地产“降温”开始

作者:赵伟团队 

来源:长江宏观固收

报告摘要

增长:工业生产再创新低,弱生产格局或仍将延续;黑色和汽车生产阶段性改善

8月工业增加值增速再创新低,弱生产格局或仍将延续。8月工增同比增速4.4%,较前值进一步回落0.4个百分点,再创2009年以来单月新低,跌幅较上月(1.5个百分点)收窄;环比增长0.32%,比上月略升0.13个百分点。分区域来看,西部工业增加值大幅下滑1.8个百分点,东部和中部分别下滑0.2和0.7个百分点。相较之下,服务业生产同比增速6.4%,较前值上升0.1个百分点,表现相对较好。

主要行业生产普遍放缓;黑色和汽车生产阶段性改善,持续性仍需观察。大类行业生产普遍走弱,其中采矿业跌幅最大,制造业和电热燃工增也均有所下滑。细分制造业中,仅部分行业生产改善;其中,上游黑色生产改善,与8月高炉开工率回升表现较一致,或与限产放松等短期因素有关,下游汽车生产增速止跌回升、但汽车销售低迷背景下持续性存疑。消费升级有关的医药制造生产进一步加快。

投资:内生动能仍弱,制造业投资大幅回落;地产施工顶部或现,基建对冲加大

制造业投资明显走弱、拖累总投资,基建投资对冲加大。1-8月固定资产投资同比增长5.5%,较前值下滑0.2个百分点。主要分项来看,制造业投资增速大幅下滑0.7个百分点至2.6%,民间固定资产投资也在回落,内生动能延续疲弱态势;内需承压、外部不确定性等因素,或将继续影响企业投资意愿。8月基建对冲力度加大,估算当月增速4.9%、较上月抬升2.2个百分点,其中交运仓储发力明显。

地产施工增速首现回落、有效地产投资顶部或已出现,未来下行压力仍然存在。1-8月,地产投资增速下滑至10.5%,与建安投资关联较大的施工增速下滑0.2个百分点、自去年中以来首现回落。其中,新开工增速继续回落,融资收紧影响下房企复工也在边际减弱。商品房销售增速小幅上升,或与房企加速推盘回笼资金等有关;无论是政策面还是基本面,均尚未出现支持销售趋势性改善的因素。

消费:汽车拖累消费增速下滑、未来仍将承压;后地产链上的建筑装潢表现较好汽车拖累消费增速回落。8月消费同比增长7.5%,较前值继续回落0.1个百分点。其中,汽车消费增速回落仍是主要拖累,扣除汽车以外的消费增长9.3%,较上月加快0.5个百分点。主要分项商品中,多数消费增速较上月上升;其中,后地产链上的建筑装潢消费增速,延续趋势性抬升态势,与房屋竣工跌幅收窄方向一致。

重申观点:务必重视“资产荒”对市场行为的深刻影响。债券市场,海外债市调整、通胀预期变化等或阶段性压制债市;中期来看,宏观环境、“资产荒”下再配置压力等,依然对债市形成有力支撑。股票市场投资策略转向流动性框架。

风险提示:

国内宏观政策或经济基本面出现大幅调整。

报告正文

事件

2019年8月,规模以上工业增加值当月同比增速4.4%,前值4.8%;1-8月城镇固定资产投资同比5.5%,前值5.7%;8月社会消费品零售总额同比7.5%,前值7.6%。

 (数据来源:国家统计局)

点评

工业增加值:工业生产再创新低,弱生产格局或将延续

8月工业增加值增速再创新低,同比跌幅收窄,环比略有上升。8月工业增加值同比增长4.4%,较前值进一步回落0.4个百分点,再创2009年以来单月新低;跌幅较上月(1.5个百分点)收窄;环比增长0.32%,比上月略升0.13个百分点。分区域看,东、中、西部工业增加值增速普遍延续下滑态势,西部工业增加值增速大幅回落1.8个百分点至5.3%,中部下滑0.7个百分点至6.5%,东部小幅下滑0.2个百分点至2.8%。

主要行业生产普遍放缓;黑色和汽车生产阶段性改善,持续性仍需观察。8月,大类行业生产普遍走弱,其中采矿业跌幅最大(2.9个百分点),制造业和电热燃也均下滑。细分制造业中,仅部分行业生产改善;其中,上游黑色生产改善,与8月高炉开工率回升表现较一致,或与限产放松等短期因素有关,下游汽车生产增速止跌回升、但汽车销售低迷背景下持续性存疑。同时,与消费升级有关的医药制造生产进一步加快。

投资:制造业拖累总投资回落,基建投资加大对冲8月,固定资产投资增速有所回落,其中东部地区投资回落幅度较大。1-8月固定资产投资同比增长5.5%,较前值继续下滑0.2个百分点。分产业来看,第一产业投资增速下降2.2个百分点至-3.4%、连续第5个月负增长,拖累总投资增速回落;第二产业投资同比增速下降1.3个百分点至2.1%;第三产业投资增速较上月回升0.3个百分点至7.3%。分地区来看,东、中、西部地区投资增速分别较上月变动-0.7、-0.1和-0.4个百分点至3.8%、9.3%和5.2%。

制造业投资大幅回落拖累总投资,内生动能仍然疲弱;基建投资加大对冲,交运仓储发力明显。制造业投资增速大幅下滑0.7个百分点至2.6%,是总投资回落的主要拖累因素;民间固定资产投资也在回落,内生动能仍然疲弱,内需承压、外部不确定性等因素继续影响企业投资意愿。1-8月基建投资累计同比3.2%、较上月上升0.3个百分点;估算当月同比增速4.9%、上升2.2个百分点,对冲力度明显加大。基建三大分项中,交运仓储和邮政业累计同比增速上行0.9个百分点至5.5%、对基建拉动明显,电热燃投资增速上升0.4个百分点,水利、环境和公共设施管理业投资增速下滑0.2个点至2.4%。

地产施工增速首现回落、顶部或已出现,融资收紧的影响或还将继续显现。1-8月,地产投资增速下滑0.1个百分点至10.5%、连续第4个月下滑。与建安投资关联较大的施工增速,较上月下滑0.2个百分点、为去年中以来首现回落。分区域来看,东部地产投资增速下滑0.4百分点,中部地区和西部地区地产投资增速分别抬升0.3和0.9个百分点。主要分项中,新开工增速大幅下滑0.6个百分点,受拿地走弱影响或将继续承压;施工增速小幅下滑0.2个百分点至8.8%。融资全面收紧影响下,代表性房企融资大幅缩减,对投资端的压制或还将继续显现。

消费:汽车拖累消费回落,下一阶段或仍将承压

8月消费增速继续回落;其中,汽车等非必需消费品明显拖累,部分升级商品消费增长加快。8月消费同比增长7.5%,较前值继续回落0.1个百分点。其中,汽车消费增速大幅回落、仍是主要拖累,扣除汽车以外的消费增长9.3%,比上月加快0.5个百分点。分具体商品种类来看,必需消费品中的粮油食品和烟酒、可选消费品中的文化办公、后地产链的建筑装潢等,消费增速延续趋势性抬升态势。

8月失业率仍明显高于历史同期,就业压力仍大,对收入和消费的制约仍将继续存在居民消费,在较大程度上受居民收入影响;而我国居民收入以工资为主,意味着就业情况在较大程度上决定居民收入,并进一步影响居民消费。5月以来,就业压力明显加大,调查失业率连续3月抬升后、 8月下滑0.1个百分点至5.2%,仍然高于去年同期,就业压力依然存在。未来一段时间,居民消费或因受就业和收入的压制而继续承压。

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