游族网络（002174）发布半年报：游戏储备丰富，下半年有望爆发

8月30日，游族网络发布了截至2019年6月30日的半年财报。根据财报，公司上半年实现营业收入17.30亿元；归属于上市公司股东的净利润4.07亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.17亿元。

游族网络上半年表现稍显平淡，除了《权力的游戏：凛冬将至》国际版页游上线和《圣斗士星矢：觉醒》登陆中国港澳台、东南亚市场带来了一些增量，主要依靠的是存量游戏，如《少年三国志》、《天使纪元》、《女神联盟2》、《三十六计》等贡献的流水与收益。

不过，下半年，游族网络有多款重磅游戏已经或即将上线，公司业绩也将迎来一个爆发期。根据公司的指引，预计2019年前三季度归属于上市公司股东的净利润7亿元~8亿元，同比增长2.52%~17.16%。其中，2019年第三季度归属于上市公司股东的净利润2.93亿元~3.93亿元，同比增长54.33%~107.01%。

游族网络上半年实现营业收入17.30亿元，同比下降3.19%，营业收入同比略降主要由于新游上线时间较晚没有贡献上半年业绩。其中，海外游戏收入达到10.09亿元，占营业收入比重58.4%，同比增加6.5%。

分业务看，2019上半年移动游戏收入12.31亿元，同比增长6.7%，网页游戏收入4.18亿元，同比下降15.7%。移动游戏在总收入中的比重进一步提升至71.2%，自2014年以来，公司聚焦主业，移动游戏一直持续上升并成为公司主要营收来源。

不过，财报中的业绩反映的是过去一段会计期内的经营状况，而股价本质上是未来现金流的折现。所以，与财报上记载的数字相比，我们更关注公司未来的发展。

整体而言，政策上的边际改善明显带动中国游戏市场回暖。在需求端，游戏玩家去年一整年受到压抑的消费需求释放，供给端，今年已上线与将要上线的游戏的数量与质量明显好于去年。下半年，中国游戏市场预计从上半年的探底回升进入一个爆发期。

游族网络走精品化研运路线，发力期相对较晚。不过，公司游戏储备丰富，下半年已有或即将有多款重磅游戏发布，有望迎来爆发。

其中，由华纳兄弟互动娱乐在HBO许可下正式授权，游族网络研发、腾讯独家代理的正版手游《权力的游戏：凛冬将至》7月10日开启不删档公测，上线5天内连续获得3次苹果App Store官方推荐，首月稳居策略游戏畅销榜前十。

另一款重磅游戏《山海镜花》已经于8月2日首测完成，预计将于年内上线。该游戏首测获得TapTap玩家8.6的评分，目前总预订数超过30万。

游族网络自研手游《少年三国志》正统续作——《少年三国志2》预计也将于年内上线。

另外，游族作为中国游戏出海的先行者之一，在海外游戏发行领域积累了丰富的经验。上半年海外发行的几款产品均有不错表现。其中即时战争策略网页游戏《Game ofThrones Winter is Coming》(《权力的游戏 凛冬将至》)英文版于3月正式启动海外公测，上线后四次获得Facebook全球推荐，目前已上线英德法葡等14种语言。代理产品圣斗士IP改编手游（东南亚版《Saint Seiya: Awakening》及台湾版《圣斗士星矢：觉醒》），在上半年陆续登陆港澳台、东南亚市场，其中香港、台湾地区刚上线就分别登顶游戏畅销榜第一、第二名，在泰国及印度尼西亚拿下游戏RPG畅销榜第一。而在下半年，《圣斗士星矢：觉醒》及另一款重磅代理产品《神都夜行录》也将分别于欧美、韩国及东南亚发行，有望产生强力的流水增量。

游族网络董事长兼CEO林奇曾在接受媒体采访时表示：“在游戏行业红利期过后，我们意识到游戏质量才是公司的生命线。”得益于提前洞察到行业竞争变化，从2018年起游族网络提前布局， 在平稳度过相对平淡的2019年上半年后，下半年有望迎来集中爆发。

过去五年，游族网络的估值中枢为39.1倍，当前公司PE（TTM）=12.6倍。我们认为，公司股价已经充分反映上半年的业绩低谷，预计下半年业绩迎来边际改善。建议关注公司新游戏上线之后的表现。

图：游族网络近五年PE（TTM）