华东医药(000963.SZ)中报业绩低于预期，股价大跌，可以抄进去吗？

2019年8月27日晚，华东医药(000963.SZ)发布2019年上半年业绩。

19H1公司实现营业收入182.5亿元，同比增长19.1%，实现归母净利润16.0亿元，同比增长23.4%，实现扣非归母净利润14.7亿元，同比增长16.2%，业绩低于市场预期(wind一致预期19年公司归母净利润增速约23.5%)，截至8月28日午市收盘，公司股价大跌7.6%。

相比于Q1，Q2公司收入和利润增速均出现明显下滑。Q2单季度公司的收入增速约14%，归母净利润增速约9%，扣非归母净利润增速只有约1%。

华东医药一直是医药行业的大白马，历史上的华东增速稳健，估值合理。由于受到带量采购的降价预期影响，18-19年公司股价最高曾下跌约60%。

公司主要业务可以分位医药工业和医药商业两大板块，医药商业属于配送物流，毛利率一般只有6-8%，所以是典型的增收不增利业务，华东的利润来源一直都是中美华东等核心工业子公司的工业产品。所以，我们也主要分析中美华东的业绩表现。

19年H1公司工业业务收入约57亿元，增速约29%，工业收入表现依旧强势，原因一方面在于核心品种之一的阿卡波糖还没有真正进入目录，集采风险还没有释放，另一方面则是二三线品种的快速上量，显然，公司的销售能力在带采背景下依然非常突出。

具体来看，两大核心产品百令胶囊收入增速约16%，阿卡波糖收入增速约30%以上，免疫类产品增速约27%，泮托拉唑增速约20%；二三线产品增速非常快，吡格列酮二甲双胍收入1.6亿，增速120%，吲哚布芬收入5000万，增速100%，达托霉素收入4000万，增速100%。

既然工业是公司利润核心来源，工业的收入增速又表现不错，那利润端怎么就体现不出来呢？

华东上半年利润增速出现下滑主要因为费用大增，具体来说，公司销售费用率提高1.5pct、管理费用率提高0.7pct、财务费用率提高0.3pct；研发支出也大幅增加，19H1公司研发费用达4.7亿元，同比增长78%。

费用大增的背后估计一方面是新产品推广，另一方面是通过加大招兵买马的力度来加快对新产品的布局，毕竟在带量采购新政下，华东这类传统白马最需要补的功课就是持续推出新产品的能力。

而无论是研发，还是其他各项费用的增长，都很难在短期就建设完毕，所以估计费用率提高的局面将持续至少几个季度，这也意味着公司下半年的业绩也很难有较大改观。而且，阿卡波糖带量采购的风险还没有在利润表口径释放，叠加费用增加，估计19年的业绩增速会是过去几年的低位。

当然，华东现在的估值也是历史低位，19年约19倍PE。但是，在业绩不能很快反转，在研产品又不能很快上市贡献业绩的窗口，不建议投资者布局。不过对于长线投资者来说，在对公司研发管线进行充分评估后，可以考虑在当前“戴维斯双杀”的阶段逢低布局。