银行中报综述：国有行资产质量好于预期-格隆汇

作者：国信证券经济研究所银行团队

来源：王剑的角度

摘要

■业绩回顾：净利润增速小幅回升

从刚刚披露的上市银行2019年中报数据来看，行业净利润增速继续回升，但向上势头趋缓。上市银行整体（指20家上市银行合计，下同。20家银行包括老16家以及上海、江苏、杭州和贵阳银行）2019上半年净利润同比增长7.1%，归母净利润同比增长6.7%，分别比上季度上升0.3和0.5个百分点。

■关键驱动因素观察：净息差小幅回落，国有行不良生成放缓

上市银行整体净息差在2019年二季度继续回落，趋势与我们之前判断的一致，但股份行表现超出预期。二季度国有行、城商行净息差下降，但股份行净息差仍在上升，主要原因是股份行的生息资产收益率相对刚性，并没有如预期般下降，我们认为这可能是跟资产到期期限有一定关系，我们预计股份行生息资产收益率下行压力或体现在下半年；

行业余额类不良指标好转，股份行、城商行不良生成率上升，但国有行不良生成率下降。行业不良率、关注率、逾期率回落，不良/逾期90天以上贷款上升，这些指标好转；股份行、城商行不良生成率、逾期90天以上贷款生成率同比均上升，符合预期；但国有行不良生成率同比下降，好于预期；

上市银行总资产增速继续小幅回升，但对净利润增长贡献不明显；

手续费净收入增速回升。2019年以来，在低基数以及理财业务逐步转型等因素影响下，手续费净收入增速回升。

■展望：维持行业景气度下行的判断

尽管有部分地方超出预期，但我们仍然维持“2019年行业景气度下行”的判断不变。理由包括：受基数影响，净息差对净利润增长的贡献在下半年压力会更大；工业企业偿债能力仍在下行，不良生成压力很难持续好转；手续费净收入增速有望对净利润增长形成正贡献，但一般不是净利润增长的决定性因素。

■投资建议

我们维持前期观点，即行业整体景气度边际下行，但考虑到板块估值处于历史较低水平，因此维持行业“超配”评级，预期回报以赚取ROE为主。

■风险提示

会计准则变化带来的扰动可能引起误差；宏观经济波动可能会对预判产生影响。

一、业绩回顾与分析：净利润增速小幅回升

二、驱动因素之净息差：环比继续回落

三、驱动因素之资产质量：国有行边际生成放缓

四、驱动因素之资产规模：增速小幅回升

五、其他因素：手续费增速回升

六、展望：维持行业景气度下行的判断

七、投资建议

八、风险提示

报告正文

一、业绩回顾与分析：净利润增速小幅回升

从刚刚披露的上市银行2019年中报数据来看，行业净利润增速继续回升，不过上升幅度较小，向上势头趋缓。上市银行整体（指20家上市银行合计，下同。20家银行包括老16家以及上海银行、江苏银行、杭州银行和贵阳银行）2019上半年净利润同比增长7.1%，归母净利润同比增长6.7%，分别比上季度上升0.3和0.5个百分点。

2019年中报净利润增速回升的主要贡献因素是资产减值损失增速下降。我们将基金分红及FVPL投资收益还原为利息收入后对净利润增长进行归因分析。我们在2019年一季报综述中指出，一季报净利润增速较2018年报回升主要依靠其他非息收入增加，但其他非息收入增长对净利润增长的贡献在中报里面大幅下降。与一季报相比，资产减值损失的负面影响减弱，对上半年净利润增长贡献显著，主要原因是不良边际生成压力缓解。

二、驱动因素之净息差：环比继续回落

上市银行整体净息差在2019年二季度继续回落，趋势与我们之前判断的一致，但股份行表现超出预期。我们之前所预期的是，由于去年三季度货币市场利率大幅下降，因此负债端早于资产端重定价将导致上市银行（尤其是中小银行）净息差先上升2-3个季度，之后随着资产端重定价，净息差会逐渐回落；同时考虑到中小银行加大高收益消费贷款配置，整个行业的净息差也可能是大致稳定的。从分类型银行来看，国有行、城商行净息差的表现跟我们预期的接近（不过需要说明的是，国有行一季度净息差表现还受存款成本上升影响），但股份行表现与我们预期的不同。

为何股份行的净息差能够持续上升？主要原因是股份行的生息资产收益率相对刚性，并没有如预期般下降。由于缺乏更详细数据，我们无法对其进行详尽的归因分析，但我们认为这可能是跟资产到期期限有一定关系，我们预计股份行生息资产收益率下行压力或体现在下半年。

我们维持此前对行业净息差趋势的判断不变，即认为2019下半年净息差环比将小幅回落或稳定。如果后续市场利率维持低位，则随着资产端收益率下行，银行净息差将承压。考虑到很多银行加大高收益零售资产投放，净息差亦有可能维持稳定，因此我们判断2019年后续净息差环比将略有回落或保持稳定。

三、驱动因素之资产质量：国有行边际生成放缓

2019上半年上市银行不良贷款余额类指标好转，且行业整体不良生成速度再次放缓。从主要观测指标来看：

☛上市银行整体不良贷款率、关注贷款率、逾期率持续回落；不良/逾期90天以上贷款上升。这些指标表现较好，与2018年趋势一脉相承；

☛但与2018年不同的是，2019上半年不良生成率、逾期90天以上贷款生成率同比下降。2019上半年不良生成率同比下降，这一点超出之前的预期，尤其是，我们考虑到基期数据存在逾期90天以上贷款进不良的扰动，所以转而观察逾期90天以上贷款生成率（我们假设核销转出的不良贷款均为逾期90天以上贷款），发现该指标同比也是下降的。虽然同比回落幅度很小，但仍然超出我们预期。

资产质量表现与预期不符，主要是国有行表现好于预期。具体来讲，工业企业作为银行不良资产主要来源之一，其偿债能力自2018年以来持续下降至今，基于此，我们之前一直判断行业不良生成率存在上升压力。去年上市银行不良生成率（包括逾期90天以上贷款生成率）确实在上升，但今年不良生成率却下降，从分类型银行不良生成率来看，主要是国有行表现好于预期。