【通信设备】上半年行业盈利加速，受益5G、云计算迎来行业景气周期共振向上

机构：海通证券

2019H1通信行业营收增速稳步提升，Q2加速，领跑TMT行业。2019H1通信行业整体营收同比+4.77%，从单季度看，18Q4~19Q2营业收入同比增速分别为0.18%、3.27%、6.23%；若不考虑中国联通（运营商）、工业富联（代工制造）、中兴通讯（设备商）三家市值超过千亿公司的影响，18Q4~19Q2行业整体营收同比增速分别为14.49%、19.48%、-1.79%。2019H1通信行业整体归母净利润同比+89.80%，2018Q4~2019Q2归母净利润同比增速分别为12.93%、250.51%、35.15%；若不考虑中国联通、工业富联、中兴通讯，2018Q4~2019Q2归母净利润同比增速分别为-7.00%、11.62%、1.05%。2019Q2通信板块营收、归母净利润领跑TMT行业；2019Q2通信行业的基金持仓市值占比为1.37%，环比下降0.72pp，在28个申万一级行业中，位列第18，处于历史配臵低位。

三大运营商加速推动5G通信建设，中国移动用户占比较高。三大运营商预计2019年合计资本开支3020亿元，同比+5%。根据运营商推介材料中的资本开支结构占比数据，预计中国移动和联通合计无线网络投资1069亿元，同比+22%。用户方面，截至2019H1中国移动、中国电信、中国联通的移动用户数占比分别为59.07%、20.44%、20.49%；4G用户占比分别为59.23%、21.48%、19.29%；宽带用户占比分别为42.81%、36.77%、20.42%。

信息设备商板块中积极关注云计算、网络安全、光模块、无线设备及配套子行业。信息设备商2019H1营收同比7.78%，19Q2同比10.96%；上半年归母净利润同比139.47%，19Q2同比增速41.53%，继续保持快速增长。亚马逊、微软、谷歌和Facebook四家北美云计算龙头2019Q2资本开支回暖，合计约165亿美元（同比+3.70%，环比+19.56%），受益于全球云计算资本开支增速的回升，我们预计国内云计算行业景气度也将逐渐回暖。同时，5G建设和全球云计算投资企稳，带动光模块、无线设备及PCB/基站射频配套子行业业绩突出，博创科技、新易盛、太辰光Q2营收同比分别为116.36%、61.73%、29.94%，排名靠前。2019上半年无线配套营收同比25.19%，18Q4~19Q2同比增速分别为17.05%、19.84%、29.93%，其中，世嘉科技、大富科技、春兴精工、深南电路Q2营收增速分别为102.74%、54.70%、50.60%、49.16%，排名靠前。

从半年报披露的归母净利润同比增速观察，深南电路（+68%）、沪电股份（+143%）、生益科技（+18%）、世嘉科技（+351%）、通宇通讯（+27%）、武汉凡谷（扭亏，+199%）等为代表的通信PCB、基站射频子板块印证5G无线设备配套产业链步入业绩景气周期，我们认为5G板块2019年下半年步入业绩驱动的第二阶段投资期（2019H2~2021H1）。

投资建议。国内外5G加快推进，中国移动追加5G投资、华为5G基站加大出货，虽然中美贸易摩擦再起波澜，但我们认为对5G板块的风险边际影响在递减。对于云计算，北美云计算投资2019Q2率先企稳（北美四大云计算龙头Q2资本开支环比+20%、同比+4%）、全球云计算投资也逐渐步入新一轮景气周期，云计算、5G投资周期叠加共振向上。比较当前各子行业估值水平，设备商估值具有显著优势，近期维持重点推荐紫光股份、中新赛克、中兴通讯、星网锐捷等，并关注崇达技术等二线通信PCB企业投资机会。

5G板块设备端产业链投资步入第二阶段业绩驱动，重点关注：核心网&边缘计算设备（紫光股份）、无线基站设备/传输设备（中兴通讯、烽火通信）、安全数据采集设备（中新赛克、迪普科技），与关键部件——通信PCB/高频CCL（深南电路、沪电股份、崇达技术等；生益科技、华正新材等）、关键芯片进口替代（模拟器件-圣邦股份、FPGA-紫光国微）、基站滤波器（世嘉科技、通宇通讯等）、光模块/组件（中际旭创、光迅科技、华工科技、新易盛、博创科技、太辰光、天孚通信等）。H股关注中国铁塔（00788.HK）、中兴通讯（00763.HK）等。

全球云计算投资步入新一轮景气周期（我们认为技术驱动基本三年一个滚动周期），与资本开支相关数通网络设备、通信PCB、IDC、光模块均显著受益，同时也加快云通讯产业发展。重点推荐紫光股份、星网锐捷、深南电路、迪普科技、光环新网、亿联网络、中际旭创，其次关注数据港、深信服、金山软件（03888.HK）等。

风险提示。5G进程和运营商投资不及预期；中美贸易摩擦、技术遏制战等因素带来的系统性风险。