乐普医疗(300003.SZ)中报业绩出炉，带量采购影响究竟多大？

2019年8月28日晚，乐普医疗(300003.SZ)发布2019年上半年业绩。

乐普自去年年底带量采购大跌近50%之后，19年年初至今整体已经上涨约40%。带量采购对公司的影响究竟如何，公司又会采取什么对策呢？我们可以从带量采购执行之后的第一份财报来寻找答案。

19H1公司实现营业收入39.2亿元，同比增长32.7%，实现归母净利润11.6亿元，同比增长42.7%，实现扣非归母净利润9.2亿元，同比增长37.2%，业绩基本符合市场预期(wind一致预期19年公司归母净利润增速约39.8%)。

Q2单季度公司实现营业收入20.4亿元，同比增长34.5%，实现扣非归母净利润5亿元，同比增长35.2%，尽管利润增速有所下滑，但Q2收入端反而加速，似乎与带量采购的影响背道而驰，但我估计主要是3月份可降解支架获批后的快速上量所致。

乐普是国内心血管领域的龙头公司，主要产品可以分为心血管器械和心血管药品两大类。上半年，器械产品贡献收入17.5亿元，同比增长25%；药品贡献收入20.3亿元，同比增长43%。

器械产品不受政策影响，叠加公司新品上市，所以增速依然可观。乐普的药品在上半年依旧取得了43%的高增长，所以带量采购对乐普这样一个相对“光脚”的企业来说就没有影响吗？

并不是，公司仿制药两大单品是氯吡格雷和阿托伐他汀，前者上半年收入5.7亿元，同比增长1%，后者上半年收入6.5亿元，同比增长79%。两个品种都进入第一批带量采购目录，增速表现却是天壤之别。

阿托伐他汀进入带量采购目录后依旧高增长主要是源于药店和非4+7试点的快速增长，尤其是药店端增速和体谅都很大，主要因为阿托伐他汀是一个降血脂药物，与降压药等常备药类似，大多数高血脂患者会选择药店购买阿托伐他汀，而药品渠道目前还不受带量采购影响，加上公司在OTC端布局很早，所以取得了较好的成绩；氯吡格雷虽然也有部分患者选择药店购买，但毕竟属于PCI手术期及手术后用药，所以医院渠道就在氯吡格雷市场占据绝对主导地位。

氯吡格雷已经显示出带量采购的负面影响，但这还没有结束，因为全国扩面工作还没有正式开始，新的厂家也还没有机会再次竞争；而且，我估计等到集采扩面(2020年)，阿托伐他汀的竞争格局也会恶化，甚至药店的价格也可能受到一定影响，起码医保支付价会进行调整，对于乐普的两大产品都不是好消息。

因此，带量采购在H1仅对氯吡格雷产生了一定的负面影响，叠加公司器械的新品放量，所以上半年业绩不错。但是，带量采购的风险远没有充分释放。上半年两大产品贡献收入超10亿元，占公司总营收的近1/3，预计接下来几个季度乐普药品板块的增速将持续承压，就算器械板块继续20%以上的增长，公司整体想要维持过去多年30%以上的高增长是很难了。

现在公司的动态估值依然是30倍PE，我觉得基本面的风险还未充分释放，增速有较大下行可能，股价难有起色。