珀莱雅(603605.SH)1H19扣非净利润同比+39%,电商及主品牌表现靓丽

电商渠道表现强势,线下渠道稳健增长

作者:草叔 

来源:草叔消费升级研究

业绩简评

  • 1H 2019公司实现营收13.28亿元,同比+27.48%;

    归母净利润1.73亿元,同比+34.49%;

    扣非归母净利润1.71亿元,同比+39.40%。

    其中,Q2单季公司实现营收6.86亿元,同比+27.39%,增速较Q1环比-0.20pct;

    Q2实现归母净利润0.82亿元,同比+39.39%;

    扣非归母净利润为0.80亿元,同比+44.31%,增速较Q1环比+8.93pct。

经营分析

  • 电商渠道表现强势,线下渠道稳健增长:1H19公司电商渠道营收6.11亿元,占比46.01%,同比+48.08%,其中电商直营占比47.30%,电商经销占比52.70%;CS渠道营收5.25亿元,占比39.57%,同比+11.70%;商超营收0.95亿元,占比7.17%,同比+13.10%;单品牌店营收0.74亿元,占比5.59%,同比+10.45%。;其他渠道营收0.22亿元,占比1.66%。

  • 品牌升级&新品上市,主品牌快速增长:1H19主品牌珀莱雅营收11.74亿元,占比88.50%,同比+26.28%。2019年上半年基于品牌“海洋”的DNA,推出4大新品系列:精华家族,包括烟酰胺美白精华以及胶原蛋白线雕精华;深海保湿酵母原液;极境专效修护面膜;印彩巴哈insbaha彩妆粉底液和眼影盘。优资莱品牌实现营收0.53亿元,占比3.99%,同比+10.42%。其他品牌营收1亿元,占比7.51%,同比+53.85%。

  • 护肤品类根基稳健,彩妆新品类增长迅猛:1H19护肤类营收12.05亿元,占比90.83%,同比+27.81%;美容(彩妆)营收0.39亿元,占比2.94%,同比+209.78%;洁肤营收0.83亿元,占比6.23%,同比-2.09%。

  • 19H1综合毛利率同比+3.6pct, 销售费用率同比+1.77pct,净利率同比+0.68pct:1H19毛利率为65.78%,毛利率提升的主要原因为电商渠道占比提升,且电商渠道中的直营电商占比提升;化妆水、精华类等高毛利产品占比提升。销售费用率为39.40%,提升原因为配合新品推广和爆品打造,加大广告投入。管理费用率(含研发费用)为8.90%,同比+0.92pct,公司毛利率提升幅度大于费用率端,归母净利率同比+0.68pct至13.06%。

 1.1H 2019扣非净利润同比+39%,电商及主品牌表现靓丽

  • 1H 2019公司实现营收13.28亿元,同比+27.48%;归母净利润1.73亿元,同比+34.49%;扣非归母净利润1.71亿元,同比+39.40%。其中,Q2单季公司实现营收6.86亿元,同比+27.39%,增速较Q1环比-0.20pct;Q2实现归母净利润0.82亿元,同比+39.39%;扣非归母净利润为0.80亿元,同比+44.31%,增速较Q1环比+8.93pct。

  • 电商渠道表现强势,线下渠道稳健增长:1H 2019公司电商渠道营收6.11亿元,占比46.01%,同比+48.08%,其中电商直营占比47.30%,电商经销占比52.70%;CS渠道营收5.25亿元,占比39.57%,同比+11.70%;商超营收0.95亿元,占比7.17%,同比+13.10%;单品牌店营收0.74亿元,占比5.59%,同比+10.45%。;其他渠道营收0.22亿元,占比1.66%。

  • 品牌升级&新品上市,主品牌快速增长:1H 2019主品牌珀莱雅实现营收11.74亿元,占比88.50%,同比+26.28%。2019年上半年基于品牌“海洋”的DNA,推出4大新品系列:精华家族,包括烟酰胺美白精华以及胶原蛋白线雕精华;深海保湿酵母原液;极境专效修护面膜;印彩巴哈insbaha彩妆粉底液和眼影盘。优资莱品牌实现营收0.53亿元,占比3.99%,同比+10.42%。其他品牌营收1亿元,占比7.51%,同比+53.85%。

  • 护肤品类根基稳健,彩妆新品类增长迅猛:1H 2019护肤类营收12.05亿元,占比90.83%,同比+27.81%;美容(彩妆)类营收0.39亿元,占比2.94%,同比+209.78%;洁肤类营收0.83亿元,占比6.23%,同比-2.09%。

2.综合毛利率同比+3.6pct,提升幅度大于费用率端,拉动归母净利率同比+0.68pct

  • 1H2019公司综合毛利率同比+3.6pct:1H2019公司综合毛利率为65.78%,同比+3.6pct。毛利率提升的主要原因为①渠道结构变化:电商渠道占比提升,且电商渠道中的直营电商占比进一步提升;②产品结构变化:化妆水、精华类等高毛利产品占比提升。

  • 从费用端来看:1H2019销售费用率为39.40%,同比+1.77pct,主要原因为2019年上半年为配合公司新品推广和爆品打造。管理费用率(含研发费用)为8.90%,同比+0.92pct,主要与股权激励费用、管理职工薪酬和研发投入增加有关。整体来看,公司毛利率提升幅度大于费用率端,归母净利率同比+0.68pct至13.06%。

  • 受应收账款周转天数增加影响,1H2019净营业周期较去年同期有所增加:1H2019公司的存货周转天数为97天,较1H2018减少3天;应收账款周转天数为17天,较1H2018增加9天;应付账款周转天数为144天,较1H2018增加3天,整体净营业周期增加3天。

  • 公司以往的特点是主品牌突出、护肤品类突出、CS渠道突出,19年开始将由单一化过渡为生态化。期待公司形成品牌矩阵、品类矩阵、渠道矩阵,以抓住不同的增长契机。

  • 多品牌:差异化的多品牌发展,形成品牌矩阵,提高抗风险能力,建立不同消费需求增长,同时考虑并购等形式实现外延式增长。

  • 多品类:向护肤、彩妆、洗护、功能护肤、男士护肤、婴幼儿护肤等全品类发展,形成品类矩阵,并主攻高速成长品类。

  • 多渠道:覆盖日化专营店、商场、超市、单品牌店、电子商务等多渠道销售网络,形成渠道矩阵,以抓住渠道变革增长契机。

  • 展望未来,公司有望通过内部孵化+外部参股控股投资模式,打造大美业生态:目前公司已投资布局的公司包括①品牌品类型如TZZ、YNM、ikami、TIMAGE等,②跨境渠道型如仲文电商、香港可诗、WYCON、BOIRON等,③生态能力型如杭州万言、宁波色谷、熊客等。生态化战略布局有望助力公司长期持续分享国内美妆个护行业的增长红利。

  • 投资建议:

    展望2019,公司多品牌+多品类+多渠道的矩阵布局值得期待。

    2019-2021年预测公司EPS分别为1.92、2.41、2.85元,同比+34.81%、+25.29%、18.25%,当前市值对应PE分别为40、32、27倍,维持买入评级。

  • 风险提示:

    新品牌或品类发展不及预期、市场竞争加剧、消费增速放缓、渠道结构变革


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