百世集团(BEST.N):快递单票成本大降22.5%至1.17元,基本面持续向好,维持“强烈推荐“评级

百世集团 Q2 实现营业收入人民币 87.88 亿元, 同比增长 30.5%

机构:方正证券

评级:强烈推荐

事件:百世集团公布 2019Q2 财报 百世集团 Q2 实现营业收入人民币 87.88 亿元, 同比增长 30.5%; 实现毛利润人民币 5.20 亿元,同比增长 24.5%,毛利率 5.9%, 同比下降 0.3 个百分点;实现净亏损 0.22 亿元,同比减亏 76.1%, 实现 non-GAAP 净利润 650 万元,扭亏且同比增加 111.7%,剔 除店加业务后实现 non-GAAP 净利润 1.07 亿。

点评: 1.快递单票成本大降 0.34 元至 1.17 元,实现从落后到领先 剔除派费影响,2019Q2 百世快递占总营收比重降至 43.7%,非 快递业务占比进一步提升。快递单票成本 Q2 延续一季度趋势, 大幅下降 0.34 元至 1.17 元,同比下降 22.5%,多年来百世在与 通达系成本竞争中的被动局面已经扭转,实现从行业落后到行 业领先。Q2 价格战虽然更激烈,但基本面改善更为显著。

2.快运业务主动降速,激烈价格战背景下单吨毛利提升 22.5% 当前快运行业正处于发展前期,巨头先后入场,价格竞争激烈。 在此背景下,Q2 百世快运一方面实现网络快速扩张,末端网点 达到 1.7 万个,同比增长 55.1%;另一方面主动降低业务量增速, 单吨毛利由 39.4 元提升至 48.3 元,同比提升 22.5%。

3.当下国内资本市场对百世集团的认知存在两大误区 (1)单纯认为百世为一家快递公司,事实上截至 2019Q2,剔 除派费影响,百世快递业务占总营收的比重仅为 43.7%。百世 集团是中国物流行业战略布局最为领先的综合性物流企业之 一,从来就不仅仅是一家快递公司。不同于中通、顺丰等物流 公司在一条细分赛道站稳之后再进行扩张的常规战略,百世走 的是一条在资本和科技加持之下的加速发展道路,其从成立之 初就已经朝着综合物流企业的目标开始全方位布局,发展至今 以总亏损 156.7 亿的代价,取得了快递行业第四、快运行业第 二、消费型供应链业务国内领先的成绩。 物流是一个极其看重战略的行业,百世的战略布局领先全行业, 战略执行坚定而有力,当前的市值不仅无法反映百世快递的价 值,更是完全忽视了百世快运等业务的价值。

(2)认为百世快递业务量相对落后,且集团持续亏损,早晚会 被市场淘汰。这种观点完全忽视了百世快递优秀的管理能力, 特别是单票成本的边际下降速度。与通达系其他家相比,百世 快递业务(2010 年)起步最晚、底子最薄,此前由于后发劣势 一直处于追赶状态。百世当前的业务量,反映的不是百世管理能力弱,恰恰是其管理能力强。自中通(2002 年)之后成立的 快递企业,都已经或者正在退出历史舞台,唯有一个例外就是 百世,拿到了快递中低端赛道的最后一张入场券。快递行业是 场马拉松,头部企业的分化还需要时间,能不能追得上,关键 看成本。截至 2019Q2,百世已经展现了卓越的成本控制能力, Q2 单票成本大降 0.34 元至 1.17 元,从行业落后已经转变为行 业领先。快递行业的规模效应导致强者恒强,但并不意味着最 终只能有一个强者,后发企业如果能展现出超越同行的成本管 理能力和坚定的战略执行能力,同样有望跻身强者之列。

4. 投资建议: 当前价值大幅低估,价格战使盈利节奏放缓,但 基本面向好趋势不改,维持“强烈推荐”评级 截至 8 月 20 日美股收盘,百世集团总市值为 17.86 亿美元,约 合人民币 126 亿元。预计公司 2019-2021 年营业收入分别为人 民币 368.10 亿元、458.86 亿元、579.16 亿元,调整后净利润分 别为人民币 0.07 亿元、 4.48 亿元、 11.00 亿元,对应 PE 为 1762.84 倍、28.22 倍、11.48 倍,对应 PS 仅为 0.34 倍、0.28 倍、0.22 倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:恶性价格战爆发,总部与加盟商关系恶化,资金链断裂

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