8月通胀数据点评：买得起车，吃不起肉！

作者：梁中华 吴嘉璐 

来源：梁中华宏观研究

1、CPI维持高位，主要靠猪价。

8月CPI环比0.7%，同比持平于上月的2.8%，其中食品价格上涨较多，剔除食品和能源后的核心CPI同比为1.5%，较上月继续回落0.1个百分点。

食品价格环比上涨3.2%，涨幅扩大了2.3个百分点，涨价仍主要来自猪肉。受猪瘟疫情等方面的影响，猪肉供给持续偏紧，8月猪肉价格环比大幅上涨23.1%，影响CPI环比上涨约0.62个百分点；同比来看，猪肉价格涨幅甚至达到了46.7%。猪价大幅上涨，也会推升替代品需求上升，加之中秋临近，鸡蛋、牛羊肉、家禽类价格普遍有所上涨。台风和高温天气影响下，鲜菜价格上涨2.8%，但时令水果大量上市，鲜果价格继续降温，环比下降10.1%。

与食品价格大涨对应的是，非食品价格涨幅的回落。8月非食品CPI环比上涨0.1%，同比上涨1.1%，涨幅较上月均有所回落。具体来看，受成品油调价影响，汽油和柴油价格有所回落；暑期出行增加，机票、住宿和旅行社收费价格环比继续上涨，但涨幅已有所收窄。交通工具用燃料价格已连续下跌3个月，同比跌幅达到10.2%，交通工具同比也在下跌！分商品和服务来看，一般服务类CPI有明显的季节性特征，8月服务CPI环比涨幅0.2%，同比涨幅1.6%，呈现季节性回落。但服务CPI仍高于非食品CPI，反映非食品中的商品价格下行压力更大。

2、PPI跌幅扩大，工业通缩加剧。

8月PPI环比下降0.1%，降幅收窄0.1个百分点，同比跌幅扩大至0.8%。

生产资料价格继续回落，加工工业价格下降是主要因素；生活资料价格回升，各类产品呈现分化，涨价主要来自于食品。具体来看，生产资料价格环比下降0.2%，影响PPI下降约0.12个百分点，加工工业价格下降0.3%，是影响生产资料价格走低的主要因素。而生活资料价格环比上涨0.2%，涨价主要来自于食品，食品出厂价环比涨幅0.8%；但除了食品以外，衣着价格走平、一般日用品价格上涨并不明显，耐用消费品价格环比下降了0.5%。

从各行业的环比涨幅来看，涨幅扩大的行业有农副食品加工、有色金属采选和冶压行业；降幅收窄的行业有煤炭采选、化学原料与制品，以及电力热力和燃气产供行业；油气开采由降转平、燃料加工由降转涨。但价格走弱的压力更大，从已公布的30个行业数据来看，黑色金属冶压、汽车制造等5个行业价格由涨转降；纺织业、非金属矿物制品业等4个行业降幅扩大；黑色采选行业环比涨幅也大幅收窄了4.5个百分点。

整体来看，工业品价格下行压力逐步显现。40个工业行业中，价格上涨的有14个，下降的17个，持平的9个，和上月相比上涨行业减少了4个。需求整体回落，工业品价格下行趋势难改。

3、预计9月CPI同比回升，PPI同比跌幅扩大。

9月以来农产品和菜篮子价格指数继续上涨，其中猪肉价格涨幅仍然较大，尽管当前政策不断加码支持生猪恢复生产，但短期供需缺口仍难弥补，未来价格上涨压力仍大。除了猪肉以外，近期水果价格也在小幅走高，但鲜菜价格在走弱，预计9月CPI同比或走高至2.9%。

9月以来钢铁、煤炭价格虽小幅回升，但下游需求端仍未改善，当前涨价难以持续，预计9月PPI环比-0.2%，同比跌幅或扩大至1.6%。

4、既有通胀又有通缩，政策宽松升级。

当前通胀压力仍主要来自供给扰动下的猪肉涨价，非食品和工业品价格都在走弱，结构性的通胀难以扰动货币政策。外部环境来看，尽管近期中美贸易关系有所缓和，但全球经贸降温趋势未改，美国经济基本面也在走弱，预计年内还将继续降息1-2次，外需也不乐观。内外压力下，国内政策宽松升级，财政方面，专项债额度提前下放；货币方面，央行宣布于2019年9月16日全面降准0.5个百分点以及后续定向降准1个百分点，货币结构性宽松。我们预计货币宽松的下一步将是公开市场降息，引导银行间利率进一步下行，利好债券和新经济。

风险提示：经济下行；政策变动。