A+H策略前瞻:继续把握A股底部配置期,战略看多港股

作者:黄凯松  谢超  陈治中  黄亚铷  李瑾  

来源:超悦策略

A+H策略前瞻

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周初市场受降准利好影响而出现普涨,风险溢价下行和风险偏好提升使中小创表现继续占优。中美贸易摩擦再度出现缓和迹象,中方同意对新的美国农产品采购关税实施排除,有助于边际上略微降低通胀预期,提振风险偏好。但随着部分利好逐渐兑现,8月CPI再度超预期,以及十月国庆和三季报窗口期临近,在博弈情绪消退过程中,市场可能有波动。但是在经济数据未见明显好转,中美贸易摩擦的负面影响开始显现,以及所带来的通缩效应有望抑制结构性通胀的情况下,政策宽松态势仍将持续,成为市场继续向好的动力。市场仅对前期下跌进行了修复,目前仍处于底部配置期,不建议看短做短,而应该看长远。因为“紧信用,宽财政,松货币”格局逐渐成型,长期看有助于提升经济发展质量,推动长期利率下行;而且加大金融市场开放力度有利于吸引更多国际投资者参与A股市场,推动各项金融改革和制度创新,为股指长牛打开空间。结构上,可增配性价比高且有复苏趋势的汽车,以及受益于政策松的中小创(5G、半导体、信息安全和金融科技),短期关注券商、周期和军工机会。海外方面,下周美联储议息会议前后美股市场可能面临一些震荡。但美元利率持续下行和流动性泛滥对于美股的支撑效果不会减弱,美股大市还将维持震荡上行格局,而内部结构分化将会加剧。港股方面,在美元利率进一步下行,全球性资产荒到来的进程加速的背景下,港股市场对国际资金的吸引力将继续增强,从而有望继续受益于全球性的流动性泛滥,港股市场已经可以开始战略性看多。

北上资金大幅净流入

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9月9日~12日,北上资金净流入108.9亿元(前值+280.1亿元),净流入居前的是银行、家电和非银;南下资金净流入75.7亿港元(前值194.2亿港元),净流入居前的行业是电子和通信。本周AH溢价指数下降0.22个百分点至128.14。

大类资产表现

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十年期美债收益率环比上涨22.58%,报1.90%;美元指数下降0.22%,报98.2038;人民币兑美元下跌0.01%,报7.0846;伦敦现货黄金下跌1.35%,现货原油下跌2.53%,至55.09美元/桶。

权益大势回顾

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上证综指、上证50、沪深300、中证500和创业板指分别上涨1.05%、0.62%、0.60%、1.71%和1.08%,恒生指数和恒生国企指数分别涨2.48%、2.46%。从最新市盈率看,创业板指55.19倍,位于64%历史分位;中证500为 25.74倍,处于18%历史分位;上证A股13.53倍,位于49%历史分位;沪深300为12.35倍,位于56%历史分位;上证50为9.84倍,位于51%历史分位。从PB来看,创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值分位依次是60%、12%、33%、58%、49%。

行业比较概览

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本周上涨居前的是轻工制造、通信和房地产;下跌的是农林牧渔、食品饮料和军工。从PETTM历史分位看,建材(8%)和房地产(9%)低于历史10%分位数。从PB看,石油石化(2%)、建筑(8%)、商贸零售(9%)和银行(9%)低于历史10%分位数。近一月机构调研次数最多的公司是光环新网(8次)。

风险提示

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1、美股波动加大;2、经济超预期下行。

A+H 策略前瞻

本周,上证综指、中小板指、创业板指、恒生指数、恒生国企指数涨幅分别为+1.05%+0.99%+1.08%+2.48%+2.46%。本周市场在政策偏暖的环境下,延续反弹格局,两市成交额保持较高水平,融资融券余额环比增加,融资融券余额继续反弹,各行业表现较为平均,风格上中小创继续占优。香港市场方面,港股反弹格局延续,板块层面,各行业板块全线上涨;受人民币汇率走强以及内地降准政策的激励,中资股的周期行业和金融板块涨幅靠前。

北上资金大幅净流入,99~12日,北上资金净流入108.9亿元(前值+280.1亿元),净流入居前的是银行、家电和非银;南下资金净流入75.7亿港元(前值194.2亿港元),净流入居前的行业是电子和通信。本周AH溢价指数下降0.22个百分点至128.14

本周周初市场受央行降准利好影响而出现普涨,AA-中债企业债到期收益率所表征的风险溢价下行0.1个百分点,受益于政策宽松和风险偏好提升的中小创表现突出.这也进一步印证了我们前期对未来推动风险溢价下行的政策取向和中小创占优的市场风格判断。随后公布的8月金融数据在信贷结构、社融增量等方面均有所改善,但受猪价快速上涨影响,8CPI同比上涨2.8%再度超出市场预期,年底CPI大概率将突破3%,以及本周央行并未对到期MLF续作,市场可能因此情绪有所消退,当前市场博弈情绪明显。

本周国务院批准外汇管理局取消QFIIRQFII的投资额度限制,虽然当前QFII渠道额度不足的矛盾并不突出,政策调整可能并不会加快短期外资流入。但长期看,新政表明国家金融开放的态度,表明金融开放战略并未受到内外环境影响,有利于稳定内外投资者的预期,具有重要的战略意义和提振市场信心作用。同时本周中美贸易摩擦再度出现缓和迹象,特朗普将所有5500亿美元商品上调5%关税税率的时点推迟到1015日之后,10月初即将进行的中美磋商有望出现转机。同时,中方也对新的原定101日生效的美国农产品采购关税,实施加征关税排除,该举措有助于提升双方进一步达成协议的可能性,而且农产品供给增加有助于边际上略微降低通胀预期,改善市场的担忧,提振风险偏好。

往后看,前期市场博弈情绪浓厚,随着部分利好逐渐兑现,以及十月的国庆和三季报窗口期临近,博弈情绪消退后市场可能有波动。但我们认为在经济数据未见明显好转,中美贸易摩擦的负面影响开始显现,以及其所带来的通缩效应将有利于抑制结构性通胀的情况下,政策宽松的态势仍将持续,成为市场继续向好的动力,无需过度担忧。历史上的降准和降息后的一个月内市场通常有良好收益,受益于政策宽松的中证500和创业板指表现更好。当前“数据弱,政策松”趋势确立,市场仅对前期下跌进行了修复,仍处于底部配置期,不建议看短做短,而应该看长远。因为“紧信用,宽财政,松货币”格局逐渐成型,长期看有助于提升经济发展质量,推动长期利率下行,而且加大金融市场开放力度有利于吸引更多国际投资者参与A股市场,并从制度等方面推动各项金融改革和创新,为股指长牛打开空间。

结构上,我们依然认为未来政策宽松趋势不改,中小创将继续占优。我们对行业配置的建议:1、继续增配汽车。从库存周期的角度看,国五升国六进一步加速了主动去库存,汽车行业可能正处于库存周期底部。汽车PB分位仅有12%,仍有较大的估值修复空间。2、继续看好中小创,降准等“松货币”政策有利于推动风险溢价下降,中小创将优先受益,盈利能力有望得到改善。建议主要关注5G产业链、半导体、网络安全等,以及受益金融供给侧改革的金融科技股。3、券商短期受益于政策宽松,长期受益于制度改革的红利,仍可继续关注。4、关注周期和军工短期机会。军工自714日推荐以来,累积涨幅排名各行业第4,国庆主题窗口期即将结束,或存在短期机会;周期受益流动性宽松,以及加大基建投资将改善悲观预期,PB估值整体处于历史低位,存在短期修复机会。

海外方面,全球股市在本周延续反弹格局,在中美贸易局势逐步好转的支持下,强劲的流动性预期也开始帮助全球风险资产从8月的低迷中回升。下周美联储将召开9月议息会议。和7月底相似之处在于,部分投资者对于此次美联储可能执行的降息力度有着较高的预期,但美联储依然很有可能不会兑现相关预期(例如一次性降息50bp);而不同之处在于,美联储可能在本次议息会上对未来的降息进程给予更清晰的指引,或至少会提高鸽派政策调门。因此,在下周美联储议息会议前后,美股市场可能面临一些震荡。但美元利率持续下行和流动性泛滥对于美股的支撑效果不会减弱,美股大市还将维持震荡上行格局,而内部结构分化将会加剧。

港股方面,本周港股市场延续反弹格局。在当地局势呈现改善契机以后,港股市场开始从前期低谷中修复。同时,内地人民银行宣布降准,且近期人民币汇率稳步回升,均支持中资股获得较好表现。短期内,预期下周美联储议息会前后美股市场或有震荡并可能影响港股市场。中期内,在美元利率进一步下行,全球性资产荒到来的进程加速这一背景下,港股市场对国际资金的吸引力将继续增强,从而有望继续受益于全球性的流动性泛滥。

一方面,港股市场当前较低的估值水平对于市场面临的各种挑战已经有所体现,随着内外局势的改善有着较突出的修复空间。这一点已经在近期的反弹行情中部分体现,但未来空间仍然巨大。另一方面,港股市场对于国际中长期投资者的吸引力日渐增强。在经济增长疲弱和全球性流动性泛滥的背景下,港股市场相对稳健的基本面和高回报特性将更充分受益。因此,虽然中短期内港股市场还需要面临内外局势反复和全球资本市场波动的挑战,中长期内也需要和香港的经济、社会一样面临更多考验,但是在经过前期调整后,港股市场已经可以开始战略性看多。

大势判断

周期跟踪

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黑色系方面,秦皇岛5500大卡动力煤为581元/吨(前值579元/吨),螺纹钢现货为3720元/吨(前值3670元/吨),热卷为3760元/吨(前值3720元/吨)。全国35个地区螺纹钢库存下降,本周为548.05万吨(前值587.25万吨);主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存247.7万吨(前值269.9万吨)。

      化工大宗商品方面,PVC社会库存为42.74万吨(前值43.18万吨),上游库存为3.02万吨(前值3.09万吨)。PE社会库存为14.82万吨(前值15.28万吨),上游库存为2.49万吨(前值2.63万吨)。PP社会库存为11.36万吨(前值11.82万吨),上游库存为2.18万吨(前值2.40万吨)。

工业生产方面,截至本周五,六大发电集团日均耗煤量73.14万吨(前值66.89万吨);水泥价格指数上升,为146.65点(前值146.19点)。截至本周五,唐山钢厂开工率上升,为71.01%(前值70.29%),全国高炉开工率上升,为68.09%(前值68.23%)。

大类资产

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本周股市方面,美股指数和A股指数涨跌不一。具体看,纳斯达克指数上涨0.91%(前值上涨1.76%),标普500指数上涨0.96%(前值上涨1.79%),道琼斯工业指数上涨1.58%(前值上涨1.49%)。A股方面,创业板指上涨1.08%(前值上涨5.05%),上证综指上涨1.05%(前值上涨3.93%)。

其他大类资产方面,十年期美债收益率环比上涨22.58%,报1.90%;美元指数下降0.22%,报98.2038;人民币兑美元下跌0.01%,报7.0846;伦敦现货黄金下跌1.35%,现货原油下跌2.53%,至55.09美元/桶;恒生指数上涨2.48%。

权益大势

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周A股日均成交量578.82亿股(前值568.35亿股),日均换手率为1.14%(前1.11%)。分板块来看,上证50日均成交额增加16.55亿元,中证500日均成交额减少19.98亿元,沪深300日均成交额增加23.38亿元,创业板指均成交额增加92.34亿元。

      港股日均成交量104.71亿股(上周96.44亿股),主板日均成交金额743.15亿港币(上周为862.08亿港币)。板块层面,各行业板块全线上涨;受人民币汇率走强以及内地降准政策的激励,中资股的周期行业和金融板块涨幅靠前。

从指数上看,上证综指上涨1.05%,上证50上涨0.62%,沪深300上0.60%,中小板指上涨0.99%,创业板上涨1.08%,中证500上涨1.71%,恒生指数上涨2.48%,恒生中国企业指数上涨2.46%。

从PETTM看,创业板指最新市盈率55.19倍,估值位于64%历史分位;中证500最新市盈率25.74倍,处于18%历史分位;上证A股最新市盈率13.53,位于49%历史分位;沪深300最新市盈率12.35倍,位于56%历史分位;上证50最新市盈率9.84倍,位于51%历史分位。从PB来看,创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是60%、12%、33%、58%、49%。

行业比较

分行业看,本周中信一级行业上涨居前的行业是轻工制造、通信和房地产;而下跌居前的行业是食品饮料、农林牧渔和军工。今年以来涨跌幅情况,2019年以来,中信一级行业涨幅前五分别是食品饮料、电子元器件、农林牧渔、非银行金融、计算机;2019年以来涨幅后五分别是钢铁、建筑、石油石化、纺织服装和商贸零售。

重要股东二级市场本周净减持59.27亿(前值净减持69.06亿),净增持最多的行业为房地产(1.69亿);净减持最多行业为非银行金融(11.01亿)、煤炭(10.56亿)、电子元器件(10.38亿)。本周增持比例最高的前五个股分别是香江控股、同有科技、万达信息、万马股份和积成电子,减持比例最高的前五个股分别是美锦能源、名家汇、中来股份、力源信息、淳中科技。

陆股通本周净流入108.9亿(前值+280.1亿),从十大活跃个股所属行业看,净买入的行业为银行(14.45亿)家电(12.82亿)、非银(9.75亿);净卖出的行业是食品饮料(-15.64亿)、医药(-5.55亿)、通信(-3.91亿)。

2019年8月14日至9月14日,机构(含证券公司、基金公司、保险及保险资管、私募、其他)共调研385家上市公司,机构调研公司数量最多的前五个行业分别是电子元器件、机械、计算机、医药和基础化工;调研公司数量最少的行业是煤炭;近一月机构调研总次数最多的公司是光环新网(8次)。

从PETTM历史分位来看,目前低于10%分位的行业有:建材(8%)和房地产(9%)。从PB角度来看,石油石化(2%)、建筑(8%)、商贸零售(9%)和银行(9%)低于历史10%分位数。

未来一周需知

风险提示

1、美股波动加大;2、经济超预期下行

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