昂纳科技集团(0877.HK)：2019年中期业绩受非现金项目影响；2019下半年指引令人失望，给予“持有”评级，目标价4.1港元

机构：银河证券

评级：持有

目标价：港元

■ 公司 2019 年上半年净利润同比下降，这是由于 2019 年上半年录得非现金项目，以及 2018 年上半年录得非现金收益所致。 

■ 2019 年下半年的指引较差，令人失望，尤其是 2019 年收入增速放缓。 

■ 我们大幅下调 2019 年和 2020 年的净利润预测，因为我们考虑到 2019 年上半年的非现 金项目和 2019 年下半年增长放缓。 

■ 我们认为，除非有信号确认公司收入加快，否则短期内没有催化剂推动股份获重新估值。

■ 在下调净利润预测后，我们将目标价从 5.63 港元下调至 4.10 港元（约 15 倍 2019 年市 盈率）。我们还将股份评级从「增持」下调至「持有」。

2019 年中期业绩摘要：经常性营业收入增长 27％ 公司 2019 上半年录得收入 14.03 亿港元，较 2018 上半年的 12.07 亿港元同比增长 16.2％。 毛利同比增长 14.3％至 4.142 亿港元，高于 2018 上半年的 3.623 亿港元。毛利率由 2018 上半年的 30.0％下跌至 2019 年上半年的 29.5％，主要由于入账了 2,830 万港元的存货撇 减拨备。若剔除存货撇减拨备的影响，公司 2019 上半年毛利率为 31.5％，高于 2018 年上 半年的 30.0％。存货撇减是与产品从 100G 升级到 400G 有关。公司于 2019 上半年录得净 利润 8,310 万港元，较 2018 上半年的 1.119 亿港元同比下跌 25.7％。净利润同比下降是由 于：a）上述的存货撇减；b）470 万港元的无形资产减值准备。但是，2018 年上半年公司 录得金融工具公允价值变动收益 4,400 万港元。若剔除 2018 年上半年的非经常性收益，公 司营业收入在 2019 年上半年同比增长 27％。公司 2019 上半年的收入增长主要是受到光网 络业务收入同比增长 22％以及电子烟收入同比增长 92％所推动，但其他产品部门，包括机 器、消费电子产品、激光雷达和工业激光器，则由于产品升级和需求疲弱等因素而录得收入 同比下降。

增速放缓 公司管理层在业绩发布会提到，三季度光网络产品的出货量较预期弱，并且难以发布 2019 下半年的指引。根据我们的理解，指引较差主要是由于关键客户需要消化库存，因现时没有 迹象显示消化库存的过程何时结束。考虑到公司 2019 上半年的收入增长以及来自下游企业 的信息，此次指引令人失望。在 2014 - 2018 年，昂纳科技集团的收入增长稳健（复合年 增长率为 31.9％），但我们预计 2019 年营业额增长将放慢（我们最新预计增速为 14.1％）。 此前我们预计，投资者会在公司公布 2018 年业绩和 2019 年一季度收入数据后重建对公司 的信心。但似乎整个过程必须重来，而市场可能会等待下一次业绩才会对股份重新估值。

下调盈利预测和降级 我们将 2019 年和 2020 年的净利润预测分别下调 26.2％和 26.0％。下调预测主要是预计营 业额增长放缓及营运开支增加。评级从「增持」下调至「持有」，因为新目标价反映股价升 幅有限。