北新建材（000786.SZ）：底部明确，环比改善——2019年中报点评

来源：鲍大侠之建材 

本报告导读：

公司公布2019年中报，业绩环比明显改善，业绩底点确立，国际化加速，继续维持“增持”评级。

投资要点：

• 维持“增持”评级。H1实现营业收入60.38亿，同增0.84%；受美国官司一次性计提影响，归母净利-6.91亿元；扣非后净利10.98亿元，同降11.61%，EPS-0.41 元。同时公布前三季度预告，预计前三季度盈利0.35 - 0.50亿元，Q3预计盈利7.26-7.41亿，超出市场预期。我们维持2019-2021年EPS 0.44、1.66、1.90元，维持目标价28.22元。

• Q2盈利能力明显恢复，业绩底点已现。扣除美国诉讼影响，2019H1净利润为11.7亿，同降11.72%，降幅较Q1的33%大幅收窄。我们测算Q2均价同比略降但环比改善，Q1业绩底点已经确立。我们判断未来公司在“价本利”的战略指引下，价格会继续维持稳定；同时随着中高端石膏板占比的逐步提升，整体价格有望抬升。

• 毛利率环比回升。公司2019Q2毛利率为33.29%，同比下降2.87个百分点，但环比提升3.22个百分点，自2018Q2开始毛利率逐季下行趋势正式结束。H1公司经营性净现金流为6.88亿；其中Q2为8.68亿元，已经基本与同期持平，现金流状况恢复正常水平。

• 解决美国官司扫除国际化最大障碍，北新成长性超预期。2019H1北新石膏板产能27亿平，北新建材新一轮全球石膏板战略规划出炉，计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右（其中国内至40亿平方米左右、海外10亿平方米左右），配套进行50万吨龙骨产能布局，北新的成长性有望超预期。

• 风险提示：原材料价格上涨，宏观经济下行