,最早由华尔街教父格雷厄姆提出。他的《证券分析》也是能够穿越百年的经典。每一次拿出了阅读,都有新的收获。我自己本人,也从这本书中重新理解了“价值投资”这四个字怎么写。

阅读之前,请先思考:

第一,什么是价值?投资和投机的区别是什

第二,价值明明很简单么绝大多数人做不到?

第三,价值资为么在中国是有效的?

一、资和投机的区别是什

在中国,我讲过资是普通话,投机是广东话然是玩笑的。但这里面其实说明出一个问题,大量的市场参与并没有分楚什是投,什么是投机。

1934年,格雷厄姆对于投资和投机,就有非常严格的定义和分。

第一,投种债券的角度出,投者持有一家公司的股票,而且没有明确的到期时间或者期限。所以,如果从这个角度出投资者是不基本面不好的公司,因为你拥有的是这家公司的所有

而投机的出发点不同,投机的出发会从纯粹的股票上下波角度出,甚至把这个股票看作是一筹码,希望赚取的是中间的价差。

第二,投就是拿你自己的长期持有。而投机,很多人是用保金去购买,而且快速手。简单来说,投只用自己的钱,而投机会杠杆。巴菲特一直强调,永远不要加杠杆。背后的意思就是,不要去做投机。

第三,是持有周期的区别。前面我说了,投资长期持有,享受公司长期增长赚钱。投机就是快进快出,低卖,不地做交易。投资赚取收益,投机是获取利这是根本性的区别

第四,投资和投机对于安全边际的理解不同。然格雷厄姆把投资看做持有公司权益的一部分,所以格雷厄姆并不认为股价的波动风险对于投资来说,最大的风险并不是价格波动,而是企业基本面的恶化。

这一点,我们从巴菲特的投资方法中也能看到。无论如何波动,巴菲特并不会去做所高抛低吸。他的重点,是去关注企业在价值,也就是一个企业长期的盈利能力。

二、企业在价值

在价值这个概念,是由格雷厄姆最早提出的,也是价值资者的遵循的一条关键的准绳在价值就是看一个企业真值多少钱这个价格并不是每天收盘的价格。有时候内在价值低于交易价格,有时候内在价值高于交易价格。

关于这一点,也有个比较形象的案例

格雷厄姆的一位:橡树资始人霍德华.马克斯,用了一个钟摆的例子形容这个现象。股票的在价值如同一个钟摆的中间,股票的交易价格不断围绕钟摆的中枢来摆动。往往个极端到另个极端,但很少在中间做停留。所以,投者更应该关注的是股票价值化。但是,因的波是一很难在一个真正的在价值做停留。所以,它会阶段性高估,或者阶段性的低就是投资中的周期。

三、影响股票价格的核心因素

格雷厄姆对于股票价格长期和短期化,有一典的比喻:股票市场短期是投票器,期是重器。这背后体现对于股票短期和长期的价格影响都是不一的。

投票器的角度看,每一天的证券收盘价格,都是由无数个体交易出来的,所以每一人都在为其买卖出的股票进行投票。这些投票一部分来自理性,另一部分来自感性。

投机者和投资者都研究,区别在于,投机者在究投票器,关注的是短期的方向,而投资者在研究重器,长期的价值

体来说,格雷厄姆认为有三响股票价格的核心因素。

第一是市场因素,市场因素里面又包含了技术、人为对股价的操控以及参与者心理化。

第二是价格因素,这里面包含了一个公司的管理层和声誉、公司的未来竞争力和发展前景、以及公司产品的价格、销量和成本等变化。

第三在价值因素,这一部分包含了公司盈利、分红、商模式以及资产价值等。

对于究投票器的投机者来说,他们希望了解人心短期的化以及公司基本面短期的化。而投者看重的是公司在价值和未来价值因素。他们希望了解公司到底值多少钱,以及未发展前景。

要投资而不要投机?格雷厄姆认为有三重要的原因:

第一交易机制上的不利。投机往往伴随着大量的交易,巨大的交易会吞噬你的利润。同,“买卖价差的先天趋势,也就是平均过你的平均利

第二,在价值发化所带来风险是最大的。

第三,影响投机的未知因素非常多,长看一个人无法掌握所有的未知因素,导致这些未知因素互相抵消。

所以我们会发现,如果我们观察周围的投资者,会发现有趣的现象:投机者会比投资者更累,看上去甚至更加。影每一短期波随机因素多,观经济数据、信贷数据、到特朗普的发言、再到大机构的建仓减仓等等。多的随机因素,会降低资的成功率。

更重要的是,很多人就算知道这些信息,也无法判场参与对于这些信息的反应对于这个问题,著名的经济学凯恩斯说过:影响股票价格的并不是宏观经济数据,而是参与对于宏观经济数据的反应些反是不定的,使像我,都未必能做好投

所以我看到,在投最初恩斯也是一投机者,通自己对于经济数据的预测来做差价。最后的结果非常糟糕凯恩斯马上理解了投资的本质转向了价值的方法,而在职业生涯后期建立了辉煌的投资业绩

而投资者往往更加从容淡定。他们只需要认真研究一公司的在价值对于公司的发展前景做持续跟踪。决策的因素减少之后,投资成功的率就能得到提升。

所以,格雷厄姆穿透空的投资建议是:做一个研究企业称重器的投者,而不要去做一个研究市场投票器的投机者。

四、价值资为么能在中国有效?

国股票市场是在书出版后的50年才成立,当时格雷厄姆肯定不知道中国股票市场会发展成什么样子,他也一定不知道几十年以后,中国会为全球第二大经济体。但是,格雷厄姆知道,无论在哪个年代、哪个国家,《券分析》都会在大部分时间助投获得良好的收益。

么价值长期有效?为么价值资在这书里都到了,绝大多数人还是做不到?这个问题其实很简单,就是时间周期。

上大部分参与者最关注的还是市场趋势,股价短期催化剂化。真正的价值者永是少,大多人是价值趋势者。甚至专业的机构者,面临考核周期的压力,也会从事短期投

然,人性的贪婪远不会本市场总上演周期性的狂。比如:2080年代的日本股市泡沫,2000年的科网股泡沫,2007年的次贷泡沫,2015年的A股泡沫。甚至再往前看,百年一遇的天才牛都在南海泡沫亏损了2万英镑,相于今天的4000万美元。所以牛顿到,我能预测运动,却无法预测人性的癫狂。

于是,格雷厄姆最好的生巴菲特笑着告诉:投资其实很简单,但是不容易。很简单的是,你只要熟读格雷厄姆的价值方法,就能从股票市场里赚。不容易的是,绝大多没有耐心,也无法克制心的贪婪和恐。所以贝索斯曾经问过巴菲特,为么你的方法公开后,还有人能像你如此成功?巴菲特笑着说,那么因为没有人愿意慢慢变富。

们理解了价值资有效性的原理,我们明白么价值的方法在中国一定会行之有效。事上,2008年至今,A股投资中最有效的就是价值因子。如果用一个简单的策略,做多低估值的股票,做空高估值的股票,这个策略的收益率会100%,而且很现较大的向下波

背后的逻辑很简单:A股的投资结构依然是散户为主,大部分散户希望把股票作为筹码进行交易,从导致了较大幅度的定价错误。通过价值,能够长定的在A股取得较高的收益。而且由于A股天然的高波性,市场经大幅低和大幅高估的状态给价值造了天然的床。他们很容易能以低于在价值的价格,买优秀的企业

A股成立至今,我们发现A股市上的优质公司往往很便宜,甚至比海外的对标公司估值更低。A股市估值最高的往往是很差的公司。这背后也是因为大量散资者,希望博取短期的快速收益,造成了波动大的公司,往往估值很高,而波低的优质企业,往往估值很低。

A股,投机的道路上挤满了人,而投的道路上一片空旷。也是A股价值资的有效性,比海外更高。

最后,格雷厄姆也想再次提醒投资价值资不仅仅是投股票的方法,更是一种价值观。价值中最重要的函时间杠杆,时间长,价值资的威力就越大。在一个比较长时间周期内,企业的交易价值一定会反映其在价值,但是在一个较短的时间周期内,未必如此。

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