也无风雨也无晴——8月金融数据点评

作者：钟正生 张璐 

来源： 莫尼塔宏观研究

报告摘要

8月金融数据强于市场预期。社融接近2万亿，信贷1.21万亿，均明显地强于季节性。我们认为不必太过强调金融数据的月度波动，7月没那么差、8月也没那么好，对于当前贷款需求偏弱、货币政策稳健（结构性宽松）的状况应保持理性认知。随着LPR利率被引导下行、政策引导资金流向制造业和民营企业，年内社融增速有望保持平稳。

1）8月社融多增主要由表外票据大幅回升贡献。根据我们草根调研了解的情况，7月票据融资大幅下挫，可能与1月的冲量票据部分到期（半年期品种），而银行在监管加强的情况下较少续作有关。8月这一因素褪去，加之目前票据贴现利率较低，企业对其需求可能增强，使得表外票据从大幅负增转正。

2）企业中长期贷款更大幅度地强于季节性，贷款结构优化更加明显。当然这里面可能有隐性债务展期平滑的因素，部分到期非标替换为长期贷款。

3）8月社融存量同比持平于10.7%；M2同比回升0.1个百分点至8.2%；M1同比回升0.3个百分点至3.4%。货币供应加快的程度都十分有限。从存款结构来看，8月存款同比继续多增，主要是非银金融机构存款的贡献，可能一定程度上反映了房地产融资收紧后，“资产荒”的苗头初现。

一、社融增速持平上月

8月新增社融1.98万亿，较上月接近翻倍，明显强于过去五年同期均值（图表1）；新口径社融存量同比持平于10.7%，仍明显高于去年底9.8%的低点（图表2）。8月社融多增主要由表内信贷和表外融资贡献（图表3），表外融资的降幅显著收窄，主要因表外票据融资大幅回升（图表4）。这与7月表内信贷和表外票据的大幅下降恰恰相反，也印证了7月金融数据寡淡有短期因素的叠加放大。根据我们草根调研了解的情况，7月票据融资大幅下挫，可能与1月的冲量票据部分到期（半年期品种），而银行在监管加强的情况下较少续作有关。8月这一因素褪去，加之目前票据贴现利率较低，企业对其需求可能增强，使得表外票据从大幅负增转正。

二、信贷结构持续优化

8月新增人民币贷款1.21万亿，较上月小幅多增，更明显地强于过去5年同期均值（图表5）。结构上，居民部门贷款6538亿，企业部门贷款6573亿，分布更加均衡；短期贷款及表内票据4069亿，中长期贷款达8825亿，更加向中长期倾斜（图表6）。特别是，企业中长期贷款更大幅度地强于过去5年同期均值，贷款结构优化更加明显（图表7）。当然这里面可能有隐性债务展期平滑的因素，部分到期非标替换为长期贷款。此外，居民中长期贷款保持平稳增长，意味着房地产销售尚未有明显恶化；票据融资从上月显著低于季节性回升至小幅高于季节性，也带动了贷款修复（图表8）。

三、M1和M2小幅回升

8月M2同比回升0.1个百分点至8.2%，与回升的信贷、社融数据相对应；M1同比回升0.3个百分点至3.4%，经济的现金流状况略有改观（图表9）。但总体上货币供应加快的程度都十分有限，对于当前贷款需求偏弱、货币政策稳健（结构性宽松）的状况应保持理性认知。从存款结构来看，8月存款同比多增，而多增部分主要是非银金融机构存款，延续了上月的变动情况。非银金融机构存款可以理解为非银金融机构的待融出资金，7、8月份其存量增速触底回升，可能一定程度上反映了房地产融资收紧后，“资产荒”的苗头初现（图表10）。