中国中药（570.HK）：2019H1稳步增长，颗粒增长势头不变

2019年8月19日，中国中药（00570.HK）发布2019年中报业绩，上半年营业收入69.37亿元，同比增长27%，毛利率60.4%，同比上升6.7个百分点，扣非归母净利8.59亿元，同比增长13%。

其中，中药配方颗粒录得45.71亿元，同比增长31.1%；成药录得16.98亿元，同比增长30%，中药饮片录得6.05亿元，同比下降5.4%，中医药大健康产业录得3.57亿元，同比增长41.3%，产地综合业务录得2.72亿元，同比增长828.9%。 

中药配方颗粒上半年增长31.1%，主要收益于：1）配方颗粒的质量可控性及便利性等优势明显，市场认可度逐步提高，存量客户带来销售增长18.2%；2） 公司今年不断开发新客户，进一步加大市场占有率，本期新增客户带来的销售增长约12.9%。但净利润率同比下降1.1%主要是因为：1）主动加大对新市场的投入，需要对市场渠道建设费用持续投入，另一方面是不断让产品下沉到基层医疗机构；2.）持续加大配方颗粒的研发投入； 3） 销售增长与回款主要在下半年，上半年应收账款总额增加，计提信用减值损失约人民币4200万。

截止到2019年6月30日，饮片代煎中心已有6家投入运营，2019H1饮片代煎业务录得1.78亿元人民币，同比增长15.2%。

中成药2019H1同比增长了30%，主要受益于：1）临床渠道核心品种例如仙灵骨葆胶囊、颈舒颗粒等已进入相关指南及专家共识推荐，继续保持及占领市场领先地位；2.）OTC渠道核心品种例如虫草清肺胶囊、腰肾膏等，通过细分产品线操作，地面推广队伍加大终端营销。然而该业务净利润率下降了4.4%，主要是因为18年H2并入的中联药业，新业务还在筹建，导致19年H1亏损16793000元，扣除该影响后19年H1净利润率为11%，同比上升。 

中药饮片营收有所下滑，同比下滑5.4%，主要是因为公司业务结构进行优化，放弃部分传统低毛利业务，开始提高特色品种及高毛利品种的销售量。

（资料来源：公司财报）

应收账款净额增长低于销售收入增长（应收+22.3%，营收+27%），应收账款周转天数在下降，公司在加大销售的同时加强营收账款的管理。存货方面，存货周转天数与2018H1相当（2018H1：272天，2019H1：286天），2017年起，配方颗粒新厂区开始使用，到目前生产存货已趋于稳定。

总的来说，颗粒医保目录若出台对公司利好，饮片有望有新的突破，新管理层团队市场有所担忧，目前看没有显著影响，目前股价处于历史低位，有望带来估值修复。

（资料来源：Wind终端）