财政政策报告系列:缺钱的基建如何“破局“?

基建投资低于预期主要是因为偏公益类的基建投资(占总体基建投资比重 超过 80%)增长乏力

机构:光大证券

 ◆ 要点 

基建投资低于预期主要是因为偏公益类的基建投资(占总体基建投资比重 超过 80%)增长乏力。这类基建对财政依赖度较高,增速反弹乏力,究竟 是财政对基建的支出力度不够还是财政支出乘数较低呢? 

这类基建投资的事权主体多为地方政府,去年以来地方财政纪律规范带来 财政乘数显著回落,而财政对基建支出的增加并未能抵消乘数下降对基建 的拖累。此外,虽然财政的基建支出增速持续反弹,但土储棚改占用了较 多的专项债。 

从细分行业看,道路运输业、水利生态环保和公共设施管理业发展空间较 大但多数领域收益性较差,而铁路运输业、水的生产和供应业等近乎完成 “十三五”相应规划,发展空间结构性趋缓。未来需要发力的领域主要在 市政设施、普通公路、生态环保等领域,但出于对地方政府隐性债务监管 较严和吸引社会资本的考虑,政府还是会优先发展高速公路、铁路、停车 场等有部分收益的领域。 

9 月初国常会议对专项债政策的调整,通过降低土储棚改对专项债占用可有 效扩大财政支出基数,放宽专项债作项目资本金的领域和比例有助提高财 政乘数,进而提振基建投资。我们预计基准情形下全年基建增速在 5%左右 的水平,而如果地方政府发行并使用明年提前下达的新增专项债额度,则 全年基建增速或略高。 

总体而言,本轮基建增速下行既与接近“十三五规划”尾声、大部分建设 提前完成目标有关,又有地方基建事权较重背景下财政纪律加强的影响。 要真正解决基建资金问题,可能还需要在融资机制方面下更多的功夫,比 如建立长效机制。不过,城镇化进度放慢、房地产销售和土地出让收入增 速放缓,也一定程度上导致了基建增速放缓,即使建立基建融资模式的长 效机制,也并不意味着基建能回到过去高增长时代。

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