第一只5G-ETF,成份股成色如何?

按权重算,前十权重的个股公司如下。

10只标的都是科技公司,而且因为都和5G相关,通信板块居多,所以当5G板块整体表现好的时候,表现都还不错。但对于这10只股票的成色,我们需要具体分析。

市场表现

10个投资标的里到底谁才是资金追捧的对象,其实从市场表现一眼就能看出来。我们从5月10日上证指数回调完之后开始计算,各自区间涨跌幅如下:

大家都是5G概念股,为啥表现差别如此之大呢?可以看一下中期业绩表现。

看到三个现象,第一是涨幅好的公司,都不是划分在通信板块中,而是电子板块中和通信相关的公司,信维通信和华工科技。

第一是除了信维通信以外,涨幅最高的三个公司:华工、星网、海格上半年净利同比增速都高于Q1的同比增速,说明Q2业绩同比得到了修复,整体有好转的趋势。

第三是通信传输设备板块Q2表现一般,除了光迅和中兴通讯的业绩表现不错(中兴也有特殊原因),其他公司Q2利润同比增速反而还跌了(下文我们将分析具体原因)。

所以5月份至今,以上个股标的各自涨跌幅分化也是市场自然选择的结果,毕竟现在已经不是炒5G概念的阶段,单纯靠市场热度肯定不行,要涨就得有业绩支撑。

 

光纤光缆板块——烽火通信、亨通光电、中天科技

有个很有意思的现象,直接对接三大运营商的通信设备商,尤其是像烽火通信、亨通光电和中天科技这些,反而业绩表现差,这是为何?

先看一组数据,这几年运营商提速降费,三大运营商的收入同比增速一路下跌,2019年上半年三大运营商营收同比下降1.2%,净利润整体跌了9.7%。

而同期的资本支出是不可能降的,因为5G的大举投入也要开始了,5G推进政策也一直在往前走,可以预料得到三大运营商现在的经营压力有多大。运营商不好过,自然也有压缩上游成本的需求。

另外光纤的需求起量并非是在5G设备投入前期,所以光纤光缆这一波成本直接被砍了很多,可以看一下光纤光缆集采规模和价格的变化情况。

(光纤光缆产业结构图,资料来源:中华商务网)

在今年3月中国移动进行的普通光缆集中采购中,最终确定的光缆价格在54.40-63.27元/芯公里之间(不含税),与去年同期价格在110-120元/芯公里(不含税)相比调整明显。中国电信8月7日公布了室外光缆(2019年)集采结果,此次采购规模5100万芯公里,单价为56.5-69.6元/芯公里(不含税),同比下滑约40%。

而烽火、亨通、中天科技的业务板块里面,2018年底光纤光缆收入分别占26%/35%/22%;毛利占比分别为20%/37%/62%,上半年的业绩相当难看。那之后业绩会如何表现呢?

2010-2018中国光纤光缆产量情(百万芯公里)现在市场主流的光纤光缆成产企业生产成本在30-40元/芯公里,叠加光缆的加工成本,现在的集采价格已经快到了成本线,现在市场是以这个价格作为大致的底价。

现在来看,虽然2019年光纤光缆整体需求量还能维持的住,但光纤光缆板块这一低价趋势预计会持续到2020年,今年全年的业绩都有压力,按时间来算光纤光缆最好的介入时间在2020年,现阶段暂时先以观察为主。

 

光模块——光迅科技、华工科技

光模块产业链主要为光芯片-光器件-光模块-光设备。光迅是上游全产业链业务,华工主要是芯片和模块。

(光模块产业链,资料来源:广发证券)

光迅科技是全球领先的光电子器件厂商,产品覆盖了有源、无源以及光电混合的全系列各类光电器件和模块,是烽火集团旗下光器件主力。2018年度光迅科技占全球市场份额约7.3%,行业排名第四。

(光迅营收分布情况,单位:亿元)

(光迅毛利分布情况,单位:亿元)

(光迅毛利率情况)

光迅按半年度业绩来看,公司H1毛利率低于H2,所以只看同比,从数据来看2019H1两个业务板块毛利率相对于2018H1毛利率都有所上升,整体来看毛利修复好于营收修复。

华工科技核心业务涵盖光通信器件、激光先进制造装备、激光全息防伪、传感器四大板块。可以看到公司光电器件业务收入占比为36%,毛利占比17%;激光业务加工业务营收占比36%,毛利占比50%。从业务结构分类,华工更偏向电子板块。

(华工营收分布情况,单位:亿元)

(华工毛利分布情况,单位:亿元)

(主要业务毛利情况)

华工光模块整体毛利连续一年修复,毛利率现在恢复到了2014-2017年的平均水平,而另外一块业务敏感元器件也有毛利增速向上修复的潜力,相对于光纤光缆公司业绩会更加稳定。

光模块的投资逻辑比较清晰,5G网络架构变化与扩容升级,新增中传光模块需求,回传则将引入新的100/200/400Gbps等高速接口速率。最重要的是放业绩速度比市场预期的要快,Q2两家毛利都有明显修复,现在市场对2019H2的光模块的预期较好,可以优先关注。

星网锐捷

星网锐捷从网络通讯设备起步,通过内生生长和外延并购逐步发展成为国内领先的ICT应用方案提供商,以“软件、硬件和服务三位一体”的核心竞争力,为企业级客户提供信息化解决方案,业务包括企业级网络设备、通讯产品、网络终端和视频信息应用四大板块。

(业务结构,资料来源:万联证券)

星网锐捷毛利占比最大项是企业级网络设备,占比近61%,其他板块更多是偏应用硬件和软件终端,Q2公司毛利有所优化。从业务逻辑来看,星网锐捷更多的更多的是去IOE和进口替代逻辑,并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设,先当做计算机设备商来看待,可能更多的是自主可控、云计算和智慧终端概念。现在公司PE(TTM)估值只有24倍,估值比较合理。

海格通信

海格通信是老牌军工通信企业,目前主要业务覆盖“无线通信、北斗导航、泛航空、软件与信息服务”四大板块,短期业绩和5G关系并不大。

公司的逻辑一是收益于北斗导航北斗三号全球覆盖的推进,以及北斗在应用端逐渐从国防到行业再到大众应用的逐渐推进;二是受益于子公司摩诘创新泛航空板块业务的发展。最近军工表现不错,还是先以军工板块角度来关注,属放在通信卫星概念板块更加合适。

信维通信

信维通信属于电子板块,在2017年电子白马行情中表现也相当亮眼。信维通信起家于天线,现在开始走平台路线,围绕泛射频产品。

(信维通信产品线,资料来源:广发证券)

信维通信最大的财务特点是海外营收占比较高,毛利率高,因为大客户中苹果和三星占比较高。

(同比增速情况)

2019Q2因为苹果手机存量业务需求不济+为长期发展投入较大,短期业绩下降较多。信维通信的长线逻辑主要是两点,一是LCP天线的前景高,二是5G信号频率上升,MassiveMIMO技术的应用带来手机天线数量成倍增加。两个业绩催化剂都需要时间,但有事件催化剂——9月11日苹果发布会可能会有机会。

中兴通讯

中兴通讯就不多说了,2019H1公司国内市场实现营业收入274.22亿元人民币,占营收比61.47%。

2019H1运营商网络营业收入324.85亿,同比增长38.19%,毛利率提升至44.73%,为近十年来最佳毛利表现;政企业务营业收入47亿,同比增长6.02%,毛利率提升至36.95%,主要是由于国际数据中心产品、国际光传送产品、国际FDD系统设备营业收入同比增长所致。消费者业务收入74.2亿,同比下滑35.41%,毛利率提升至16.48%。

可以看到去年下半年开始中兴通讯运营商业绩一直在修复,现在只是回到正常的营业节奏,现在公司基本摆脱了“禁运”,毛利端有望继续继续回稳。

春兴精工

春兴精工业务类别比较杂,从营收占比来看,最重要的业务是结构件和移动通信射频器件以及玻璃业务。

公司的业绩很难理解清楚,营收大涨,但是毛利同比下降8.7%,分化严重。移动通信射频器件毛利修复较快,但营收整体下滑严重,春兴科技业务太杂,可能不太适合从业绩的角度去判断公司的投资价值,做基本面投资者可以暂不关注。

总结

从以上分析来看,5GETF中,其实除了华工、光迅、中兴通讯和信维通信现阶段贴近5G以外,其他公司或多或少都不太适合划入5G概念股,或者虽然本身和5G通信直接相关,但是最佳投资时机还未到,比如光纤光缆板块的烽火、中天、亨通。

当然,不适合划入5G概念并不代表公司业绩就很差,比如星网锐捷,只是在追5G概念股时,需要看明白公司能不能真正放业绩。

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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