港铁公司（0066.HK）：超跌之后存在的确定性机会？

作者 | 707的牛

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从今年7月中旬以来，不到两个月的时间里蓝筹股港铁公司已经下跌20%，股价创下6月份以来的新低。随着香港事件的持续发酵，港铁的负面新闻也接连不断，短期内公司的经营运转肯定大受影响，但是“风波”之后呢，还是不是值得投资的好生意？

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港铁做了哪些生意?

港铁，这个称呼听上去就是一家从事地铁线路运营的公司。其实，阅读公司年报后你会发现不是的。公司不仅从事客运相关服务，也有涉足传统的物业租赁业务。

从收入结构上说，客运业务的收入只占到了港铁全部收入的36%，如果把车站的商务收入也算做物业收入的话，那么物业相关的收入占到港铁收入的24%。

香港车站商务收入主要包括，车站内各种小店铺的租金收入，车站内的各种广告收入等。

物业租赁及管理业务收入主要是港铁很多的上盖商场，这些商场的租金收入也是港铁的重要收入来源。按可出租露面面积计算，香港的投资物业组合包括22万平方米的零售物业和4万平方米的写字楼，物业开发的营收为50.6亿港币。

海外业务方面，港铁还在全球很多地方运营地铁，这块收入占了港铁收入的30%左右。但是收入减去开支只有6.7个亿的利润，不到港铁全部净利润的7%，而且较2017年的利润同比下降17%，说明海外业务一直是在亏损的。

除了国际业务以外，港铁在内地也有很多业务。在北京，港铁占49%股权的联营公司经营着北京的三条地铁（4号线，大兴线，14号线），并在15年底签订了第四条线，16号线的特许经营协议。

在深圳，港铁的全资附属公司港铁轨道交通（深圳）有限公司经营着深圳市龙华线，从2010年来，龙华线没有调高过车费，目前港铁正在与深圳市政府讨论这个问题，但是香港的地铁票价一涨再涨。港铁在杭州占49%的联营公司也经营着杭州地铁一号线。

港铁在香港的乘用交通中算是刚需，它一年运送人次已经超过20亿，占了香港交通工具的50%，主要过海交通工具的70%，平均每次乘坐花费9.39元。而且车站商务业务的毛利率高达91%，赚钱模式简直可以比肩茅台。

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投资港铁的确定性机会

投资的确定性来自于标的公司生意模式的稳定性和持续性。在香港的主要交通工具的选择上，港铁出行是最佳出行方式，市占率已经占据乘用交通的半壁江山。而且这个比例一直在提升，香港作为国际金融中心，地铁出行的“快”、“方便”必然是城市白领的最佳选择。

港铁公司不仅不仅有香港地铁的经营权，同时随着地铁线路的开通运营，又可以孵化地铁站内的商铺和广告业务，完成自动造血功能，就像一台活生生的印钞机。公司车站商务板块2018年的营收是64.6亿，其中净利润就可以达到50.3亿。

同时港铁作为全球最赚钱的地铁公司，其经营模式最大的优势之处在于开发权，建设权，经营权三权合一。其他国家的多数地铁公司只能靠地铁运营来收取投资回报，经历的时间周期漫长。但是港铁公司具备经营权和开发权，可以运营车站内的物业，广告和周边土地的开发，这就使得投资回报周期压缩到了5—10年。虽然客运业务有占比36%，但绝大部分营收是物业租赁等相关业务贡献。

其次港铁是彻彻底底的香港地方国企，香港特区政府持股超75%。而且从大股东的持仓变动来看，去年下半年港铁的背后控制人还有增持过公司股份。生意上有垄断经营权，背后是香港政府站台，外部经营不会面临很大的风险性，也不怕别人分食“蛋糕”。正是这种控股关系，港铁公司也从中捞取了不少好处，香港特区政府把地铁站盖的物业和周边的土地以划拨的方式，港铁以相对低廉的价格就可以取得经营运作的权力。

还有就是港铁公司的分红，一年分红两次，股息率可以达到2.5%。伴随公司股价一路下跌，股息率可以上升到3%，超过余额宝和银行定期存款的收益率。

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从历史周期看港铁的投资机会

年年岁岁花相似，岁岁年年人不同？历史是惊人的相似，只是出现在不同的时间节点上。2014年10月发生的“占中”事件，造成香港股市暴跌，期间恒生指数累计跌幅超过8%。而4年后的7月份，香港再次发生游行事件，香港股市再次大跌，恒指跌幅超过10%。

短期的巨大波动在港股市场其实都不算什么，不管是当年的“占中”事件，还是现在的游行事件都是资本市场历史上的一朵小小的浪花，影响也非常有限。

而港铁作为恒指的权重成分股，公司股价的走势，从月线去看，就是一个缓慢爬坡的过程，始终保持着向上成长的趋势，似乎什么时候买都是对的。逻辑也是非常简单的：港铁作为香港本地公司，对内地经济的依赖程度很低。同时地铁出行是刚需，业务模式具有垄断性，一般人也做不了；目前的“躁动”事件只是让王子落难，股价回调只会降低买入的风险性。

虽然港铁公司的股价一直在回调，不到2个月已经跌掉20%，但是目前的估值水平有多大的吸引力呢？分别选取港股，A股市值排名前十的交通运输领域的公司作为参考：，目前港铁估值19X PE，落在两个市场平均估值的12.4—23.5X之间，由于港股市场的可比公司中航空公司较多，受周期的影响很明显，所以整体估值偏低。但A股市场中有上海机场，顺丰、韵达这类需求性极强的公司存在，从而拉高了行业估值中枢。

所以可以得出一个相对理性的结论：港铁和行业平均对比，目前估值合理，但是和A股的龙头公司对比，估值明显偏低；同时和过去5年的估值比较，港铁的市盈率也处在历史的平均点位，这也恰恰说明港铁现阶段的估值是有优势存在的。

人多的地方少去，人少的地方才能发现价值和机会。择时虽然很难，但是对于有核心竞争力的蓝筹、白马公司，由于市场的非理性存在才会产生错杀的机会，也是可遇而不可求的。香港还是那个香港，香港人的生活也离不开港铁，这些价值和本质从未改变，起伏波动的只是市场情绪罢了。