靳毅：企业融资利率继续下行，净融资额有所回落-格隆汇

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2321.05亿元，偿还总规模2147.87亿元，净融资额173.18亿元。

作者：国海固收靳毅团队

来源：靳论固收

投资要点

一级市场

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2321.05亿元，偿还总规模2147.87亿元，净融资额173.18亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，本周不同期限不同等级发行利率仍处于下降或持平态势。发行等级方面，主体评级AAA级占比65.82%，AA+级占比20.58%，AA 级占比12.78%。

二级市场

本期信用债合计成交3961.54亿元。银行间市场交通运输和采掘行业较为热门，

交易所是采掘、房地产和商业贸易行业受到较多关注。期限利差方面，3年期中票期限利差连续四周走弱，5年期中票期限利差小幅走阔。信用利差方面，1年期和5年期信用利差收窄，而3年期不同等级信用利差有所分化。

等级变动

本期债项评级调高的有1只债券，涉及房地产行业，为外商独资企业。本期主体评级负向级别调整的企业共4家，涉及医药生物、化工、综合和机械设备行业，其中1家为民营企业，3家为地方国有企业。本期债项评级调低的共有4家企业的17只债券，均为主体评级负向级别调整的企业。

事件概览

本期负面事件有，沈阳机床(集团)有限责任公司担保人评级调低、中国民生投资股份有限公司兑付风险警示、湖州市城市投资发展集团有限公司交易商协会自律处分、银亿股份有限公司未按时兑付回售款和利息。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

一、一级市场

1.1、发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2321.05亿元，偿还总规模2147.87亿元，净融资额173.18亿元。发行类型方面，本期信用债发行中短融占比40.00%，企业债占比3.29%，公司债（含私募）占比22.89%，中票占比26.02%，PPN占比7.80%。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括综合，制造业，建筑业电力、热力、燃气及水生产和供应业，采矿业，交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业。发行金额占比分别为23.09%、19.55%、17.92%、9.98%、9.15%、7.36%、4.73%。

1.2、发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，本周不同期限不同等级发行利率仍处于下降或持平态势。

1.3、发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额1043.70亿元，占比65.82%，AA+级326.30亿元，占比20.58%，AA级202.65亿元，占比12.78%。

二、二级市场

2.1、交易概况

本期信用债合计成交3961.54亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交2154.48亿元、1186.70亿元、308.21亿元，企业债和公司债分别成交209.17亿元和102.98亿元。

上周银行间成交最活跃的个券是16铁道MTN002、16铁道MTN001、19中石油MTN001、19汇金MTN011、19中石油SCP002、19中电投SCP016、19陕煤化MTN003、19汇金MTN013、19中远海发MTN002、19大唐发电PPN003，银行间市场交通运输和采掘行业较为热门。上交所最活跃的个券前五位则是16石化01、16忠旺03、16国电资、15名城01、16大唐01，深交所则是19同煤04、19苏电05、16昆经03、19苏电01、19龙控02，交易所是采掘、房地产和商业贸易行业受到较多关注。

2.2、收益走势

本周3年期和5年期各等级中票收益率小幅回升。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动2.49BP、2.49BP、0.49BP至3.41%、3.57%和3.96%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动3.39BP、3.39BP、2.39BP至3.70%、3.91%、4.48%。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2019年8月23日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为32.56BP、61.81BP，相比于上周分别变动-0.13BP、0.77BP。3年期中票期限利差连续四周走弱，5年期中票期限利差小幅走阔。

2.4、信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2019年8月23日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为33.91BP、32.43BP、39.31BP，分别变动-3.73BP、1.36BP、-0.01BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为51.91BP、48.43BP、60.31BP，分别变动-5.73BP、1.36BP、-0.01BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为75.91BP、87.43BP、117.31BP，分别变动-7.73BP、-0.64BP、-1.01BP。1年期和5年期信用利差收窄，而3年期不同等级信用利差有所分化。