香港“买”伦敦

作者 | 金融八卦男

数据支持 | 勾股大数据

昨天收盘后，港交所发布公告，寻求与伦敦股票交易所合并，一石激起千层浪。

虽然各界对此看法莫衷一是，但港交所CEO李小加先生却表示出了极大的热情，称此次两大交易所合并是“世纪大联姻”。

然而市场还是相对比较冷静的。昨天欧洲交易时段，伦交所（LSE.L）的股价先是一飞冲天，一度涨超15%。但随后明显回落，最终收盘涨幅仅为5.91%，收盘股价在7206便士。

而香港方面，港交所（388.HK）股价今日低，盘中反复震荡，成交量明显放大，但收盘呈现明显“十字星”的格局，同样是反映出了投资者对于此项收购的看法处于胶着状态。

市场之看法不一，盖因从不同的角度看待此次收购，会得到完全不同的结论。

如果单纯从财务去看，这项收购明显不是一个好生意，因为伦交所估值太高；但是从区域经济乃至全球经济发展合作的角度，这种交易所之间的合并却是非常有意义的尝试。

除此之外，牵扯到当前英国脱欧以及香港的一些政治事件因素，也使得此项交易的前景愈发扑朔迷离。

1

这笔收购划算吗？

纯粹财务的角度，这个收购并不便宜。

为什么这样说？

首先，港交所和伦交所的业务相似度非常高，理论上估值应该接近。但是伦交所的市盈率（PE）目前在52倍左右，而港交所只有区区31倍，伦交所比港交所贵60%。

而在昨天港交所的公告中，我们也看到，拟收购的估值在现有水平上还要再加22%的溢价。也就是说，如果算上这块溢价，伦交所被收购下来的市盈率将超过63倍，是港交所的两倍。

这意味着，需要伦交所的盈利需要增加一倍，还要再超过同时期港交所的盈利增幅之后，才能消化掉这笔冤枉价。假设伦交所未来每年盈利增速30%，港交所增速为10%，那么这笔收购溢价仍然需要5年时间才能抹平。更何况伦交所与港交所的相对增速，孰快孰慢，还未可知。

所以，从估值的角度，这笔交易一定是不划算的。

此外，就交易本身而言，港交所市值3000亿港元，而伦交所市值250亿英镑（约合2420亿港元），两个都是千亿级别的公司互相收购，说它们是“象吞象”，毫不夸张。但是一下子拿出2420亿港币的现金，谈何容易。

正因为如此，港交所的收购计划之中，有1/4用现金支付（2045便士），剩余部分通过发行新股来筹集，以1股伦交所换2.495股港交所的比例来进行。这样相当于8361便士/股的伦交所股价。

这样虽然可以节省现金，但又带来另一个问题。既然发行新股，那么港交所的利润会被摊薄，并且会面临股价波动的风险。如果发行过程中港交所股价下跌，那么需要发行的新股则更多。

而目前伦交所的及大股东，包括卡塔尔投资局（10%），贝莱德基金（7%），美国的The Capital Group（7%），以及英国的Lindsell Train Limited（5%），是否会接受港交所的收购，则又是另一个问题了。

所以，单纯从账面上，这笔交易怎么看都不太划算，而且过程中还会有许多艰难险阻。

于是，问题来了，既然这么不划算，那么港交所为什么还要花这笔冤枉钱去买那个“高贵冷艳”的伦交所呢？

2

趁火打劫

有人说，伦交所是女神诶，收购女神，开价总要高一点喽。

有人说，港交所这次是趁火打劫。

谁都知道，英国脱欧的局势现在已经乱成一团，一旦最后“无协议脱欧”，那么其结果将是大量企业迁出，投资者撤资，资金外流。

伦敦交易所，是全欧洲最大的股票交易所，是全球最大的固收与衍生品交易中心。伦敦、纽约、香港，这三个城市合称“纽伦港”。

伦敦交易所，位于英国伦敦金融城，是全球最重要的证券交易所之一

熟悉当代金融市场的朋友都知道，美国的金融监管是比较严格的，许多高风险的结构性产品是不允许做的；而伦敦，作为最大的欧洲美元交易中心，对于美元产品的监管非常宽松，基本上是想怎么玩就怎么玩。

来的都是客，赌场任你嗨。

于是，许多在美国不敢做或不许做的交易，就都搬到伦敦来玩。2008年之后，美国央行源源不断给市场输送流动性，而这些钱先是通过逆回购、转抵押等方式，账面上还留在美国，但灵魂已经飘过大西洋，跑到了伦交所的电子交易系统里面，进行着高风险高收益的赌局。

“伦敦鲸交易员”的故事，金融界的朋友都应该有所耳闻。

不仅美国，欧洲许多国家，特别是东欧一些国家的富豪和政商，在他们自己的国家有风险的交易，或者本国无法保证安全的资产，都会转移到伦敦来，因为那里法治悠久、金融市场完善、并且欢迎八方来客。

因此，一旦英国以一种无协议的方式离开欧洲，这些资金和交易将大规模撤离伦敦，而这对于一个国际金融中心来讲，意味着流动性的枯竭。

对于当前，英国脱欧正处在最关键时期，人心浮动不安，这个时候，提出收购，也许会提高成功的筹码。事实上，正常情况下，不是你出多高加码的问题，是人家根本不肯卖的问题。

嗯，有一定道理。

毕竟我们看到，历史上有无数股票交易所对伦交所这个“大家闺秀”垂涎三尺，而港交所过去也曾多次对伦交所身处橄榄枝。但是，女神就是女神，说不跟你在一起，就不跟你在一起。

伦敦鲸交易员Bruno Iksil，JP Morgan Chase前首席投资官，因投机信用衍生品CDX导致公司巨亏65亿美元。图片来源：南华早报

2016年，传港交所曾与卡塔尔交易所联合收购伦交所，最终无果。2017年德意志交易所集团对伦交所提出了收购要约，当时港交所还一度极为紧张，生怕自己的女神被日耳曼人抢走。后来得知英国金融监管当局拒绝，港交所才深深地舒了一口气^^

终于到了2019年，女神和家长闹别扭了，英国脱欧已经乱成一团，这个时候港交所再度提出收购，是不是有一点英雄救美的感觉呢？

您可以自己脑补一下这画面。

3

阻击战

此外，这个时候港交所收购伦交所的原因，还有另一重可能性。

即对于伦交所收购Refinitiv之阻击。

如果我们仔细阅读港交所的收购公告，我们会发现，里面明确提出，伦交所要停止对Refinitiv的收购。等于是说，“我愿意支开出很高的价钱和你在一起，但是你不可以再跟另一个人在一起了。”

有没有一种横刀霸爱的感觉。

而伦交所的回复里面讲到，“注意到港交所提出了很高限制性的收购条件，会考虑。”但更重要的是，“将继续收购Refinitiv”……

也就是说，你想高价买我，我还没答应呢。现在我想跟谁在一起，你管~不~着~

哈哈，果然是女神范儿。

资本市场上的分分合合，怎么和谈恋爱以及婚姻那么像？当然这是题外话。还是来看看，这个Refinitiv是何方神圣。

Refinitiv位于美国纽约的办事处，图片来源：维基百科

Refinitiv，中文叫做“路孚特”，是一家金融数据公司，其前身是汤森路透（Thomson Reuter）的金融与风险事业部。目前，路孚特所涉及的领域包括金融产品、反洗黑钱等，企业并购重组等。其办公处地点则有190多个国家地区。

在2018年，汤森路透以200亿美元的价格将自身的金融与风险事业部55%的股权出让给贝莱德（Blackrock），而贝莱德则与加拿大养老金（CPP）和新加坡主权基金（GIC）等机构投资者组成财团，共同玩成了对其收购；剩下的45%的股份由汤森路透继续持有。

今年7月29日，伦交所对路孚特提出了收购要约，拟通过换股的方式收购路孚特，收购代价为270亿美元。对于这项收购，路孚特表示出了兴趣。Refinitiv的CEO David Craig明确表示：

“伦交所在平台、交易、以及渠道网络方面的业务与路孚特高度互补，两家的合并可以使我们能够更好地服务各自的客户。”

该收购被市场普遍看好，公告发出之后，伦交所的股价涨了15%。

伦敦交易所2019年7月29日股价大涨15%，因市场看好其收购Refinitiv的交易

于是，问题又来了，伦交所和路孚特两家秋波频送，而且郎才女貌，看似天作之合。为什么港交所却不愿意成人之美呢？

照我来猜测，无外乎是一旦伦交所与路孚特合并成功之后，两者各自在股票交易以及金融数据方面的优势将得到互补，会对港交所构成更大的竞争。

毕竟伦交所目前在纽伦港三大交易所之中是略显暗淡的，而一旦伦交所此轮操作成功上位，况且眼下沪伦通打的火热，将来中国的公司又多了一条去伦敦上市的路径，而港交所的优势将被大大削弱。

因此，港交所无论如何也要把伦交所收购Refinitiv这件事拦下来。而出这笔高的惊人的收购代价，不是真的要收购，而是要干扰伦交所自身的节奏，并且在一定程度上诱使伦交所目前的大股东抛货，制造博弈机会。

当然，这只是理论推导，未来事情竟如何推演，还要根据具体情形再做分析。

4

拭目以待

回到港交所。

今天港交所的股价反映出了市场对这项收购的一定程度上的担忧，股价再度跌破240，收盘跌幅为3.5%。而此前几个月香港的政局动荡，使得香港股市大跌，成交清淡，许多行业出现间歇性休克。香港国际金融中心的地位，在一定程度上被干扰。

但是，香港的底子是不差的，而且一旦乱局平息之后，也可以迅速回归正轨。目前港府的许多所作所为，已经是在为下一个十年甚至更久去布局了。比如近期热议的增加土地供应等等，你们懂的~

因此，港交所与伦交所合并，也是一种对香港更大格局上的铺排。中国的“一带一路”计划，不论是路上的还是海上的，终点都在伦敦。从这个意义上，对于整个欧亚大陆的股票交易所资源的跨国别与跨文化整合，也是此次并购的题中之义。

此次收购，堪称21世纪全球资本市场最大的盛事。最终结局如何，我们拭目以待。