明天上发审会的医药代理商,代理毛利率超70%,真实性几何?

作者:放牛塘

来源:放牛塘

广东泰恩康医药股份有限公司,明天将上发审会。

这是家很励志的企业!

在我国,真实利润几千万的医药经销商多如牛毛,没有五千家也有三千家,他们都是闷声发财,没有想过要来上市。

从收入构成、毛利构成、业务历史沿革来看,明天上会的泰恩康也是个医药经销商。

从收入构成看,2015-2017年,公司代理运营产生收入的占比分为72.18%、76.2%、75.07%,超过四分之三。

从毛利构成看,2015-2017年,公司代理运营产生毛利的占比为77.16%、77.28%和79.77%,比收入占比还大。

公司1999年就开始从事医药代理,2002年有自主品牌但是棉签、口罩很卫生材料,2009年收购一家药厂进入涉足外用药,2015年再收购一家药厂涉足中成药,同年成立一家西药研发企业但股权占比只有55%,另一家持股45%像是经营团队,所以泰恩康对这家西药企业更像是财务投资。

(摘自招股说明书124页)

从业务历史沿革来看,公司的自主研发主要来自收购和合作经营,似乎都是为了上市而构建的,所以说这家医药经销商很励志。

这更是家很神奇的企业!

最大神奇之处在于,他家代理运营的毛利率比自产产品的还高,2015-2017年代理运营业务的毛利率分别为40.04%、35.21%和41.82%,而自主产品的分别为31.14%、33.48%和32.27%。

代理产品有40%的毛利率,感觉挺高了吧?

从代理的产品结构看,公司代理的拳头产品“和胃整肠丸”毛利率更是高得惊人,2015-2017年毛利率分别为74.27%、71.75%和71.82%。

这款拳头产品对泰恩康有多重要呢?

2015-2017年,肠胃用药(和胃整肠丸)的毛利贡献占比分别为33.04%、31.59%和42.33%,毛利额分别为4,579.05万元、4,000.84万元和7,477.02万元,而同期公司净利润分别只有4,072.14万元、2,192.69万元和5,071.75万元,毛利和净利虽然不能直接对比,但也可看出“和胃整肠丸”在公司盈利中的重要地位。

如果要投资这家公司,务必药搞清楚这款产品的盈利真实性!

因为它太异常了,代理产品毛利率超过70%,这是超出一般认知的。

“和胃整肠丸”是归泰国李万山药厂所有,由泰恩康在中国大陆独家代理。

难道生产厂家就不关心代理商的利润吗?会甘心让代理商赚走那么多钱?

公司共有两款主要代理产品,除了“和胃整肠丸”,还有“沃丽汀”,一款眼科用药,归日本第一药品产业株式会社所有,“和胃整肠丸”和“沃丽汀”的合计毛利贡献在2017年超过三分之二。

公司代理的产品“沃丽汀”,2015-2017年毛利率分别只有28.09%、23.57%和26.16%,毛利率只有“和胃整肠丸”的三分之一,但这看上去才符合商业逻辑。

2017年,泰恩康“和胃整肠丸”销售价是采购价的4倍,毛利率达71.82%,难道是日本人精、泰国人傻吗?

这个异常现象存在几个风险。

一是采购端有问题

泰恩康与生产厂家存在特殊利益安排,比如泰国李万山药厂在泰恩康占有隐形股权,共同把泰恩康推上市,双方都受益,所以才会接受让经销商赚那么多钱。

如果是这样情况,泰恩康上市后,泰国李万山药厂隐形持股退出后,或者因为分利不均闹矛盾,还会继续给泰恩康让利吗。

二是销售端有问题

根据公司的披露,“和胃整肠丸”是一款非处方药,主要在药店销售。

医药行业有个常识,在医院端销售的药品,销售真实性比较可靠,因为公立医院不太可能配合企业造假,而在药店销售的药品,真实性的可信度就没那么高了,我国有四五十万家药店,很难进行核实。

公司披露“和胃整肠丸”有一部分是通过国药、九州通等知名大型医药经销商销售,但这并不能打消销售真实性顾虑。

因为医药“两票制”改制后,这类知名大型医药经销商更多地一个“通道”或者“走账”职能,他们并不负责买断药品并承担销售风险,通过他们把药品流转到各药店,并不代表药品在药店被真实销售了。

产品的真实销量、销售单价和销售折扣,是销售端该关注的重点。

三是费用端有问题

生产厂家能接受“和胃整肠丸”的代理商有百分之七十几的毛利率,是不是代理商会发生大量销售费用呢?

从数据上看,泰恩康2015-2017年的销售费用率分别只有10.35%、11.78%和12.25%,与药企动辄百分之四五十的销售费用率相比,泰恩康的销售费用率可以说是非常之低!

泰恩康是否存在隐藏销售费用的可能呢?

总之,如果不把“和胃整肠丸”利润贡献真实性彻底搞清楚,泰恩康上市后业绩变脸可能性非常大!

这家来自广东汕头的企业,中介机构也耐人寻味,2015年上新三板时是传统的“企业+广发证券+广东正中珠江”三剑客组合,而在申请创业板上市时,广发证券变成东北证券了,是更熟悉当地市场的广发证券都认为存在风险吗?

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