城商行同业投资下降了吗？

作者：天风证券研究所固收团队

摘要：

8月总览：地方政府债继续放量，环比增速放缓

利率债：商业银行、广义基金是增持主力

信用债：商业银行、广义基金增持，信用社、保险机构减持

分机构：各类机构托管规模环比增加

资金拆借：质押式回购总规模环比下降

托管数据总览

近日，中债登和上清所陆续公布了2019年8月份的债券托管数据。

8月，中债登债券总托管量环比增加8288亿元至62.92万亿元，增幅主要来自地方政府债，政策性银行债托管规模增幅也比较大；上清所债券总托管量环比增加2822亿元至21.27万亿元，增幅主要来自中票，同业存单托管规模增幅也比较大。银行间债券总托管量增加11110亿元至84.18万亿元，同比增长14.71%，继续保持高速上涨。

分券种托管数据

1. 利率债：

记账式国债托管规模增加1908亿。商业银行是最主要的增持机构，增持国债1538亿，其中，全国行大幅增持725亿，城商行大幅增持540亿，农商行及农合行大幅增持251亿，村镇银行增持4亿，外资行减持12亿；特殊结算成员减持国债19亿；信用社、证券公司、广义基金、境外机构分别增持国债67亿、182亿、40亿、177亿；保险机构减持国债34亿；国债的交易所转托管量也减少24亿。

国开债托管规模增加1138亿。广义基金是最主要的增持机构，增持国开债1132亿；特殊结算成员、证券公司、境外机构分别小幅增持国开债23亿、73亿、30亿；商业银行、信用社、保险机构分别减持国开债93亿、4亿、42亿。

进出口债托管规模增加239亿。商业银行和广义基金是最主要的增持机构，分别增持出口债108亿和94亿；特殊结算成员、信用社、保险机构分别小幅增持进出口债8亿、40亿、11亿；证券公司减持进出口债22亿；其他机构托管规模变动较小。

农发债托管规模增加740亿。增持主要来自商业银行，大幅增持农发债464亿，其中，全国行增持396亿、城商行减持21亿、农商行及农合行增持73亿、村镇银行增持5亿、外资银行增持11亿；广义基金增持农发债165亿；特殊结算成员、信用社、保险机构、证券公司、境外机构分别小幅增持农发债23亿、38亿、1亿、23亿、22亿。

主要利率债（包括记账式国债、国开债、进出口债和农发债）托管规模环比大幅增加4025亿。分债券类型来看，国债、国开债、进出口债、农发债托管规模分别增加1908亿、1138亿、239亿、740亿。分机构来看，商业银行大幅增持国债、进出口债、农发债，减持国开债；广义基金增持各类利率债，尤其是增持国开债1132亿；特殊结算成员、信用社、证券公司、境外机构小幅增持；保险机构小幅减持。

地方债托管规模大幅增加3197亿。商业银行继续大幅增持地方债2856亿，其中，全国行大幅增持2062亿，城商行大幅增持345亿，农商行及农合行大幅增持410亿，外资银行增持40亿；信用社、保险机构、证券公司、广义基金分别增持地方债55亿、124亿、58亿、131亿；特殊结算成员减持地方债160亿；地方债在交易所的转托管规模增加130亿。

2. 信用债：

企业债托管规模小幅增加132亿。证券公司、广义基金、交易所转托管规模分别增加26亿、50亿、79亿；信用社、保险机构分别减持企业债5亿、22亿；其他机构托管规模变化较小。

中票托管规模大幅增加866亿。广义基金是最主要的增持力量，增持中票832亿；特殊结算成员、证券公司、境外机构分别增持中票56亿、109亿、30亿；商业银行、信用社、保险机构分别减持中票144亿、12亿、23亿。

短融托管规模减少183亿。除保险机构、其他金融机构分别小幅增持短融7亿、2亿外，其他机构均有不同程度减持；商业银行减持规模最大，减持短融85亿；特殊结算成员、证券公司、广义基金、境外机构分别减持短融27亿、14亿、39亿、24亿。

超短融托管规模增加312亿。商业银行大幅增持超短融470亿，其中，全国行增持447亿、城商行增持42亿、农商行及农合行减持20亿；广义基金大幅减持超短融208亿；其他机构托管规模变化较小。

非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加1127亿。分债券类型来看，企业债托管规模增加132亿，中票托管规模大幅增加866亿，超短融托管规模增加312亿，短融托管规模减少183亿；分机构来看，广义基金是最主要的增持机构，大幅增持企业债和中票；特殊结算成员、商业银行、证券公司分别增持信用债52亿、246亿、140亿；信用社、保险机构分别小幅减持信用债13亿、27亿。

同业存单托管规模增加639亿。商业银行延续上个月的减持趋势，本月继续减持645亿，其中，全国行减持351亿、城商行减持449亿、村镇银行减持3亿、外资银行减持16亿，农商行及农合行增持173亿；广义基金是主要的增持机构，增持同业存单1265亿；其他机构托管规模变化较小。

分机构托管数据

商业银行主要券种[1]托管规模环比增加4474亿。商业银行主要大幅增持地方政府债、国债，减持同业存单。利率债方面，商业银行增持国债1538亿、减持国开债93亿、增持进出口债108亿、增持农发债464亿；信用债方面，商业银行增持企业债5亿、减持中票144亿、减持短融85亿、增持超短融470亿；此外，商业银行大幅增持地方政府债2856亿，减持同业存单645亿。商业银行整体增加了对利率债和信用债的配置。

• 城商行主要券种托管规模增加419亿。城商行主要减持政策性银行债和同业存单。利率债方面，城商行增持国债540亿，分别减持国开债、进出口债、农发债54亿、16亿、21亿，政策性金融债托管规模在中小银行事件之后延续下行；信用债方面，城商行增持企业债23亿、增持中票10亿、减持短融1亿、增持超短融42亿；此外，城商行增持地方政府债345亿，减持同业存单449亿，同业继续去杠杆。城商行整体增加了对利率债和信用债的配置。

• 农商行及农合行主要券种托管规模增加719亿。农商行及农合行增持除国开债和超短融外的各类券种。利率债方面，农商行及农合行分别增持国债、进出口债、农发债251亿、63亿、73亿；信用债方面，农商行及农合行分别小幅增持企业债5亿、小幅增持短融6亿，减持超短融20亿；此外，农商行及农合行增持地方政府债410亿，增持同业存单173亿。农商行及农合行整体增加了对利率债的配置，减少了对信用债的配置。

信用社主要券种托管规模环比增加53亿。信用社主要大幅增持利率债，减持同业存单。利率债方面，信用社增持国债67亿、减持国开债4亿、增持进出口债40亿、增持农发债38亿；信用债方面，信用社减持企业债5亿、减持中票12亿、减持短融2亿、增持超短融6亿；此外，信用社增持地方政府债55亿、减持同业存单131亿。信用社整体增加了对利率债的配置，减少了对信用债的配置。

保险机构主要券种托管规模环比增加69亿。利率债方面，保险机构减持国债、国开债，增持进出口债、农发债；信用债方面，保险机构减持企业债、中票，增持短融、超短融；此外，保险机构增持地方政府债124亿，增持同业存单36亿。保险机构整体小幅减少了对利率债和信用债的配置。

广义基金主要券种托管规模环比增加3462亿。利率债方面，广义基金增持各类利率债品种；信用债方面，广义基金增持企业债、中票，减持短融、超短融；此外，广义基金增持地方政府债131亿，大幅增持同业存单1265亿。广义基金整体增加了对利率债和信用债的配置。

证券公司主要券种托管规模环比增加416亿。利率债方面，证券公司增持国债、国开债、农发债，减持进出口债；信用债方面，证券公司增持企业债、中票、超短融，减持短融；此外，证券公司增持地方政府债，减持同业存单。证券公司整体增加了对利率债和信用债的配置。

境外机构主要券种托管规模环比增加74亿。利率债方面，境外机构增持各类券种；信用债方面，境外机构增持企业债、中票，减持短融、超短融；此外，境外机构减持同业存单。境外机构整体增加了对利率债的配置，减少了对信用债的配置。

注[1]：主要券种包括记账式国债、国开债、进出口债、农发债、地方政府债、企业债、中票、短融、超短融、同业存单。

资金拆借

8月份银行间市场质押式回购总规模为59.86万亿元，环比减少5.00%。资金供给主要来自特殊结算成员和商业银行中的全国行，资金需求主要来自城商行、农商行、证券公司和广义基金。

从主要的资金拆出机构来看，特殊结算成员当月净融出资金规模为10.72万亿，环比增加1.19万亿，相较于去年同期净融出9.68万亿，净融出规模同比增加10.75%；全国性商业银行当月净融出8.99万亿，环比减少4.92万亿，相较于去年同期净融出19.56万亿，净融出规模同比大幅减少54.06%。在经历了连续20个月后，特殊结算成员的净融出规模首次超过全国行的净融出规模，特殊结算成员净融出规模环比、同比均增加，全国行的净融出规模环比、同比均下滑。

从主要的资金拆入机构来看，城商行当月净融入资金规模为4.86万亿，环比减少0.61万亿，相较于去年同期净融入8.49万亿，净融入规模同比大幅下降42.76%；农商行当月净融入资金规模为2.19万亿，环比减少1.34万亿，相较于去年同期净融入6.76万亿，净融入规模同比大幅下降67.62%；证券公司当月净融入资金规模5.99万亿，环比增加0.11万亿，相较于去年同期净融入5.19万亿，净融入规模同比增加15.48%；广义基金当月净融入资金规模6.68万亿，环比减少1.23万亿，相较于去年同期净融入7.02万亿，净融入规模同比减少4.87%。整体而言，城商行和农商行的净融资规模同比明显缩量；证券公司和广义基金的净融入规模同比增速放缓，广义基金增速降为负值，机构加杠杆行为趋于谨慎。

风险提示

信用分层加剧，信用风险事件频发，宏观经济恶化。

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2019年9月9日

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