上市公司2019年中报分析:利润增速继续回落,业绩拐点仍需等待

作者:燕翔、战迪、许茹纯、朱成成

来源:追寻价值之路

核心观点

A股整体:利润增速再度回落,ROE水平稳中有降

营收毛利双双下滑,利润增速再度回落。二季度全部A股净利润单季同比增速在经历短暂的反弹后再度回落,主板与创业板净利润单季同比增速双双下滑,而中小板单季业绩增速则持续改善。从盈利的影响因素来看,虽然二季度全部A股单季三项费用率有所降低,但营收增速和毛利率均有所恶化,成为上市公司盈利状况的主要拖累项。全部A股上市公司净利润率(TTM)环比微幅下降。分行业来看,2019年二季度A股行业单季利润增速普遍回落。

销售净利率环比下跌,ROE水平稳中有降。二季度全部A股ROE(TTM)和非金融两油上市公司ROE(TTM)稳中有降。分解来看,ROE环比回落的主要原因在于销售净利率、资产周转率的下降。从变化趋势看,2018年三季度以来上市公司ROE高位回落,且当前已创下2016年底以来新低。

现金流状况持续向好,资本支出增速高位回落。现金流方面,上市公司二季度现金流状况有所好转,经营现金流占营收比重持续回升。库存方面,上市公司存货同比增速及占总资产的比重触底回升。投资方面,固定资产同比增速小幅上升,在建工程和资本支出同比增速持续回落。

创业板:利润增速跌幅扩大,板块现金流增速放缓

利润增速跌幅扩大,净利润率小幅回落。二季度创业板业绩增速跌幅依然高达两位数,且当前增速跌幅相比一季度有所扩大。从变化趋势来看,创业板盈利单季增速自2018年一季度V型反弹后再度跌至负区间,并于去年四季度深度探底,在今年一季度短暂反弹后再度下行。与此同时创业板净利润率小幅回落。

哑铃重心开始左偏,板块现金流增速放缓从结构上看,二季度创业板盈利增速分布仍呈哑铃型状,且净利润增速为负公司占比环比增加,而各盈利增速为正组占比均有所下降,即哑铃重心开始左偏。创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性,从现金流来看,二季度创业板企业状况增速放缓。

行业比较:农业板块盈利大幅改善,行业现金流好转居多

农业、电子、有色等行业盈利增速大幅提高。分行业来看,2019年二季度申万28个一级行业中仅有8个行业的单季盈利增速有所改善,其余20个行业盈利增速均出现不同程度的恶化,其中农林牧渔、电子、有色金属等行业盈利增速显著提升,而通信、休闲服务、传媒等行业增速降幅居前。

农业、非银、军工等行业ROE显著改善。2019年二季度申万28个一级行业中有11个行业ROE环比有所上升,其中农林牧渔、非银金融、国防军工、等行业ROE增幅居前,主要驱动力在于在于销售净利率和资产周转率的提高。

申万各一级行业现金流状况好转居多。28个申万一级行业中,18个行业2019年二季末的资产负债率同比上升,从经营现金占营收的比例来看,28个申万一级行业中有17个行业同比上升。

A股整体:利润增速再度回落,ROE水平稳中有降

2019年二季度全部A股净利润单季同比增速在经历短暂的反弹后再度回落,主板与创业板净利润单季同比增速双双下滑,而中小板单季业绩增速则持续改善。从盈利的影响因素来看,从盈利的影响因素来看,虽然二季度全部A股单季三项费用率有所降低,但营收增速和毛利率均有所恶化,成为上市公司盈利状况的主要拖累项。全部A股上市公司净利润率(TTM)环比微幅下降。分行业来看,2019年二季度A股行业单季利润增速普遍回落。ROE方面,二季度A股上市公司ROE(TTM)稳中有降。现金流方面,上市公司二季度现金流持续向好,现金流占营收比重不断提升。

营收毛利双双下滑,利润增速再度回落

2019年二季度全部A股净利润单季同比增速在经历短暂的反弹后再度回落,主板与创业板净利润单季同比增速双双下滑,而中小板单季业绩增速则持续改善。其中主板上市公司业绩增速虽有所回落,但仍维持正值,而创业板上市公司业绩同比跌幅连续两个季度持续高达两位数,中小板上市公司业绩增速跌幅持续收窄。从盈利的影响因素来看,虽然二季度全部A股单季三项费用率有所降低,但营收增速和毛利率均有所恶化,成为上市公司盈利状况的主要拖累项。全部A股上市公司净利润率(TTM)环比微幅下降。分行业来看,2019年二季度A股行业单季利润增速普遍回落。

(1)2019年二季度全部A股净利润单季同比增速再度回落。2019年二季度A股上市公司净利润单季同比增长3.9%,环比回落6.0%;剔除金融后净利润单季同比增速为-5.5%,环比下滑8.0%;剔除金融和两油后净利润单季同比增速为-4.9%,环比下降8.6%;剔除银行后单季增速为1.6%,环比下降11.2%;剔除银行和两油后净利润单季同比增速为2.6%,环比下降11.8%。相比今年一季度,A股整体上市公司业绩增速在经历短暂的反弹后再度回落,企业盈利能力有所下降。

(2)分主要市场板块来看,二季度主板与创业板净利润单季同比增速双双下滑,而中小板单季业绩增速则持续改善。其中主板上市公司业绩增速虽有所回落,但仍维持正值,而创业板上市公司业绩同比跌幅连续两个季度持续高达两位数,中小板上市公司业绩增速跌幅持续收窄。2019年二季度主板上市公司净利润单季增速为5.4%,相比今年一季度下降6.4%;中小板上市公司二季度净利润单季增速为-0.9%,相比一季度提高3.1%;创业板上市公司二季度净利润单季增速为-34.4%,跌幅仍高达两位数,且相比一季度的-16.8%有所扩大。从各个主要市场板块的动态变化趋势来看,2017年一季度以来,主板上市公司净利润增速震荡下滑,并于去年四季度跌至历史低位,在经历一季度的V型反弹后再度回落。中小板单季净利润增速自2017年三季度以来整体呈震荡回落趋势,不过近两个季度业绩状况持续好转。创业板大多上市公司业绩增速同样自2017年三季度以来趋势下行,且由于去年年底商誉减值较为集中,致单季净利润增速骤降至历史低位,虽然一季度业绩增速有所回升,但当前再度回落。

(3)从盈利的影响因素来看,虽然二季度全部A股单季三项费用率有所降低,但营收增速和毛利率均有所恶化,成为上市公司盈利状况的主要拖累项。2019年二季度全部A股营收增速为9.0%,相比一季度回落2.9%。分板块看,主板营收增速由今年一季度的12.2%降至9.6%,中小板和创业板营收增速分别从今年一季度的9.2%、10.4%降至5.4和3.5%。毛利率方面,二季度全部A股整体毛利率环比下降,由今年一季度的35.7%降至31.5%。分板块看,三大板块毛利率涨跌略有分化,其中主板毛利率下降4.7%至32.5%,而创业板毛利率小幅上升0.8%至29.1%,中小板毛利率维持23.5%不变。费用方面,全部A股三项费用率环比微幅下降,由今年一季度的11.2%降至10.8%。其中,销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为3.5%、1.3%、6.0%,环比分别下降0.0%、0.1%和0.4%。分板块看,主板、中小板和创业板三项费用率分别从今年一季度的10.8%、13.9%、16.8%下降至二季度的10.4%、12.5%和14.9%。

(4)2019年二季度全部A股上市公司净利润率(TTM)环比微幅下降。二季度全部A股上市公司净利润率(TTM)为7.4%,环比微幅下降0.1%,去年四季度以来全部A股净利率中枢自明显降一台阶。分板块看,三大板块净利率分别由今年一季度的8.1%、3.9%和0.9%变化至二季度的8.1%、3.9%和0.4%。综合来看,二季度全部A股净利润率(TTM)环比变化幅度较小,且当前和今年一季度值均处于2015年以来的较低位。

(5)分行业来看,2019年二季度A股行业单季利润增速普遍回落。2019年二季度申万28个行业中仅有8个行业盈利增速环比有所改善,其余20个行业利润增速均出现不同程度的下滑,其中农林牧渔、电子、有色等行业的盈利增速涨幅居前,而通信、休闲服务、传媒等行业盈利增速降幅居前。

销售净利率环比下跌,ROE水平稳中有降

ROE方面,二季度全部A股ROE(TTM)和非金融两油上市公司ROE(TTM)稳中有降。分解来看,ROE环比回落的主要原因在于销售净利率、资产周转率的下降。从变化趋势看,2018年三季度以来上市公司ROE高位回落,且当前已创下2016年底以来新低。

(1)二季度全部A股ROE(TTM)和非金融两油上市公司ROE(TTM)稳中有降。2019年二季度全部A股ROE(TTM)为9.5%,环比下滑0.1%;全部A股剔除金融和两油后的ROE(TTM)为8.0%,环比继续下降0.2%。

(2)分解来看,销售净利率、资产周转率下降的负贡献大于权益乘数升的正向贡献。二季度全部A股剔除金融和两油后销售净利率(TTM)为4.4%,环比下降0.1%;二季度全部A股剔除金融和两油后资产周转率(TTM)为14.7%,环比下降0.1%;而二季度非金融两油上市公司权益乘数则微幅上升。综合来看,由于销售净利率、资产周转率下降的负贡献大于权益乘数升的正向贡献,所以非金融两油上市公司ROE(TTM)环比有所下降。

(3)从变化趋势看,2018年三季度以来上市公司ROE高位回落,且当前已创下2016年底以来新低。2016年二季度以来上市公司ROE一路上行,持续改善,但去年三季度以来上市公司ROE水平有所回落,虽然一季度上市公司ROE水平小幅回升,但此后的二季度再度下滑,且当前已创2016年底以来新低。从影响因素的变化趋势来看,销售净利率自2016年二季度以来走势较ROE基本一致,资产周转率则自2017年三季度以来稳中有降,而财务杠杆率在经历近一年的下降后于2018年三季度开始再度回升。

现金流状况持续向好,资本支出增速高位回落

现金流方面,上市公司二季度现金流状况有所好转,经营现金流占营收比重持续回升。库存方面,上市公司存货同比增速及占总资产的比重触底回升。投资方面,固定资产同比增速小幅上升,在建工程和资本支出同比增速持续回落。

(1)现金流方面,上市公司二季度经营现金流占营收比重持续回升。2019年二季度全部A股剔除金融和两油后的经营性现金流占营业收入的比例( TTM)进一步升至9.1%,环比上涨0.3%。二季度全部A股剔除金融和两油后的应收账款同比增速下降7.3%至7.0%。从变化趋势来看,自去年三季度以来,企业现金流状况有所好转,经营现金流占营收比重持续回升。

(2)库存方面,上市公司存货同比增速及占总资产的比重触底回升。具体来看,二季度全部A股剔除金融和两油后的存货同比增速为12.4%,相比今年一季度增速上升3.6%;二季度存货占总资产的比重为20.0%,环比上升0.5%。

(3)投资方面,固定资产同比增速小幅上升,在建工程和资本支出同比增速持续回落。二季度全部A股剔除金融和两油后的固定资产同比增速为6.0%,相比今年一季度小幅上升0.2%;二季度在建工程同比增速为11.1%,相比一季度下降1.4%;购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金同比增速由今年一季度的8.7%进一步降至6.2%,从趋势看,A股上市公司资本支出自2015年四季度开始震荡上行,并于去年三季度达到高点后开始回落,且当前已基本回落至历史中枢水平。

创业板:利润增速跌幅扩大,板块现金流增速放缓

二季度中小板增速依然为负,但相比今年一季度已大幅改善,而创业板业绩增速跌幅依然高达两位数,且当前增速跌幅相比一季度有所扩大。从变化趋势来看,创业板盈利单季增速自2018年一季度V型反弹后再度跌至负区间,并于去年四季度深度探底,在今年一季度短暂反弹后再度下行;中小板净利润增速变化与创业板则出现了一定分化,当前增速虽四个季度持续为负,但跌幅相较前两个季度已大大收窄。与此同时创业板块净利润率小幅回落。从结构上看,二季度创业板盈利增速分布仍呈哑铃型状,且净利润增速为负公司占比环比增加,各盈利增速为正组占比均有所下降,即哑铃重心开始左偏。创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性,从现金流来看,二季度创业板企业现金流状况略有恶化。

利润增速跌幅扩大,净利润率小幅回落

二季度中小板增速依然为负,但相比今年一季度已大幅改善,而创业板业绩增速跌幅依然高达两位数,且当前增速跌幅相比一季度有所扩大。从变化趋势来看,创业板盈利单季增速自2018年一季度V型反弹后再度跌至负区间,并于去年四季度深度探底,在今年一季度短暂反弹后再度下行;中小板净利润增速变化与创业板则出现了一定分化,当前增速虽四个季度持续为负,但跌幅相较前两个季度已大大收窄。与此同时创业板净利润率小幅回落。

(1)创业板利润单季增速跌幅有所扩大。二季度中小板和创业板净利润单季同比增速分别为-0.9%和-34.4%,其中中小板增速依然为负,但相比今年一季度已大幅改善,而创业板业绩增速跌幅依然高达两位数,且当前增速跌幅相比一季度有所扩大。从变化趋势来看,创业板盈利单季增速自2018年一季度V型反弹后再度跌至负区间,并于去年四季度深度探底,在今年一季度短暂反弹后再度下行;中小板净利润增速变化与创业板则出现了一定分化,当前增速虽四个季度持续为负,但跌幅相较前两个季度已大大收窄。

(2)创业板单季净利率小幅回落。二季度,中小板、创业板上市公司营业收入同比增速分别为5.4%和3.5%,相比今年一季度分别下降3.8%和6.9%;毛利率分别为23.5%和29.1%,环比分别上升0.0%和0.8%;三项费用率分别为12.5%和14.9%,环比分别下降1.4%和1.9%;净利率分别为6.8%和5.1%,环比分别变化0.8%和-2.3%。综合来看,二季度中小板块净利率边际改善较为显著,而创业板净利率则出现小幅回落。

哑铃重心开始左偏,板块现金流增速放缓

从结构上看,二季度创业板盈利增速分布仍呈哑铃型状,且净利润增速为负公司占比环比增加,而各盈利增速为正组占比均有所下降,即哑铃重心开始左偏。创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性,从现金流来看,二季度中小板企业现金显著改善,而创业板企业现金流增速放缓。

(1)按照市值大小的分类比较来看,大市值和小市值公司单季业绩增速明显好于中等市值公司。创业板大市值公司盈利同比增速从今年一季度的-16.5%进一步提高至二季度的2.8%;中等市值及后1/3市值上市公司净利润同比增速分别由今年一季度的-16.5%和-22.0%变化至-37.0%和137.9%;剔除温氏股份后的创业板前1/3市值公司盈利增速从今年一季度的-7.3%升至二季度的-4.9%。

(2)二季度创业板盈利增速分布仍呈哑铃型状,净利润增速为负公司占比环比增加,各盈利增速为正组占比均有所下降,即哑铃重心开始左偏。二季度,净利润负增长的企业占比从一季度的40.0%升至47.9%;净利润增速高于30%的企业所占比重为30.2%,环比下降4.0%;净利润增速处于0~10%和10%~30%的企业所占比重分别为7.4%和14.5%,环比分别下降2.6%和1.3%。

(3)创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性。从表4可以看出,创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性,创业板中大多数行业的业绩分布均呈现出两头大的哑铃型分布(16/25),说明创业板企业内部的业绩分化十分明显。

(4)从现金流来看,二季度中小板企业现金显著改善,而创业板企业现金流增速放缓。创业板上市公司二季度经营性净现金流同比增速为53.6%,相比今年一季度下降64.3%;中小板二季度经营性净现金流增速为546.2%,相比今年一季度大幅上升442.3%。从应收账款增长来看,创业板二季度应收账款同比增速为6.9%,前值13.1%,中小板应收账款同比增速为6.4%,前值10.8%。

行业比较:农业板块盈利大幅改善,行业现金流好转居多

分行业来看,2019年二季度申万28个一级行业中仅有8个行业的单季盈利增速有所改善,其余20个行业盈利增速均出现不同程度的恶化,其中农林牧渔、电子、有色金属等行业盈利增速明显提升。分行业来看,2019年二季度申万28个一级行业中有11个行业ROE环比有所上升,其中农林牧渔、非银金融、国防军工等行业ROE增幅居前,主要驱动力在于在于销售净利率和资产周转率的提高。从资产负债率来看,28个申万一级行业中,10个行业2019年二季末的资产负债率同比上升,从经营现金占营收的比例来看,28个申万一级行业中,有17个行业2019年二季度的经营现金流占营收的比重相对于去年二季度有所上升。

农业、电子、有色等行业盈利增速大幅提高

分行业来看,2019年二季度申万28个一级行业中仅有8个行业的单季盈利增速有所改善,其余20个行业盈利增速均出现不同程度的恶化,其中农林牧渔、电子、有色金属、钢铁、轻工制造等行业盈利增速显著提升,而通信、休闲服务、传媒、综合、商业贸易等行业增速降幅居前。农林牧渔、非银金融、国防军工、机械设备、计算机等行业的盈利增速均超过20%,而通信、传媒、汽车等行业的净利润增速垫底,综合来看,二季度申万28个行业中有15个行业单季净利润增速为正。

(1)2019年一季度,申万28个一级行业中仅有8个行业的单季盈利增速有所改善,其余20个行业盈利增速均出现不同程度的恶化,其中农林牧渔、电子、有色金属、钢铁、轻工制造等行业盈利增速显著提升,而通信、休闲服务、传媒、综合、商业贸易等行业增速降幅居前。具体来看,农林牧渔行业2019年二季度的盈利增速从今年一季度的-61.2%升至6331.6%,电子行业二季度的盈利增速从-13.9%上升至1.1%,有色金属行业二季度的盈利增速从-38.2%升至-23.9%。而通信行业二季度的盈利增速从今年一季度的702.3%回落至350.1%,休闲服务行业的盈利增速从76.9%下降至-7.5%。

(2)农林牧渔、非银金融、国防军工、机械设备、计算机等行业的盈利增速均超过20%,而通信、传媒、汽车等行业的净利润增速垫底,综合来看,二季度申万28个行业中有15个行业单季净利润增速为正。具体来看,农林牧渔行业二季度的盈利增速为6331.6%,非银金融行业盈利增速为62.0%,国防军工行业盈利增速为37.3%。而通信、传媒、汽车行业二季度盈利增速分别为-350.1%、-87.4%和-35.7%。

(3)从细分行业情况来看,申万103个二级行业中,航运、畜禽养殖、林业、饲料、通用机械、种植业、船舶制造、渔业、化学纤维等行业2019年二季度净利润增速相对于今年一季度提升幅度最大,通信设备、互联网传媒、航空运输、航空装备、公交、景点、贸易、采掘服务、计算机设备、航天装备等行业二季度净利润增速相比一季度有明显下滑。

农业、非银、军工等行业ROE显著改善

分行业来看,2019年二季度申万28个一级行业中有11个行业ROE(TTM)环比有所上升,其中农林牧渔、非银金融、国防军工、机械设备、计算机等行业ROE(TTM)增幅居前,主要驱动力在于在于销售净利率和资产周转率的提高。

(1)农林牧渔、非银金融、国防军工、机械设备、计算机等行业ROE(TTM)增幅居前,主要原因在于销售净利率和资产周转率的提高。具体来看,农林牧渔行业二季度的ROE(TTM)为5.9%,环比提高2.8%;非银金融行业二季度的ROE(TTM)为10.8%,环比提高1.0%;国防军工行业二季度的ROE(TTM)为2.3%,环比提高0.6%;机械设备行业二季度的ROE(TTM)为5.1%,环比提高0.4%。

(2)通信、传媒、钢铁、汽车、商业贸易等行业的ROE(TTM)明显下滑,主要原因是这些行业销售净利率的下滑。其中通信行业二季度的ROE(TTM)为0.6%,环比下滑了2.1%,传媒行业二季度的ROE(TTM)为-6.9%,环比下滑了1.9%,钢铁行业二季度的ROE(TTM)为12.2%,环比下滑了1.7%,汽车行业二季度的ROE(TTM)为7.1%,环比下滑了1.1%。

申万各一级行业现金流状况好转居多

从资产负债率来看,28个申万一级行业中,18个行业2019年二季末的资产负债率同比上升,其余10个行业资产负债率同比下降。其中化工行业2019年二季末的资产负债率同比上升3.6%至53.5%。而建筑材料行业2019年二季末的资产负债率下降3.4%至42.2%。

从经营现金占营收的比例来看,28个申万一级行业中,有17个行业2019年二季度的经营现金流占营收的比重相对于去年二季度有所上升。其中汽车、家用电器、食品饮料、电气设备行业占比涨幅居前,银行、国防军工、钢铁、休闲服务行业占比降幅较大。

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