分众传媒(002027) 调结构,抓回款,静待收入端边际变化

受宏观经济影响,2019年上半年中国广告市场需求疲软,叠加公司自身客户结构调整、资源扩张等因素,影响公司业绩

作者:博云&姚蕾 

来源:杨仁文研究笔记

事件:

1、公司公告2019年中报:(1)19H1营收57.17亿元,yoy-19.6%,归母净利7.78亿元,yoy-76.8%,扣非归母净利3.82亿元,yoy-86.4%.

2、预计19Q1-Q3净利11.48-14.48亿元,yoy区间为-76.1%至-69.8%。   

 

点评:

1受宏观经济影响,2019年上半年中国广告市场需求疲软,叠加公司自身客户结构调整、资源扩张等因素,影响公司业绩:(1)营收与盈利:19H1营收下降主要因为19 H1中国广告市场需求疲软,18年Q2世界杯+618两大营销主题导致广告主预算集中支出,以及公司自身客户结构的影响。营业成本同比快速增长是由于公司自18Q2起大幅扩张电梯类媒体资源归母净利润7.78亿元,yoy-76.76%;扣非净利润3.82亿元,yoy-86.4%。(2)资源数量截至19年7月末,电梯电视媒体自营设备约 78.5万台;电梯海报媒体自营媒体约195.4万签约超过12500块银幕。(3)期间费用19H1期间费用率24.5%,同比上升4.3个百分点4)信用减值损失19H1信用减值损失3.8亿元,yoy+507%,增长是因为客户回款放慢,账龄结构变化信用风险增加(5)所得税:19Q1/19Q2所得税费用率同比上升1.8/2.4个百分点,由于子公司上海分泽时代由受免征所得税变为按照25%的法定税率减半征收所得税(6)现金流:19H1经营活动现金流净额10.78亿元,yoy+13.6%公司紧抓销售回款,因此销售商品、提供劳务收到的现金同比提升 12.2%。

2消费品广告成为新增长动力,客户结构调整需要适应时间根据CTR数据,19H1中国广告市场按刊例价计算整体下滑8.8%,主要是受到经济环境影响全媒体广告市场TOP10行业榜单中,仅有食品和交通行业呈现涨幅;广告花费邮电通讯、IT产品及服务性行业投放减少生活圈广告呈现同样的趋势(1)电梯海报:19H1投放花费yoy+6.2%,饮料/酒精类饮品两大消费类广告行业增长显著;邮电通讯、IT产品及服务性行业同比减少(2)电梯电视19H1,投放花费yoy+4.1%,食品/化妆品浴室用品/酒精类饮品三大消费类广告行业花费实现正增长邮电通讯、IT产品及服务性行业花费同比减少(3)影院视频:19H1,投放花费yoy+4.1%,衣着/饮料/食品/个人用品四大消费类广告行业实现正增长;邮电通讯、IT产品及服务性行业花费同比减少公司营收客户结构符合行业趋势,收入中19H1保持正增长的客户行业分别为商业与服务/杂类/娱乐休闲/日用消费品,其中日用消费品超越互联网成为营收贡献第一大行业,营收占比由18H1的24%提升至19H1的31%。根据分众北上深三地电梯电视草根调研,18年下半年除暑期外,消费品广告时长循环占比区间在30%-60%左右,19年上半年除618外,该比例在45%-70%的区间内,符合公司营收和行业广告结构变化趋势。

 

3、投资建议:长期看好生活圈媒体,建议关注宏观经济、消费数据以及公司收入端变化。

 

风险提示:宏观经济周期变化、广告行业不景气、行业竞争加剧、核心人才流失、业绩不达预期、估值中枢下移等风险。

事件:

1、公司公告2019年中报:

1、公司公告2019年中报:

119H1营收57.17亿元,yoy-19.6%,归母净利润7.78亿元,yoy-76.8%,扣非归母净利润3.82亿元,yoy-86.4%.

2)截止20197月末,公司电梯电视媒体自营设备约78.5万台,电梯海报自营媒体约195.4万个,签约影院数量超过1870个,银幕超过1.25万块。

 

2、公司预计19Q1-Q3净利润为11.48-14.48亿元,yoy区间为-76.1%-69.8%

点评:

1受宏观经济影响,2019年上半年中国广告市场需求疲软,叠加公司自身客户结构调整、资源扩张等因素,影响公司业绩:

1)营收与盈利:19H1营收57.17亿元,yoy-19.6%,下降主要是因为19 H1中国广告市场需求疲软,18Q2世界杯+618两大营销主题导致广告主预算集中支出,以及公司自身客户结构的影响。

 

19H1营业成本33.2亿元,yoy+65.4%,同比快速增长,主要是因为公司自18Q2起大幅扩张电梯类媒体资源,导致 19H1媒体资源租金等成本同比有较大幅度增长。毛利率42.0%,同比下降29.8个百分点;归母净利润7.78亿元,yoy-76.76%,归母净利率13.6%,同比下降33.5个百分点;扣非净利润3.82亿元,yoy-86.4%,扣非归母净利率6.7%,同比下降33.0个百分点。

 

分产品来看,楼宇媒体营收46.98亿元,yoy-19.9%;影院媒体营收9.82亿元,yoy-17.9%;其他收入0.37亿元,yoy-20.2%。楼宇、影院及其他营收占比分别为82.2%17.2%0.6%,同比变动-0.3/+0.4/-0.01个百分点,毛利率分别为43.9%/34.6%/2.3%,同比变动-32.9/-15.2/-8.1个百分点。

 

19Q2单季来看,实现营收31.06亿,yoy-25.2%;毛利率46.6%,同比下降27.3个百分点,环比提升10个百分点。归母净利率14.1%,环比提升1个百分点,扣非归母净利率环比4个百分点。

 

2)资源数量:截至197月末,生活圈媒体网络覆盖国内300+城市,以及韩国、新加坡和印尼等国的近20个主要城市。其中:1)电梯电视媒体国内自营设备约 75.2万台(较18年末增加5.1万台),覆盖160个城市,海外设备约3.3万台;2)电梯海报媒体自营媒体约195.4万个(较18年末增加1.6万个),覆盖超过230个城市,外购媒体约5.8万个版位,覆盖约 135个城市;3)影院媒体合作院线37家,签约1870个影院,签约超过12500块银幕。

 

3)期间费用19H1期间费用率24.5%,同比上升4.3个百分点,销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/4.7%/1.4%/-0.1%,同比变动+1.7/+1.7/+0.3/+0.7个百分点,销售费用率提升主要是由于营业收入的下滑所致;管理费用率提升主要是由于资源大幅扩张后台管理成本相应增加。

 

19Q2单季期间费用率23.7%,同比上升4.3个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别变动+2.1/+1.7/+0.5个百分点。

 

4)信用减值损失19H1,信用减值损失(即资产减值损失)3.8亿元,yoy+507%,快速增长的原因在于上半年客户回款速度放慢,账龄结构变化,信用风险增加,其中:1)按账龄组合计提坏账的应收账款中,17年末、18年中、18年末、19年中,账龄超过210天的应收账款占整个组合的比例分别为19.2%12.6%18.0%27.6%2)增加了对一些高风险客户的信用损失计提,18年中、18年末、19年中,按预期信用损失率计提的余额百分比组合的应收账款余额分别为3.7亿元、4.9亿元、6.6亿元,提升较快。

 

5)所得税:19Q1/19Q2所得税费用率分别为19%/20.6%,同比上升1.8/2.4个百分点,主要是由于公司下属子公司上海分泽时代软件技术有限公司根据政策规定17-18年度免征企业所得税,19-21年按照25%的法定税率减半征收企业所得税所致。

 

6)非经常性损益:19H1非经常性损益3.96亿元, yoy-25.1%,其中计入当期损益的政府补助金额4.59亿元,yoy-12.6 %,占营收比例为8.03%,同比提升0.6个百分点。

 

7)现金流19H1经营活动现金流净额10.78亿元,yoy+13.6%。虽然营业收入下降,但公司紧抓销售回款,因此销售商品、提供劳务收到的现金同比提升 12.2%。投资活动现金流净额-15.26亿元,yoy-53728.67%,扩张速度大幅放缓,用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的资本性开支较去年同期减少50.6%

 

2消费品广告成为新增长动力,客户结构调整需要适应时间

根据央视市场研究CTR数据显示,19H1中国广告市场按刊例价计算整体下滑8.8%18H1上升9.3%),主要是受到经济环境“稳中有变、变中有忧”的影响,广告主对19年整体经济市场的信心有所波动。19H1全媒体广告市场TOP10行业榜单中,仅有食品和交通行业呈现涨幅,yoy+16.4%5.0%;广告花费投放减少的行业集中在邮电通讯、IT产品及服务性行业等。

 

生活圈广告呈现同样的趋势,19H1刊例花费同比增速放缓,投放行业中消费类广告行业实现了较好的增长,而邮电通讯、IT产品及服务性行业等互联网方向广告行业投放有一定下滑。

 

1)电梯海报:19H1,投放花费yoy+6.2%18H1+25.2%),投放TOP10行业中,其中饮料/酒精类饮品两大消费类广告行业增长显著,yoy+94.2%/74.3%;邮电通讯、IT产品及服务性行业同比减少,yoy-19%/-24%

 

2)电梯电视19H1,投放花费yoy+4.1%18H1+24.5%),投放TOP10行业中,食品/化妆品浴室用品/酒精类饮品三大消费类广告行业花费实现正增长,yoy+271.1%/+48.1%/+32.2%;同时邮电通讯、IT产品及服务性行业花费同比减少,yoy-42.7%/-25.5%

 

3)影院视频:19H1,投放花费yoy+4.1%18H1+26.6%),TOP10行业中,其中衣着/饮料/食品/个人用品四大消费类广告行业分别实现+118.7%/+46.6%+/40.5%/+20.5%的同比正增长;邮电通讯、IT产品及服务性行业花费同比减少,yoy-38.9%/-47.4%

 

公司营收客户结构符合行业趋势,收入中19H1保持正增长的行业分别为商业与服务/杂类/娱乐休闲/日用消费品,营收分别为5.85/2.43/5.2/17.5亿元,yoy+82%/39%/19%/3%,其中日用消费品超越互联网成为营收贡献第一大行业,营收占比由18H124%提升至19H131%

 

我们从去年8月开始针对分众北上深三地电梯电视进行草根调研,将广告主简单划分为消费品与互联网广告,18年下半年除暑期外,消费品广告时长占比(消费品广告循环内时长/单循环总时长)区间在30%-60%左右,19年上半年除618前期特殊时间段,剩余时间段内该比例在45%-70%的区间内,符合公司营收和行业广告结构变化趋势。

3投资建议:

长期看好生活圈媒体,建议关注宏观经济、消费数据以及公司收入端变化。

4风险提示:

宏观经济周期变化、广告行业不景气、行业竞争加剧、核心人才流失风险、业绩不达预期、票房不达预期、租赁成本增加、人力成本增加、补贴不达预期、应收账款回收、坏账损失、估值中枢下移等风险。


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