2019上半年业绩综述：股市牛市VS经济熊市？

作者 | 勾股大数据

数据支持 | 勾股大数据

8月份业绩期终于告一段落，告别了没日没夜的读财报和写点评，终于能有一个机会来整体梳理下A股上半年的业绩情况了。

一般来说，我们首先喜欢看剔除银行、两桶油的季度净利润同比增速，因为单季度净利润波动更大，更能从宏观一点的角度去看待整个A股市场，当然也能推测整体国家的经济情况，但相比于GDP，这个数据又相对更微观些，就算是“L”的那一横，我们还能看见起伏，起码比GDP一条直线更清楚些。

从下图可以看出，16年和17年是经济较好的时期，进入了18年之后，整体宏观从加杠杆变成了去杠杆，再叠加4季度贸易问题的不确定性，A股季度净利润的增速瞬间跌幅超过了60%。于是乎，在1月份通过突然的降准，给18年的去杠杆画了一个句号，于是经济又重回了增长，但从二月份的数据来看，季度净利润增速重新回落，看来降准的手法刺激太过短暂，所以三季度开始，在全球市场重回降息的轨道之下，国内市场也频频传出降息的呼声。所以，我们看到了LRP和MLF挂钩的情况。

至于降息，不能说没有道理，首先是因为进入2019年，银行间的利率指标，如SHIBOR，低于了央妈的政策利率MLF，这个就比较反常识了。因为从资金流动的逻辑来说，央妈才是资金的源头，央妈的利率应该是市场上最低的，所以背后的原因只能是银行间市场资金太过充裕。但是银行间太过充裕的资金并没有引起人民币贷款加权利率的下降。

而且从另一个角度来说，银行间更充沛的资金并没有引起社融的大规模上升。

所以最后无非两个结论：1）即使资金充裕，这样的利率价格下，大家贷款意愿不高。2）我国两套利率体系的弊病，银行间一套，市场间一套，两套传导性不强。

所以新的LRP政策解决了第二个问题，那么后续是不是通过降MLF来解决第一个问题？让我们拭目以待！

从中期业绩，我们统计了另外一个数据，银行业利润占比情况。好消息是经过多年的努力，A股银行业的利润占比终于从50%多降到了40%多。

除此之外，我们还统计了整体毛利率的变化情况，总体来说，二季度的毛利率有所提升。

从ROE看，2019年上半年轻微下降，基本于去年持平。

最后来看下分板块的情况，首先从板块年初至今的涨跌幅看，谁说经济不好了，今年是个牛市啊。整体上证指数今年涨了超过17%，62个三级行业，只有一个行业今年收益为负，其余都为正。最高的饮料板块，在茅台爸爸的带领下，整个板块涨幅都快翻倍了。

但是从业绩来说，可能情况就有所不同了，整个上半年净利润增速同比只有7.2%。从下图看，2019年上半年的收入及利润增速均是过去3年新低，这样看，整体经济的确一般。

国内经济一般但股市小牛唯一的原因便是估值，在18年底，种种因素叠加造成了A股的估值触及了过去4年的新低。在低估值之下，很多负面因素都无法阻挡股价的上涨，估值越低，风险越小，可见在投资中，估值水平或许比业绩情况更为重要。

最后的最后，我们再看下港股恒生指数的情况，因为恒生指数只有50只个股，所以收入和利润波动情况会更大。2019上半年，收入同比增长11.85%，比18年上半年的增速还要高一点，但净利润却出现了较大幅度的下滑，只有3%的增速。主要原因是港股本地地产股的业绩在上半年普遍下跌，包括恒隆地产，九龙仓，鸿基，长实，太古，恒基，归属股东净利润全部倒退。港股本地地产股的业绩倒退来自两个方面，一方面港股地产主要靠收租和酒店，今年上半年的出租率普遍不行。另一方面，往年靠出售租售比相对较差资产都能获得不小的利润，今年这些资产卖似乎不动了。所以依靠金融和地产支撑的香港，受到宏观环境的影响会更加严重。

不过恒生指数的股息率还是非常吸引，历史经验告诉我们，一般股息率过了4%，后面都对应着有一波投资机会，目前股息率是3.8%，似乎还是值得关注的，毕竟今年A股行情教育我们，估值比业绩更重要。