爱奇艺(IQ)19Q2财报点评:内容审核政策导致上新节奏放缓,会员新增及广告业务短期承压,长期增势不改

机构:方正证券

评级:推荐

事件:公司公告 19Q2 财报,实现营收 71.10 亿元(YoY+15%,QoQ+2%),营 业利润-18.72 亿元(YoY+41%,QoQ-8%),净利润-23.04 亿元(YoY+10%, QoQ+26%)。 

我们的观点: 

1、主要财务指标分析:19Q2 公司整体表现符合预期,营收增长稳健 (YOY+15%),内容成本/营收降至 70%(YoY-6pct,QoQ--6pct),毛利率、 营业利润率继续改善。 (1) 分业务收入: 19Q2会员服务业务收入34.1亿元(YoY+37.9%, QoQ-1.0%), 营收占比 48%(YoY+7.9pct,QoQ-1.3pct);在线广告服务业务收入 22.0 亿元(YoY-15.9%,QoQ+3.8%),营收占比 31%(YoY-11.5pct,QoQ+0.6pct); 内容分发业务收入 5.2 亿元(YoY-4.0%,QoQ+17.0%),营收占比 7.3% (YoY-1.5pct,QoQ-1.0pct);其他业务收入 9.8 亿元(YoY+81.7%, QoQ-0.3%),营收占比 13.8%(YoY+5.0pct,QoQ-0.3pct)。 (2)公司营业成本主要包括内容成本、宽带成本及其他成本,其中内容成 本 占 比 最 高 , 18Q1-19Q2 公 司 内 容 成 本 占 营 收 比 分 别 为 80.0%/76.2%/86.8%/92.5%/75.8%/70.3%。 (3)费用情况:19Q2 销售及管理费用为 13.46 亿元(YoY+42%、QoQ+18%), 费用率为18.9%(YoY+3.5pct、 QoQ+2.6pct); 研发费用为6.55亿元(YoY+48%、 QoQ+10%),费用率为 9.2%(YoY+2.1pct、QoQ+0.7pct)。 

2、受制于内容审核等因素,部分内容推迟上线,公司 19Q2 订阅用户净增 数下滑(季度净增 370 万,18Q2/19Q1 分别为 580/940 万),但仍有部分自 制内容表现亮眼(《动物管理局》/19Q2 艺恩网络剧播映指数 TOP3)、《乐 队的夏天》/19Q2 艺恩网综播映指数 TOP3、《我是唱作人》、《中国新说 唱第二季》等),订阅用户首超 1 亿(YoY+50%)。 

3、展望 19Q3,受限于内容审核政策等导致的内容上线延期,季度订阅会员 将增长有限,加之广告业务增速回落,Q3 收入指引低预期(72.1-76.3 亿 /YoY+4.3%~10.4%),伴随 Q4 政策影响逐步减弱,内容上线节奏恢复,有 望带来会员增势回升。 

4、盈利预测与投资评级:我们预计公司 FY2019-2021 营收分别为 298.52/372.82/450.68 亿元,净利润分别为-109.85/-70.09/-28.39 亿元, 对 应 每 ADS 的 SPS 分 别 为 34.37/41.06/51.28 元 , 对 应 P/S 为 3.71/3.11/2.49X,维持“推荐”评级。 

风险提示:营运亏损继续扩大,内容制作及播放效果不及预期,第三方版权 成本进一步上升,用户获取、留存及向付费会员转化不及预期,广告业务不 及预期,现金流风险,行业竞争加剧,行业监管及政策风险,市场风格切换 导致估值中枢下移等。 

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