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作者 | joe
数据支持 | 勾股大数据
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业绩一降再降
中粮糖业发布2019年中报，2019上半年公司实现营业收入64.20亿元，同比下降31.72%，实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比下降41.28%，实现扣非后归母净利润2.55亿元，同比增长4.14%。基本每股收益0.14 元/股。
这次半年报的业绩披露并非中糖首次出现大幅下滑，在今年第一季度的财报中显示，中粮糖业营收28.16亿元，同比下降了26.72%，净利润2.01亿元，同比下滑了41.77%。整个业绩水平下滑，都是伴随着17年糖价下跌开始，因为中粮糖业90%营收来自白糖，该公司的业绩自然也同糖价一起陷入了泥沼。
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业绩下滑原因分析
中粮糖业主要营收模式构成：
其中食糖贸易包括了：进口糖和自产糖；食品加工包括了：加工糖和番茄制品；其它包括了：农业、农资、电力和补充等。
食糖贸易从18年到19年下滑48.19%，食品加工也同比下滑了19.15%。
1.食糖贸易主要受到19年上半年，全球食糖市场供应总量过剩，巴西、泰国、印度产量增长，库存及出口量较大影响。目前国际糖价已经跌至全球成本最低生产国的成本线12美元，加之受全球糖业政策等因素影响，国内进口量收紧，上半年国外内食糖价格双低，作为全国食糖最大进口商的中粮糖业业绩影响严重。
2.食品加工主要原因是受到上半年糖价不景气影响，公司自产糖销量、价格同比大幅下降，食糖整体业务、销量、价格低于同期影响，同时资产收益也较同期下滑，利润也明显低于同期。总的来说，整个上半年，糖业发展十分不良好，市场成交销量也处于偏淡的情况，糖企的自产糖基本处于倒贴销售的状况，因为根据市场历史数据和制糖成本分析，糖企售糖成本浮动空间在5500元/吨左右，而整个上半年现货糖价最高也仅升至5400元。
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下半年情况将大有不同
中粮糖业上半年业绩之后，糖价已经出现了明显的拐点上涨行情。在下面几点分析因素刺激下，中粮糖价下半年业绩将出现大幅修复的可能，下半年营收净利下滑幅度极大可能从30%~40%到全年仅10%~15%的同比降速。
1.国内糖价反转上涨。国内糖价7月开始一度走强。大的糖周期有“三年增产，三年减产”的说法，糖每年的小周期有“7死8活9回头”的说法。指的是白糖价格7月份死气沉沉,8月份上蹿下跳,9月份回头向上。
这主要是由于6月以后,糖厂停榨,产量已经确定,而需求状况还不确定,供需双方都处于观望状态,糖厂顺价销售,下顺价采购,因此七月糖市交易容易陷入胶着。八月开始,随着中秋、夏季需求，产销率的上升以及对于后市的看好预期,部分生产商及下企业开始进行囤货行为,糖市进入活跃期。进入九、十月份,榨季进入尾声,白糖现货出现结构性短缺,价格出现上涨。
目前正处于9月回头走势，但6月之后的表现已经远远强于前6月，白糖价格均价已经涨超300元。期货主力合约最高价超过5600，柳州、南宁主产区报价超过5700，该价位已经超过制糖成本，中粮糖价在自制糖有盈利空间下，很容易出现业绩反转的可能。
2.国内外糖价持续倒挂。中粮糖业作为我国最大的进口糖企，进口糖的价格决定了利润提升空间，19年6月之后，整个进口糖价与国内糖价走出了完全相反的方向，十分利好有进口业务的中粮糖业。
7月我国的进口数据显示，7月我国进口食糖44万吨，同比增长19万吨，同比增长77.7%。我们分析认为，8月进口数据量还能增加，因为持续低迷的外糖价格，配上国内不断上涨的糖价，利润空间十分丰厚，再加之我国进口糖按额分配来看，7月销售数据将提高糖企的进口额度，中粮糖业进口利润有望增长。
3.扣非归母净利润增长229.72%，企业经营盈利状态良好。中粮糖业扣非归母净利润0.8亿元，19年上半年中粮食糖业务受糖价拖累明显，但其作为番茄酱业全国第一，全球第二的地位来看，公司番茄酱业务龙头地位稳固，中粮糖业番茄公司上半年实现净利润4209.27万元，同比增长47.19%。番茄酱价格在国内仍然处于低位，低端厂房难以为继，整体行业业务会继续向龙头聚集，番茄业未来发展潜力较大。
总的来说糖价已经成功走回成本区，根据甘蔗农作物周期来看，19~20年极大可能出现减产行情，国际分析认为全球糖市，20年缺口360万吨，21年缺口能够达到600万吨。食糖产量有持续下降的可能，糖价上涨推动糖企业绩转变。
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中粮糖业走势分析
2019.8.31当前中粮糖业股价9.08，从业绩披露来看，营利双双出现下滑，难以支撑短期股价上行，但市场预期仍然偏好，从周五业绩发出后，股价仅下跌1.3%来看，业绩应该符合市场预期。
根据上季度业绩同比下滑程度相似，股价回调幅度在10%左右，糖价也处于9月“回头”阶段，预计此次价格调整位置也可能在10%以内8.80元附近，下半年业绩分析认为将大幅反转，股价也会随着10月的糖价持续上行，看涨空间巨大。
